升级至购买：重回正轨

2016年8月10日ICTSI报告了2季度吞吐量和EBITDA的历史新高。净利润增长将从2016年第三季度开始转正在2016年第二季度强劲的吞吐量和出色的成本效率的鼓舞下，我们将2016-18年利润预测提高了6-17％将TP从PHP66提高到PHP80;意味着11倍2017年EV / EBITDA2016年第二季度强劲的运营业绩使ICTSI重回增长轨道：尽管汇率不利因素和收益率下降，但ICTSI仍录得有史以来最强劲的运营业绩（EBITDA为1.36亿美元，同比增长23％，利润率从43％增长至48％）。这是由于吞吐量同比增长16％（基础广泛的改进）以及出色的成本控制所致。尽管处于经常性水平，但净利润下降了7％，主要是由于税费大幅上涨（有效税率36％，2015年第二季度为20％），利息和折旧（阿根廷码头的启用）。转正：在2016年第二季度业绩发布会之后，我们对公司的增长前景以及更重要的是通过出色的成本控制来提高利润的能力持积极态度。管理层发现，包括巴西在内的所有地区的有机产量增长均得到改善。对于即将到来的项目，伊拉克的扩张计划于2016年第4季度开始，其墨尔本码头可能于2017年1月开业。其在刚果的绿地码头已经开始试营业，其收益相对高于其他地方终端。尽管我们对墨尔本航站楼的前景保持谨慎，但我们对其在刚果的新航站楼以及伊拉克的扩张前景仍然充满信心。在令人失望的两年后，预测盈利将从2H16反弹：随后，我们将ICTSI的经常性利润预测在2016-18e年提高6-17％。现在，我们对2016年经常性每股收益估计高出共识2％。除了收益反弹外，我们预计ICTSI将受益于财务杠杆，因为它成为FCF阳性并更有效地管理其借贷成本。实际上，我们预计FCF的股票收益率在2017年将为正，这是2010年以来的首次，并且在没有任何重大绿地项目的情况下，在2018年将上升至10％。TP更高的PHP80（从PHP66）升级到“购买（持有）”：ICTSI的股票已贬值，在过去的一年中下跌了43％，而本地指数则下降了6％，这是由于新兴市场投资组合对外汇影响的担忧以及市场的沉默 目标价（PHP）上一个目标（PHP）80.0066.00分享价格（PHP）上/下61.50+30.1%（截至2016年8月9日）市场数据市值（PHPm）125,049市值体重过轻2,664BBG12月8日3m ADTV体重过轻2.77RIC briancho@kr.hsbc.com财务和比率（美元）注：于2016年8月9日收盘价收入EBITDA12 / 2018e汇丰每股收益价格1 90.00 1月21日帕拉什·in那0.070.070.070.09汇丰EPS（上）-0.060.060.07变化（％）-5.915.717.2共识每股收益0.070.070.080.08PE（x）19.019.117.515.2汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。1.51.41.51.8EV / EBITDA（x）10.3469.3468.7927.604净资产收益率（％）15.515.715.415.752-每周价格（PHP）120.0084 .0048 .002月8日15日168月16 目标价：80 .00高：108 .50低：55。00当前：61 .50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566Deepak Maurya *助理班加罗尔有机增长。我们认为这些担忧现在已经过分了。我们预计正 升级购买股本运输基础设施有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。升级至购买：重回正轨ICTSI（ICT PM）自由浮动51% 从2018年下半年开始的运营和财务杠杆将推动股票的重估。由于较高的盈利预测，我们将目标价格从PHP66上调至PHP80（从PHP上调至2016e）。我们修订后的目标价意味着11倍2017年EV / EBITDA和23.7倍2017年PE。由于有机吞吐量增长的潜在反弹，潜在的正自由现金流以及汇率问题的缓解，我们将股票评级从“持有”上调至“买入”。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： 1.ICTSI：2016年第二季度业绩摘要（USDm）2016年第2季度2015年第2季度vs.2015年第2季度2016年第1季度vs.2016年1季度备注港口总收入运作284 256 11％266 7％由于吞吐量增长，某些码头的关税调整和伊拉克的增产，收入同比增长115。不包括货币折旧收入的影响将同比增长14％港口当局在总收入中的份额净收入总额营运成本来自运营/净债务的现金流折旧及摊销息税前利润净利息支出及其他其他非经常性股票：股票评级和财务分析基础PBT重复发生税收拍反复发生PAT少数权益ICTSI向权益持有人报告的PATICTSI股本持有人的定期PAT汇丰向股本持有人报告的PAT汇丰向股本持有人的PAT基本每股收益（美元）摊薄每股收益（美元）汇丰每股收益（美元）年化股本回报率关键比率EBITDA利润率（％）息税前利润率（％）有效税率（％）营运数据吞吐量（'000 TEUs）平均收益率（美元）资料来源：公司数据，汇丰银行估算(46)238(103)136(37)99(37)(3)5861(22)3740(2)394234370.0170.0170.01817.2%48%35%36%2,211129(39)217(107)110(31)79(27)(0)5252(10)4242(2)464739400.0190.0190.02016.6%43%31%20%1,90513417%10%-4%23%18%26%NM 38％13%19%120%-12%-6%-2%-16%-11%-13%-7%-13%-13%-7%0.6pp4.8pp4.0pp 16.7pp16.0%-4.3%(43)7%2237%（102）1％的运营效率提高，全球燃料价格下降以及巴西，墨西哥和菲律宾码头的外汇影响良好；在一定程度上被Tecplata（阿根廷），墨尔本和刚果的新项目的启动费用所抵消；外汇交易成本将同比增长1.1％122 11％由于收入增加和成本降低而同比增长；汇兑收益EBITDA同比增长24.3％（36）由于Tecplata（阿根廷）的启用以及中国马尼拉和厄瓜多尔的新设备的出现，同比增长了1％8615%(38)-1％同比增长，这是由于贷款余额增加和资本化的借贷成本降低了（0）773％4723%4828%（16）由于巴基斯坦PICT税率提高，有效税率提高了32％3118%3126%(3)-15%36 8％未根据永续证券的利息进行调整36 15％经常性同比增长2％28 22％28 31％同比下降7％，这是因为EBITDA增长受到折旧，利息和税金增加的侵蚀0.01422%0.014 21％永续证券利息调整0.01430%13.1％4.0pp46％1.9pp 2016年第二季度的利润率提高了5个百分点，这归因于更高的吞吐量增长和更高的运营效率32％2.6pp33％3.3个百分点在该地区贸易增长的带动下，2,054 8％的亚洲第二季度同比增长17％，欧洲，中东和非洲地区在伊拉克增长的带动下同比增长27％，美洲在墨西哥和厄瓜多尔的新服务推动下同比增长12％，但被增速放缓所抵消巴西的增长130-1％的同比下降是由于较低的仓储量，散杂货收入和不利的货运组合（cUSD2 / TEU）；巴西，墨西哥和菲律宾的外汇不利影响（cUSD3 / TEU）股本 运输基础设施2016年8月10日2 股本 运输基础设施2016年8月10日3有机产量增长的潜在反弹在过去的三年中，由于疲弱的经济状况和货币贬值，ICTSI的有机吞吐量增长仍然保持低个位数，因为其新兴市场的门户终端遭受了损失。在过去的两个季度中，ICTSI的吞吐量有所反弹。 1H16的吞吐量平均按年增长10％，而且都是有机的。管理层在2Q16业绩简报会上表示，吞吐量增长的反弹是由所有地区的基础广泛改善和一些码头承包的新船运服务推动的。由于ICTSI产品组合中的大多数终端都是处理进出口货物的网关终端，因此新服务的增加可能会在未来几个季度产生持久影响。虽然ICTSI在伊拉克巴士拉的新航站楼继续提高了吞吐量，但该航站楼的产能扩张很可能会在2016年第四季度开始，并可能进一步推动吞吐量增长。 ICTSI在刚果民主共和国的绿地项目已经有了一个良好的开端，而且产量比其他码头要高。因此，我们仍然希望吞吐量的这种积极势头将继续下去。我们将2016-18年ICTSI的吞吐量估算提高3-4％，这意味着10％的复合年增长率。2.2016年上半年有机吞吐量增长为正25%20%15%10%5%0%3.预计2016-18年的有机增长将比过去三年保持更高30%25%20%15%10%5%-5%0%2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e毛通量有机产量资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算货币担忧似乎正在缓解在2016年第二季度，巴西（BRL），墨西哥（MXN）和菲律宾（PHP）的货币贬值影响了其收益，同比下跌了约3美元/ TEU。但是，在考虑对收入和运营成本折算的正面影响后，对EBITDA的净影响仅限于100万美元，即EBITDA利润率为0.4％。确实，在2016年上半年，ICTSI收入的45％和成本的48％以当地货币计价。同时，我们注意到，尽管主要新兴市场货币兑美元汇率仍比美元低，但它们似乎环比显示出一些改善。1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度 股本 运输基础设施2016年8月10日44.ICTSI所承受的特定新兴市场货币的贬值（相对于美元）20%10%0%-10%-20%-30%-40%2016e与20152016年第二季度与2015年第二季度2016年2季度与1季度 *马达加斯加的货币马达加斯加（Malagasy ariary，MGA）与欧元挂钩注意：ICTSI位于阿根廷和哥伦比亚的码头计划于2016年投入运营来源：汤森路透数据流，汇丰银行估算将2016-18年利润预期提高6-17％在更高的吞吐量和更低的运营成本估算的推动下，我们将2016-18年ICTSI的经常性利润预测提高6-17％。在2016年第二季度，ICTSI的吞吐量同比增长了16％，但其运营成本却同比下降了4％。 ICTSI确实有望实现超过10亿的EBITDA。较高的经营杠杆在一定程度上