铜日报：消费淡季影响显现 铜价维持震荡格局

期货研究报告|铜日报2023-12-12 消费淡季影响显现铜价维持震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月11日，沪铜主力合约开于68,260元/吨，收于68,350元/吨，较前一交易日收盘 下降0.64%。当日成交量为77,178手，持仓量为153,363手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,990元/吨，收于67,630元/吨，较昨日午后收盘下降 0.72%。 现货情况： 据SMM讯，昨日早盘盘初，持货商报主流平水铜升水170-190元/吨，好铜如CCC-P报升水210元/吨。湿法如ESOX报升水150元/吨附近。市场成交不佳后升水进一步下调。然因月差收窄，部分持货商跟价意愿较低，市场报价差异较大。进入主流交易时段，平水铜价格报升水120-140元/吨部分成交，CCC-P报升水140-150元/吨。随后 价格继续走跌。主流平水铜价格降至100-120元/吨，CCC-P，ENM等报升水110-120 元/吨部分成交。湿法价格跌幅较大，报升水50-70元/吨部分成交。至上午11时前， 主流平水铜价格跌至90元/吨，好铜货源稀少暂无报价，湿法铜报升水40-50元/吨。下游买兴渐暖，有成交支撑后铜价企稳。 观点： 宏观方面，纽约联储数据显示，11月美国消费者对未来一年通胀率的预期中值连续第二个月下降，从10月的3.6%降至3.4%，为2021年4月以来最低水平，显示美债标售情况依然不如预期。此外，纽约联储数据显示，11月美国消费者对未来一年通胀率的预期中值连续第二个月下降，从10月的3.6%降至3.4%，为2021年4月以来最低水平。 矿端方面，据Mysteel讯，Antofagasta与中国某炼厂签订2024年铜精矿供应的50%的TC/RC为80美元每干吨/8.0美分每磅。供应端�现新的干扰，巴拿马铜矿因抗议堵路逐步暂停运营，这对于长协谈判和现货市场影响巨大，市场参与者快速下调可成交TC，但是实际成交有限，市场需要时间消化这一剧烈变化。 冶炼方面，11国内电解铜产量环比减少幅度较小，月内检修企业较少，张家港联合铜业以及豫光金铅，其他企业争产高产，且有部分冶炼企业结束检修后，为完成全年的产量目标，加大产量，致使全国的产量影响较小。据Mysteel预测，12月目前预测产量为100.24万吨，12月目前调研的冶炼企业检修有两家，国投金城以及进行技改的张 家港，其他冶炼厂，如豫光以及五鑫结束检修以后，都达到正常产量，后续市场的供 应依旧偏宽松。 消费方面，目前国内需求进入淡季，由于铜价表现高位震荡，加之月内多数现货升水表现坚挺，下游入市仍以刚需接货为主，且部分加工企业甚至面对高价升水情况下， �现停炉减产现象，高升水抵触情绪较强，整体消费平平，未有明显亮眼表现。中汽协数据显示，11月新能源汽车销量同比增长30%，1-11月新能源汽车销量同比增长36.7%。 库存方面，上个交易日，LME库存为18.22万吨，较前一交易日上涨0.06万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降0.02万吨至0.24万吨。SMM社会库存上涨1.07万吨至6.47万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.22，较前一交易日上涨0.42%。 总体而言，目前有色板块由于下游需求进入淡季，难有强劲表现，铜品种国内社库开始累高，并且本周将会迎来美联储议息会议，因此市场情绪或相对谨慎，但是当下铜品种库存仍然相对偏低，并且明年矿端供应或许并不像此前预计那般偏宽，因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/12/11 2023/12/8 2023/12/4 2023/11/13 SMM：1#铜 115 155 535 155 升水铜 125 160 560 170 现货(升贴平水铜 105 145 525 145 水)湿法铜 55 70 480 80 洋山溢价 108.5 109.5 108.5 100.5 LME（0-3） — -82.25 -80.25 -85.75 SHFE 期货(主力) LME 68350#N/A 680008438 685808427 672108187 LME — 181600 174900 179925 SHFE 库存 COMEX 30342— —16199 2614918346 3484620402 合计 — 197799 219395 235173 SHFE仓单 2399 2573 3170 1056 仓单LME注销仓单占 比 — 27.2% 19.5% 6.9% CU2403- CU2312连三-近 -570 -700 -530 -580 月 CU2401- CU2312主力-近 -350 -390 -340 -300 套利月 CU2401/AL2401 3.72 3.68 3.69 3.56 CU2401/ZN2401 3.32 3.30 3.29 3.12 进口盈利 #N/A -213.0 1210.1 -225.3 沪伦比（主力） — 8.06 8.14 8.21 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/11/152023/11/282023/12/11 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/12/112021/12/112023/12/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/12/112021/12/112023/12/11 2019/12/112021/12/112023/12/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/12/082021/12/082023/12/08 019/12/082021/12/082023/12/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/12/11 2021/12/11 2023/12/11 2019/12/08 2021/12/08 2023/12/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/12/082021/12/082023/12/08 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 20 20 15 1510 105 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期