锌：国内供应偏紧 进口窗口开启
锌：国内供应偏紧进口窗口开启 大宗商品研究所：师富广 期货从业资格证号:F03090947 投资咨询资格证号：Z0019859 LME市场空头集中交货，跌至LME2500附 近受到支撑 矿山新增托克减产，俄罗斯矿山火灾延迟新增产能释放 成本支撑、矿山减产、国内夏季季节性检修、美元指数弱势下跌； 1.1复盘——Q4弱需求涨价全靠矿山减产支撑 美元指数大涨、LME市场空头集中交货砸盘 矿山减产、09合约挤仓、库存去化、节前备货 宏观偏空美联储鹰派、银行业危机；产业供需转向过剩，供应大增、需求塌陷、能源价格下滑；成本塌陷，能源价格大跌； 10月产量大幅增长、节后需求平淡价格回落 万亿地方债刺激基 海外需求差，连续 建、下游逢低补库 下跌，国内产量减 备货，库存小幅去 少，低库存，内强 化； 外弱，升水抬升； 1.2交易策略 基本面方面：11月以来锌价持续下跌，海外消费疲软与国内政策处于真空期，积极情绪回落，叠加频繁的环保限产抑制了一部分需求，价格重心不断下移，但是近期冶炼端略有不及预期，社会库存持续减少，国内基本面短期支撑预计逐渐增强，内稳外弱使得进口窗口开启，进口窗口开启后，若库存仍维持低位，那么价格或将震荡反弹，结构方面，淡旺季交接，正套格局或将形成； 从技术图形来看，内外盘均处于空头趋势，均线空头排列，在5日/10日线下方徘徊，但是LME跌至前低位置，或存支撑，在技术图形未反转或企稳之前，仍然维持偏空的操作思路。 交易策略： 单边：受远期供需展望宽松的预期，LME锌价表现偏弱，拖累沪盘价格跟跌，但是一方面内盘供应略有减产，库存偏低，基本面存在一定支撑；另一方面，LME跌至前低位置，进一步追空风险较大；单边方面当前建议暂时观望； 套利：低库存背景下，2401-2403正套仍可逢低布局； 期权：内盘表现偏强，可尝试海鸥看涨期权代替抄底，0权利金买入ZN2401-C-20600,卖出zn2401-c-21000和zn2401-p-20200； 国内供应偏紧价格或受支撑 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 1.1现货升水表现较强 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差 上海基差 广东基差 1500 1000 500 0 -500 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 月差（当月-连三） 当月-连三 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 库存降至低位，绝对价格下跌，导致现货升水走强，月差同样也 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal USMidwestRefinedMetalDelivered EuropeRefinedMetalEx-Works 大幅上涨，截止12月8日，上海地区对01升水220元/吨，当月对连三升水415元/吨； 2020年 LMECash-3M 2021年2022年 2023年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 1.2国内库存维持去化海外库存小幅回落 社会库存 保税区库存 据SMM调研，截至本周五（12月8日），万吨万吨 仓单 LME库存 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 SMM七地锌锭库存总量为8.23万吨，较12月1日下降0.56万吨，较12月4日下降0.34万吨，国内库存录减。周内上海库存下降，主因锌价低价，下游逢低补库增加，且周内到货偏少，库存降低，预计下周进口锌锭流入补充，市场货量或有增加；广东因厂提货量增多，仓库到货较少，库存继续下降；天津库存增加因市场到货增多，下 吨 游刚需采买，库存微增。整体来看，原三 吨 LME库存季节图 2020年2021年2022年202 沪锌仓单季节图 1400002020年2021年2022年2023年 350000 120000 300000 100000 250000 80000 200000 60000 150000 40000 100000 20000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1 地库存下降0.24万吨，七地库存下降0.32 万吨； LME库存较上周五小幅减少0.88万吨至21.54万吨； 1.3产业链库存数据 港口锌精矿库存 冶炼厂原材料库存可用天数 目前港口库存整体变动有限： 万吨 天 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数 2020年2021年2022年2023 31 29 27 25 23 21 19 17 15 冶炼厂锌锭厂库 加工厂原料库存 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 冶炼厂原料库存截至10月底，约 24.3天，上个月底是25.4天； 冶炼厂锌锭库存，截至10月底，约6.86万吨，环比上月底增加0.28万吨； 加工厂原料库存维持低位，截至 10月底约3.5万吨，基本持平； 万吨万吨 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM 1.4矿石进口窗口关闭锌锭进口窗口开启 矿石进口利润 截至12月8日，锌精矿进口利润约-646元/吨，较上周五亏损扩大300元/吨； 锌锭进口利润走势 进口盈亏:锌:现货 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 冶炼利润走势 24,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 22,000 20,000 18,000 矿山利润走势 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 022-07-19 22-08-19 -09-19 0-19 19 9 截至12月8日，锌锭现货进口窗口开启，进口利润约448元/吨，上周同期为-119元/吨； 国内锌矿平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2500 国内锌上下游利润 精炼锌企业生产利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 2.1矿山国内小幅增产海外矿山减产 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2022年2023年 1,250 1,200 36 1,150 34 1,1001,0501,000 323028 根据SMM数据，10月份锌精矿产量32.96万吨，当月同比+2.63%，累计同比+3.69%；预计11月份产量32.63万吨，当月同比-2.16%，预计累计同比 +3.11%； 国际铅锌小组9月份锌精矿产量103万吨，当月同比减少1.41%，累计产量911.49万吨，累计同比减少1.48%； 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 近期海外矿山陆续宣布有增产的新闻，TARA矿在今年6月份宣布关停后，近期公告称若2月份工会同意，将会在24年年中开始复产；澳大利亚Endeavor矿再被POLYMRTAL收购后，将会在24年中复产，这两个矿分别年产量10万、21万金属吨。 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 千吨万吨 950900 26 850 24 800750 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 炼企原料库存 矿石港口库存 万吨万吨 2.2锌矿进口仍处高位，锌锭进口维持高位 精矿进口量 实物吨 矿石加工费 元/吨美元/干吨 进口锌精矿季节图 500,000 2021年 2022年 2023年 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌锭进口量 6000 5500 250 200 5000 150 4500 4000 100 3500 3000 2018-06-01 50 0 2019-06-01 2020-06-01 2021-06-01 2022-06-01 2023-06-01 7000 Zn50湖南国产TC(周)Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周)进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 跟据最新海关数据显示，2023年10月进口锌精矿为43.47万 （实物吨），环比上涨0.62%，同比增加10.44%，累计2023年锌精矿进口量为396.7万吨（实物吨），累计同比增加21.3%； 锌锭进口来源 2023年1-8月锌精矿进口来源 摩洛哥厄立特里亚 7% 1%俄罗斯 8% 智利 土耳其1% 4% 蒙古 5% 澳大利亚 秘鲁 哈萨克斯坦蒙古 土耳其墨西哥智利 俄罗斯 哈萨克斯坦 8% 秘鲁 29% 摩洛哥 厄立特里亚 缅甸 澳大利亚 36% 缅甸 1% 精炼锌净进口量 100,000 2020年 2021年 2022年 2023年 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20,000 -40,000 2023年10月精炼锌进口4.85万吨，环比下降0.45万吨或环比下降8.59%，同比增长4719.07%，1~10月累计进口30.59万吨，累计同比上涨413.11%。 锌精矿加工费处于低位，本周进口TC环比持平至90美元；国产TC持平4450元； 2.3精炼锌11月产量不及预期 全球精炼产量 全球精炼锌产量 1,250 2019年2020年2021年 2022年 2023年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌开工率：大型精炼锌开工率：中型精炼锌开工率：小型 105 95 85 75 65 55 45 35 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 2023/3/1 2023/6/1 2023/9/1 2023年11月SMM中国精炼锌产量为57.9万吨，环比下降2.5
