动力煤12月报：冬季供暖季来临，关注01-05正套机会

1 动力煤12月报 冬季供暖季来临，关注01-05正套机会。 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 李涛（黑色研究员） 电话：0571-28132591/18307211494 邮箱：litao@cindasc.com 金成（黑色研究员） 执业编号：F3061509 电话：0571-28132639 邮箱：jincheng@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 行情回顾：11月份，动力煤2001期货震荡式下跌。在用电需求淡季的情形下，电厂日耗环比下降，供应供需维持在4%左右，供给增速强于需求增速，导致下游电厂及港口去库速度较慢，下游电厂进入主动去库阶段，采购意愿较弱，导致期货和现货价格都大幅下跌，11月动力煤期货带动现货下行，期现价差从月初的-11.2元/吨，随着现货价格的上涨，期货逐渐升水，最高升水幅度到达12元/吨，期现价差逐步回落至目前的5.2元/吨。 供需格局：短期而言，目前主要关注的核心变量有，一是消费端，随着下游用电供暖旺季的来临，需求环比有所改善，关注下游贸易商及电厂的补库需求；二是供给端，进入12月，动力煤的供应环比增速大概率下滑，继续关注动力煤的供应量、铁路调运量。就短期来看，由于11、12月份是用电供暖旺季的来临，用电需求较9、10月份增速将会环比上升，所以展望12月，关注的核心变量是需求环比改善的速度、供给环比增加的幅度，以及下游贸易商及电厂的补库需求。 操作上：从技术面上来看，动力煤2001合约价格呈现震荡式下跌，已跌破前期560重要支撑位，呈现破位下跌走势；近期动力煤处于下跌反弹的格局中，目前价格受到40、60等长期均线的压制，上方有较强的压制。操作建议：观望为主。套利方面：关注多动力煤01-05正套机会，随着11、12月份用供暖用电季的来临，而产能增速维持在较快增速，预计11月中开始至12月末，需求的环比增速将超过5%，供给的环比增速将下降至4%，需求的环比增速将超过供给的环比增速。 2 一、行情回顾 11月份，动力煤2001期货震荡式下跌。在用电需求淡季的情形下，电厂日耗环比下降，供应供需维持在4%左右，供给增速强于需求增速，导致下游电厂及港口去库速度较慢，下游电厂进入主动去库阶段，采购意愿较弱，导致期货和现货价格都大幅下跌。 从基差和月间价差来看，11月动力煤期货带动现货下行，期现价差从月初的-11.2元/吨，随着现货价格的上涨，期货逐渐升水，最高升水幅度到达12元/吨，期现价差逐步回落至目前的5.2元/吨。随着2001合约快进入交割月份，期货向现货回归，目前现货价格止跌企稳，预计2001合约向下下跌空间有限，期限价差将收窄。此外，近一个月来ZC2001与ZC12003价差（01-03）基本维持在1.2-8.8元/吨区间波动，目前01合约相较03合约升水8.8元/吨，目前随着2001合约逐渐进入交割月份，冬季采暖季耗煤旺季的来临，01-03价差有望走扩。 图1：ZC2001主力合约走势及基差变化 图2：动力煤期货9-1价差变化 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 二、核心矛盾分析及展望 短期而言，目前主要关注的核心变量有，一是消费端，随着下游用电供暖旺季的来临，需求环比有所改善，关注下游贸易商及电厂的补库需求；二是供给侧，进入12月，动力煤的供应环比增速大概率下滑，继续关注动力煤的供应量、铁路调运量。就短期来看，由于12月份是用电供暖的旺季，用电需求较10、11月份增速将会环比上升，所以展望12月，关注的核心变量是需求环比改善的速度、供给环比增加的幅度，以及下游贸易商及电厂的补库需求。综上所述，短期动力煤价格将以弱势反弹为主。 中长期而言，关注的主要变量是供给端的产能释放速度，由于下游需求结构及增速比较稳定，需求低 3 速增长，主要看新增产能释放的速度及节奏。中长期而言，根据目前的能源局及发改委公布的煤矿产能信息，2019年产能释放的速度较慢，而2020、2021年产能释放速度较快，预计2019年价格以横盘震荡为主，2020、2021年煤炭价格以震荡下跌为主。 三、供需：库存去化较慢 供给端增速较快 3.1 库存： 产地库存：处于历史低位 短期库存继续上升 库存作为平衡供应与需求的蓄水池，一般情况下，能够很好地显示供需两方力量的边际变化。从产地“三西”重点煤矿的库存数据可以明显发现，从今年2月份开始至6月，动力煤生产企业库存就开始累积，7月份中旬开始小幅下降；随着上游产能释放速度的加快，上游库存开始累计。随着9、10两月下游需求的淡季，产地库存开始累计。从国有重点煤矿库存可以看出，从2月份开始至7月，全国重点煤矿库存逐步累计，8月小幅下降，然后9、10月库存又开始累计，与18年相比，库存要高于18年，但与往年同期相比，处于相对低位。 图3：“三西”重点煤矿库存 单位：万吨 4：国有重点煤矿库存 单位：万吨 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 港口库存：港口库存高位小幅回落，去库力度较弱 数据显示，截至目前，CCTD主流港口库存为6143万吨，较月初6428万吨下降285万吨，下降幅度为4.5%；较去年同期5763万吨，上升380万吨，同比上涨6.59%。近期CCTD港口库存大幅上升，与下游电厂夏季用电高峰的消耗和主动去库有关。从历年的季节效应来看，9、10月是港口库存逐步上升，随后12月开始下降；目前港口库存处于历史同期高位，且去化速度相对较快。 4 图5：CCTD主流港口库存 单位：万吨 图6：北方港口库存 单位：万吨 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 截至目前，北方港口库存为2877万吨，较上月同期2895万吨小幅下降17.4万吨，下降幅度为0.62%；与去年同期相比上升311万吨，库存同比上升幅度为12%。南方港口库存为3265万吨，较上月同期3532万吨上下降267万吨，下降幅度为9.1%；与去年同期相比上升68万吨，库存同比上升幅度为2%；内河港口库存为878万吨，较上月同期867万吨上升11万吨，上升幅度为1.26%；与去年同期相比下降174万吨，库存同比下降幅度为11.63%。 图7：南方港口煤炭库存 单位：万吨 图8：内河港口煤炭库存 单位：万吨 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 通过港口库存数据可以发现，上半年，港口库存一直高于去年同期，8月份以来，港口库存开始持续下降。港口库存近三年来的库存水平在3000-7000万吨之间，目前库存水平处于区间的上沿，但港口库存去库力度相较18年力度弱，且仍处于历史高位。根据往年的规律，由于下游可能提前备货或需求疲软，12月份库存大概率将要去库。 5 受益供应端发货量减缓和消费的旺季来临，库存去化速度放缓，且库存开始慢慢去化。后续来看，随着国内优质产能的逐步释放，而国内消费淡季延续，去库累计的速度及持续性将是密切关注的变量，高库存对短期价格的反弹形成较强压制。 下游电厂库存：下游日耗小幅回升 电厂库存高位去化 截至目前，沿海6大电厂库存为1674万吨，较月初小幅上升3.5万吨，月环比上升幅度为0.2%，较去年同期库存下降127万吨，下降幅度为7%；日均耗煤量为69.9万吨/天，较月初上升10万吨/天，上升幅度为18.7%，与去年同期相比上升12.8万吨/天，同比上升幅度为23%；库存煤炭可用天数为28.4天，与月初相比下降4.37天，下降幅度为14.8%，与去年同期相比下降7.8天，下降幅度为24%。10月中下旬，电厂库存开始逐步累计，而后随着下游需求的缓慢回升，开始进入缓慢的被动补库阶段，目前电厂库存仍处于历史同期高位，但相较于18年而言，库存水平有所下降。 图9：六大电厂煤炭库存 单位：万吨 图10：电厂煤炭库存可用天数 单位：天 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 我们认为，11月份进入被动补库阶段，主要是受到两方面因素导致。一方面是11月天气转凉，供暖季耗煤增加，但增幅有限，导致日耗回升较缓慢，另一方面就是供给增速较快，10、11月原煤供应的增速较快，导致11月缓慢类库。 展望未来几个月，随着12月份用供暖用电季的来临，而产能增速维持在较快增速，预计11月中开始至12月末，需求的环比增速将超过5%，供给的环比增速将下降至2%，需求的环比增速将超过供给的环比增速，电厂将开始去库。 6 图11：火电发电的季节性及原煤煤产量增速 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3.2 供应： 供应边际增长较快 但整体增速较慢 10月原煤产量3.24亿吨，同比增长6.47%，环比增长0.22%；2019年1-10月，原煤累计产量30.6亿吨，累计同比增长5.66%。动力煤9月产量为2.74亿吨，同比增长3.26%，环比上升2.82%。 图12：原煤及动力煤产量增速 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 7 可以发现，自18年以来，原煤及动力煤产量的增速在逐步上升；2019年煤炭在产产能达到38亿吨，大于消费量36亿吨，后续随着在产产能的逐步增加，供给对价格的弹性将增加，从而导致未来的价格上涨的弹性小于下跌的弹性，未来价格的变化的特性为易跌难涨。 进口煤炭增速持续增长 海关总署公布的10月数据显示，中国10月份进口煤炭2569万吨，同比增长11.3%；1-10月，全国共进口煤炭2.76亿吨，同比增长9.95%；其中广义动力煤10月进口2232万吨，同比增长17.6%，1-10月，全国共进口动力煤2.1亿吨，同比增长7.83%。 图13：进口煤炭数量及增速 单位：万吨 图14：进口动力煤数量及增速 单位：吨 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 国内供应增速在逐步提升，而国内需求面临较大不确定性，在国内供应偏松且价格趋弱的背景下，预计政府对进口煤的限制可能有所收紧。 过去两年产能大量投放 未来两年供应增速显著增长 国家发改委和能源局6月25日联合发布《关于做好2019年能源迎峰度夏工作的通知》要求加快推进煤炭优质产能释放。截至2019年7月，国家发改委、能源局今年共批复煤矿项目30个，合计产能15970万吨/年。其中，发改委批复煤矿项目14个，合计产能11300万吨/年。国家能源局批复煤矿项目16个，合计产能4670万吨/年。 8 表15：2017-2022年煤炭产能及增速 单位：亿吨 资料来源：能源局，信达期货研发中心 根据近期能源局及统计局公布的消息可以看出，19年上半年新批复的1.59亿新建项目中，大部分为新建产能，新建产能在1.49亿吨左右