经营重回正轨，处光学升级＋屏下指纹渗透成长赛道

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧菲光（002456） 证券研究报告 2019年09月23日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.49元 目标价格 16.24元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,712.87 流通A股股本(百万股) 2,668.03 A股总市值(百万元) 33,883.71 流通A股市值(百万元) 33,323.70 每股净资产(元) 3.18 资产负债率(%) 78.34 一年内最高/最低(元) 16.00/7.53 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 联系人 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《欧菲科技-公司点评:全年业绩符合预 期 ， 中 长 期 成 长 逻 辑 不 变 》 2019-01-31 2 《欧菲科技-公司深度研究:触显、摄像夯实基础，汽车、AR发力未来》 2018-10-25 3 《欧菲科技-季报点评:光学+OLED助力优质高增长》 2018-04-24 股价走势 经营重回正轨，处光学升级＋屏下指纹渗透成长赛道 点评：当前时点我们看好公司，公司身为光学及识别触控龙头，收入体量处电子第一梯队, 股权转让+国资入股缓解资金压力，计提减值恢复正常水平, 19Q2业绩扭亏为盈，短期业绩承压不改龙头本质．目前估值处于电子板块底部, 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 股权转让+国资入股缓解资金压力, 计提减值恢复正常值, 19Q2业绩扭亏为盈。19年5月，南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份，同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动, 保证公司控制经营权, 目前已支付5亿元的股份转让预付款。此外,公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力, 现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资24.9亿元的受让/增资预付款。财务方面, 公司计提减值恢复正常值解除资产风险, 18年及19Q1计提资产减值损失分别为18.4、2.22亿元,19Q2恢复正常水平为0.48亿元, 业绩方面,公司于19Q2扭亏为盈, 营收129.32亿元, 归母净利润为2.78亿元, 经营性现金流净额 12.37 亿元, 19年中报,公司账面货币资金34.48亿元,基本面好转拐点显现。 光学升级＋屏下指纹渗透为行业主要趋势，处成长赛道有望持续受益。智能手机进入成熟存量市场，规格升级成为手机迭代主旋律，其中光学升级单反化＋全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。目前，据counterpoint，19年三摄渗透率为15%，有望于21年突破50%渗透率，苹果19年新机高端系列搭载三摄，大厂示范效应下有望加速渗透，手机配置多摄拉动摄像头量价齐升，公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外，屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升，市场仍处导入期，19年渗透率有望达20%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。 行业处景气向上起点，看好公司beta行情下估值提升。 电子行业在经历 18 年后整体估值消化完成，产业链清库存周期完成，下半年到明年都将迎来补库存和技术升级周期，持续坚定看好5G终端创新、强贝塔技术周期下龙头公司行业集中度、估值提升逻辑。公司身为光学及识别触控龙头，收入体量为电子第一梯队(18年营收430亿), 计提减值恢复正常值, 19Q2业绩扭亏为盈，股权转让+国资入股缓解资金压力，资金经营风险解除，短期业绩承压不改龙头本质。目前估值处于电子板块底部 (截至当前PS(TTM)为0.79x ), 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 投资建议：由于公司激进拓展导致18年大幅资产计提，当前结合国资入股进展、公司经营及下游需求展望，将公司19-20年营收从538.1、659.7亿元调整到500.4、604.5亿元，净利润从23.9、30.2调整到5.5、20.0亿元。可比公司(立讯/歌尔/长信/信维)20年PE均值为25x，审慎假设下给与公司2020年22x PE估值，对应目标价16.24元/股，给予“买入”评级。 风险提示：资金链断裂，国资入股不及预期，资产减值低于预期，光学升级及屏下指纹渗透缓慢，中美贸易恶化 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 33,791.03 43,042.81 50,043.81 60,445.30 72,343.03 增长率(%) 26.34 27.38 16.27 20.78 19.68 EBITDA(百万元) 4,289.80 4,012.68 2,238.57 3,849.75 4,469.88 净利润(百万元) 822.52 (519.01) 547.71 2,003.00 2,506.11 增长率(%) 14.43 (163.10) (205.53) 265.70 25.12 EPS(元/股) 0.30 (0.19) 0.20 0.74 0.92 市盈率(P/E) 41.19 (65.29) 61.86 16.92 13.52 市净率(P/B) 3.72 3.94 3.73 3.10 2.55 市销率(P/S) 1.00 0.79 0.68 0.56 0.47 EV/EBITDA 14.66 9.29 20.55 11.08 9.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2018-092019-012019-05欧菲光光学光电子沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,591.42 1,554.18 4,003.51 4,835.62 5,787.44 营业收入 33,791.03 43,042.81 50,043.81 60,445.30 72,343.03 应收票据及应收账款 7,611.60 8,007.84 14,008.89 8,100.75 18,360.84 营业成本 29,140.17 37,741.92 44,388.86 52,774.79 63,148.23 预付账款 98.50 32.35 201.45 70.64 221.74 营业税金及附加 94.08 110.41 130.11 145.07 180.86 存货 7,679.77 8,940.90 8,643.47 13,431.47 11,863.95 营业费用 270.34 191.49 325.28 326.40 390.65 其他 1,154.21 1,432.74 1,302.79 1,358.34 1,538.35 管理费用 374.20 854.22 995.87 1,112.19 1,331.11 流动资产合计 18,135.52 19,968.01 28,160.11 27,796.82 37,772.33 研发费用 1,756.00 2,042.54 2,377.08 2,865.11 3,429.06 长期股权投资 90.90 56.07 56.07 56.07 56.07 财务费用 426.65 981.68 772.24 750.61 673.46 固定资产 8,367.06 12,265.10 12,905.22 13,096.64 13,005.85 资产减值损失 742.81 1,839.58 370.00 250.00 250.00 在建工程 1,730.37 2,725.47 1,671.28 1,050.77 660.46 公允价值变动收益 (81.44) 90.92 20.25 23.24 (22.24) 无形资产 1,307.05 1,597.73 1,256.83 915.94 575.04 投资净收益 0.77 (163.66) (53.24) 4.80 7.00 其他 1,201.83 1,349.12 1,237.31 1,242.98 1,242.26 其他 110.86 23.92 65.98 (56.07) 30.48 非流动资产合计 12,697.21 17,993.47 17,126.70 16,362.39 15,539.68 营业利润 956.60 (670.21) 651.37 2,249.16 2,924.42 资产总计 30,838.25 37,963.11 45,290.97 44,162.98 53,315.19 营业外收入 52.56 195.75 24.00 75.00 70.00 短期借款 4,189.37 7,111.46 9,398.96 10,041.33 10,919.58 营业外支出 25.90 21.35 44.00 9.00 12.00 应付票据及应付账款 9,933.13 10,852.21 16,226.97 15,755.48 21,434.29 利润总额 983.25 (495.82) 631.37 2,315.16 2,982.42 其他 2,343.95 3,914.24 3,259.31 3,185.37 3,869.97 所得税 162.38 34.22 80.69 295.88 447.36 流动负债合计 16,466.45 21,877.91 28,885.24 28,982.18 36,223.84 净利润 820.87 (530.04) 550.68 2,019.28 2,535.06 长期借款 2,168.75 4,651.80 4,912.39 1,447.71 1,096.85 少数股东损益 (1.65) (11.03) 2.97 16.28 28.95 应付债券 2,191.41 1,261.39 1,416.30 1,623.03 1,433.57 归属于母公司净利润 822.52 (519.01) 547.71 2,003.00 2,506.11 其他 823.25 1,470.16 867.49 1,053.63 1,130.43 每股收益（元） 0.30 (0.19) 0.20 0.74 0.92 非流动负债合计 5,183.41 7,383.35 7,196.17 4,124.37 3,660.86 负债合计 21,649.86 29,261.26 36,081.41 33,106.56 39,884.70 少数股东权益 82.57 111.94 114.76 130.77 159.08 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 2,714.45 2,712.87 2,712.87 2,712.87 2,712.87 成长能力 资本公积 3,180.65 3,163.06 3,163.06 3,163.06 3,163.06 营业收入 26.34% 27.38% 16.27% 20.78% 19.68% 留存收益 6,553.66 5,892.27 6,381.92 8,212.78 10,558.54 营业利润 40.58% -170.06% -197.19% 245.30% 30.02% 其他 (3,342.94) (3,178.29) (3,163.06) (3,163.06) (3,163.06) 归属于母公司净利润 14.43% -163.10% -205.53% 265.70% 25.12% 股东权益合计