2023年11月黑色商品月报：政策利好情绪减弱，上涨节奏出现调整

2023年11月黑色商品月报 政策利好情绪减弱，上涨节奏出现调整 钱龙从业资格证号：F3077614投资咨询资格证号：Z0017608 发布日期：2023年12月11日 目录 CONTENTS1 宏观层面 2地产与基建分析 3螺纹钢供需分析 4铁矿石供需分析 5焦炭供需分析 一、宏观层面 美国10月CPI同比增长3.2%，前值3.7%；核心CPI同比增长4%，前值4.1%。继8、9月的CPI反弹后，本月CPI再度恢复下行趋势，同时美联储所注重的核心CPI也继续保持下行。本轮通胀下行主要因为油价下跌以及房租通胀继续放缓，此前担忧的巴以冲突导致原油价格上涨并未发生，相反10月下旬以来原油走出新一轮的下跌行情。总体来看，通胀下行预示着美联储12月加息的必要性进一步下降。 11月美国新增非农人数19.9万人，前值15万人；失业率3.7%，前值3.9%；劳动力参与率62.8%，前值 62.7%；非农时薪同比增长3.96%，前值4.04%。11月非农就业转暖，劳动力就业率保持健康。此前公布的 10月职位空缺数显著回落，带来了对本月就业市场的担忧，但从实际数据来看较坏的情况并未发生。非农时薪增长继续放缓，也给11月的核心通胀带来一定的下降预期。 11月美联储继续暂停加息，联邦基金目标利率保持为5.25%-5.5%。鲍威尔表示表示美国的经济和劳动力市场都强劲，可能还需要让经济进一步放缓、劳动力市场疲软，同时也表示暂未考虑何时开始降息，对后续是否加息也未有明确表述。鲍威尔的表述相较此前的鹰派言论有所软化，但表态较为模糊，未能消除市场分歧。 10月新增社融1.85万亿，同比多增9108亿；M1同比上涨1.9%，前值2.1%；M2同比上涨10.3%，与前值相同。社融与M2的剪刀差收缩至至-1%。下半年以来M2与M1剪刀差始终保持8%以上高位，本月M1依旧保持下滑，说明内生性融资需求偏弱，社融增幅扩大主要靠财政发力为主。 10月新增社融9.31万亿，同比多增9318亿；新增信贷7384亿，同比多增1058万亿。分项来看，10月政府债券同比多增1.28万亿，前值4387亿。政府融资依然成为社融的主力，新增政府债占了社融的84%。居民中长期贷款同比多增375亿，前值2014亿，居民购房信心偏弱；企业中长期贷款同比少增795亿，前值-944亿，考虑到去年4季度政策性开发性金融工具以及结构性货币政策工具的投放，企业中长期贷款的基数将继续走高，预计后续同比降幅将有所扩大。 总体来看，本月社融增长主要靠政府债拉动，企业和居民融资需求均偏弱，进一步执行财政与货币刺激政策的必要性上升。 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 专项债发行进度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10月专项债发行进度达到94%，年内基本发放完毕。后续增发的一万亿特别国债将于今年下发5000亿，将于11、12月发行，同时专项债提前批也将于这2个月内下发，对明年的基建存在较强的拉动效果。同时大规模发债将对银行资金面造成较大压力，年底推行降准政策的必要性也将上升。 2019 2020 2019 2021 2020 20 2021 22 2022 2023 2023 1-10月地方专项债发行额 21,297.30 35,465.80 29,072.00 39,831.00 36,782.00 新增专项债限额 21,500.00 37,500.00 36,500.00 41,500.00 39,100.00 发行进度 99.06% 94.58% 79.65% 95.98% 94.07% 待发额度 202.70 2,034.20 7,428.00 1,669.00 2,318.00 二、地产与基建分析 10月商品房销售面积7772.83万平米，同比下滑20.33%；30大中城市10月成交面积1050.15万平米，同比下滑2.56%。10月新房销售数据整体继续回落，但30个重点城市的成交出现反季节性回升，同比降幅大幅收窄。9月以来各重点城市限购政策有所放开，对住房成交有一定提振效果，但整体来看全国地产销售状况依旧偏弱，需求和居民信心都需政策进一步发力。 数据来源：Wind，Mysteel，金石期货研究所 10月房地产开发到位资金9278.13亿元，同比下降31.17%；竣工面积6446.09万平米，同比增长13.37%。 10月房企再度多发信用风险，碧桂园、恒大均出现债务违约事件，信用风险时间从民营房企向混合所有制房 企扩散，到位资金降幅也出现扩大。 10月房屋新开工面积7053.19万平米，同比回落21.23%；施工面积同比回落7.42%。新开工降幅再度扩大，由于10月房企风险事件多发，融资环境也偏紧，房企投资意愿、投资能力均偏弱。后续的一万亿国债和棚改PSL将对新开工提供一定支持，但房企投资真正企稳还需要销售真正出现改善。 1-10月公共财政收入同比增长8.1%，前值8.9%；土拍收入同比下降至-20.5%，前值-19.8%。1-10月 财政支出同比增长4.6%，前值3.9%。收入端来看，10月税收收入逐渐回暖，单月同比增长2.9%，前值0.9%，各项税种增幅均有不同程度回升。但土拍收入降幅扩大，政府性基金收入持续回落是拖累财政收入的主要来 源。支出端来看，一般公共财政支出增幅继续扩大，收入增速回落并没有压制支出端的持续增长，后续在增 量财政政策的支持下，预计后续基建支出将对支出具有进一步抬升作用。 1-10月固定资产投资完成额同比增长2.9%，前值3.1%；民间固定资产投资完成额同比下降0.5%，前值- 0.6%。10月基建类支出同比增长15.61%，前值为10.02%，对财政支出占比为21.09%。投资端增速依然在回落，其中房地产开发投资形成较大拖累。支出端基建类支出增速继续保持增长，后续特别国债和提前批专项债下发后，预计支出增速将进一步扩大。 1-10月房地产投资完成额同比下降7.8%，与前值相同；基建投资同比增长8.27%，前值8.64%。总体来看，地产端投资表现乏力，近期连续的地产刺激政策对楼市提振有限，对房企的效果依然以救助为主，投资能力依然偏弱；基建端投资完成额增速有所放缓，主要受今年以来专项债发行速度较慢，财政支出收缩的影响，下半年支出扩大的影响暂未在完成额度中体现。预计后续基建端对钢材的需求将稳步提升。 三、螺纹钢供需分析 11月中旬粗钢日均产量253.34万吨，前值266.91万吨；截至12月1日，最新一周样本内钢厂高炉开工率 80.88%，前值80.14%。粗钢产量持续回落，近期回落出现边际加速迹象。高炉整体开工率处于偏高位，钢厂压减铁水产量意愿不足。目前钢厂盈利状况有所好转，预计12月粗钢产量将出现止跌。 12月1日当周，螺纹钢产量260.9万吨，环比增长6.06万吨；样本钢厂高炉盈利率39.4%，环比持平。 10月以来炼钢利润持续回暖，11月后电炉利润已经回正，而高炉利润由于铁矿、焦炭向钢厂挤压利润，盈利有所回落。螺纹钢产量整体保持低位平稳运行，利润转好对螺纹供应形成一定支撑。 12月1日当周螺纹钢表需252.14万吨，环比下降13.34万吨。11月表需回落加速，市场进入淡季状态。同时10月地产端趋弱，房企投资意愿下降也导致下游需求不振。市场对明年的财政政策抱有一定预期，但短期随着全国逐步进入严冬，北方建筑工地将全面停工，南方施工节奏也将放缓，因此需求在12月内将继续下滑。 12月1日当周螺纹钢库存528.59万吨，环比增长8.79万吨，库销比2.09。螺纹钢去库速度放缓，11月最后一周已经出现累库，库销比也上升至同期高位。本轮去库主要体现在社库，厂库去库幅度不大，最后一周的累库也主要以厂库为主。不过目前社库、厂库均处同期低位，整体来看矛盾不大。 01合约基差整体保持稳定，1-5月差保持在平水左右，5月合约略有升水。在当前弱现实、强预期的情况下，远月合约表现略强于近月。 螺纹钢总结 11月钢厂炼钢利润好转，电炉利润显著回暖，钢厂供应节奏加快。不过高炉利润有供给所回落，粗钢产量出现下降幅度边际加速的情况。整体来看高炉开工整体处于高位，铁 水减产意愿较弱，后续钢厂对炉料有一定补库需求。 库存 11月最后一周库存由降转升，且主要以钢厂累库为主，贸易商冬储意愿较弱，社库表现较为平淡，后续预计冬储对行情影响较小。目前整体库存处于低位，且钢厂库存同期最低，整体矛盾不大。 11月螺纹钢表需回落略有加速，后续伴随天气正式进入严冬，北方地区工地将逐步需求停工，南方施工也将变缓，预计12月将延续弱需求的格局，主要靠明年的预期拉动行情 。 策略 螺纹供需形势正式进入淡季，并且出现供给加快，需求减弱的迹象，供需面相较10月来说更弱。市场主要对明年的财政政策抱有一定期待，但从实际执行来看，中央态度较为谨慎，近期出台的地产政策也弱于预期。短期螺纹钢面临一定回调压力，中期关注12月的经济工作会议，以及炉料端能否继续对钢价形成支撑。 风险财政政策力度不及预期，地产出现新风险，铁矿石监管压力上升 四、铁矿石供需分析 12月1日当周澳洲铁矿石发运量1628.4万吨，环比下降157.7万吨；巴西铁矿石发运量687.4万吨，环比下降1.5万吨。11月澳洲发运回升至同期偏高位，巴西月中出现铁路事故，铁矿发运一度出现大幅下滑，月末发运量恢复。从矿山发运目标来看，12月预计VALE和力拓将进入季末冲量阶段，外矿供应量继续宽松。 12月1日当周26港到港量2441.4万吨，环比增长172.5万吨。11月整体到港量相较10月小幅下降，月中一度下降至年内低位水平，随后升至同期偏高位。按船期推算，预计后续到港稳中有增，12月外矿到港宽松运行。 11下半月，国内矿山铁精粉日均产量 42.53万吨，环比下降0.34万吨。国内矿山产量保持同期最高位，国产矿供应宽松运行。 12月1日当周铁水日均产量234.39万吨，环比下降0.88万吨；样本内钢厂高炉开工率80.88%，前值 80.14%。铁水产量进入季节性回落阶段，不过11月下半月铁水产量回落速度放缓。高炉开工尚可，保持稳定水平。近期钢厂利润好转，对开工积极性形成支撑，今年环保限产情况低于往年，粗钢限产政策也未如期推进，铁矿需求端面临压力较小。 11月29日当周钢厂进口烧结粉矿库存1093.91万吨，平均可用天数22天，45港口进口矿库存11497.66万吨，环比增长188.56万吨。受铁水产量下滑影响，钢厂铁矿石出现季节性累库。港口疏港量也有所放缓，出现一定累库，但累库幅度不大，关注港口后续累库幅度和持续性。 铁矿01合约临近换月，基差继续收敛，处于低位水平稳定运行。月差处于同期偏高位，05合约基差偏高，现货稳定的情况下05盘面存在一定向上修复的驱动。 铁矿石总结 供给 11月外矿发运量偏宽松，澳洲整体处于同期偏高位，巴西较上月小幅下降，主因月中的铁路事故拖累所致。12月外矿将进入季末冲量阶段，预计发运量将有所增长。到港量较10月小幅下降，整体稳定处于中位水平，12月到港将继续增长，高供应将成为铁矿的行情压力之一。 库存 钢厂库存再度出现累库，一方面在利润支撑下有一定补库需求，另一方面铁水产量也有所下降。港口库存也出现少许累库，总量依旧处于低位，在疏港下降同时到港高位的情况下，港口累库速度和持续性值得关注。 需求 11月钢厂铁水产量继续呈现季节性回落态势，不过回落速度放缓，高炉开工表现稳定。高利润支撑下钢厂减产较少，同时今年环保减产态势放缓，政策性减产因素减弱，铁矿需求端相较往年表现偏强。 策略 预计12月供需形式均偏强，但考虑到当前电炉利润强于高炉，废钢性价比更高，预计需求支撑相对偏弱，供应加快可能对价格产生一定压制。同时近期交易所监管频繁，铁矿估值偏高，后续上行压力加重，预计