铜铝早报：供应矛盾下，进口盈利窗口有望开启，关注空沪铝，多伦铝的内外盘套利机会

信达期货铜铝早报：供应矛盾下，进口盈利窗口有望开启，关注空沪铝，多伦铝的内外盘套利机会 铜铝早报 2022年9月23日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网讯：日本政府和日本央行进入市场买入日元卖出美元，进行了自1998年6月以来的首次外汇干预。日本财务省副大臣神田真人：采取大胆行动，对汇市进行了干预。 2、上海金属网:美元兑日元USD/JPY站上145关口，为1998年8月以来首次，日内涨幅达0.6%。本月迄今已累涨超600点或4.3%，较8月低位累涨近1500点或11.2%。 铜 核心逻辑：短期来看，在加息短暂的靴子落地之下，基本面表现尚可，预计铜价短期震荡 偏强。盘面情况：铜价开盘快速拉升，后有所回落，主要受到加息靴子落地的短暂提振。国内市场净多增仓4493手，净空增仓9031手。宏观面上，美联储9月份加息靴子落地对市场的提振有限，主要在于加息幅度完全符合市场预期，并且在前期已经体现在盘面上。昨日美元兑日元USD/JPY站上145关口，为1998年8月以来首次，日内涨幅达0.6%。日本政府时隔24年来首次进行外汇干预，若后续采取大幅加息的措施，会对美元产生压制。基本面上，供应端，铜精矿港口库存97.1万吨，TC位于81.6美元/干吨，矿端供应尚可。8月份国内精炼铜产量91.7万吨，同比上升3.9%，冶炼产能平稳运行。从铜材出口和产量来看，八月份出口同比下滑38.6%，但1-8月总体仍比上年同期增长6%；国内8月份产量196.5万吨，同比增加7.3%。国内市场和出口消费表现较好，当前金九银十的消费旺季预期仍在。现货成交：据上海金属网，昨日盘中因铜价上涨，现货升水较前日下跌，但货源不充裕跌幅相对有限。国庆节前料下游有备库需求，高升水有望维持。 策略建议：建议投机者区间操作，短期阶段性多头机会可关注关注点：消费、疫情 铝 核心逻辑：短暂的加息靴子落地下，云南供应缩减支撑，沪铝短期阶段性偏多，观望是否 能突破前方的反弹高位；四季度基本面有望支撑，相对抗跌。 盘面情况：昨日开盘拉升后回落。国内市场净多增仓3781手，净空增仓1183手。宏观上， 美联储9月份加息靴子落地对市场的提振有限，主要在于加息幅度完全符合市场预期，并且在前期已经体现在盘面上。昨日美元兑日元USD/JPY站上145关口，为1998年8月以来首次，日内涨幅达0.6%。日本政府时隔24年来首次进行外汇干预，若后续采取大幅加息的措施，会对美元产生压制。基本面上，国内供应矛盾持续，云南今冬明春可能遭遇水量不足的风险，云南部分铝厂减产幅度上升至20%-30%，未来仍有进一步扩大的可能，若全省铝厂减产幅度扩大至20%-30%，减产规模将达到100-150万吨。而魏桥193万吨产能已确定转到云南，后续产能影响是否持续扩大仍需进一步观望。从中期来看，若缺电风险持续，电解铝年内可能出现供应缺口。当前国内支撑转强，内外价差持续缩窄至-156.37元/吨附近，进口盈利窗口即将打开。国内逻辑：云南水力不足减产，内蒙电价管控，供应与成本双向发力，叠加处于金九银十的季节性旺季，国内基本面利好凸显。今年以来，铝材出口消费形势大好，8月份未锻轧的铝材出口同比增长10.2%，1-8月出口量达到470.1万吨，同比增长31.5%。铝材产量530.4万吨，同比增长0.4%，相对平稳。国外逻辑：海外的供应和成本支撑一直持续，当前已减产147.6万吨，但我们认为如果不继续扩大化的话，利多已经发酵的差不多了。欧洲冬季即将来临，可能会对高耗能行业再产生重大冲击。现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对10合约在贴50元/吨左右。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价~均价-10元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18660元/吨左右。现货市场整体成交较前日略有好转。 策略建议：短期投机者区间操作，周内偏多；关注空沪铝，多伦铝的内外套利机会关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 20162017201820192020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 2017201820192020 2021 2022 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.22 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-11-20 2020-12-20 2021-01-20 2021-02-20 2021-03-20 2021-04-20 2021-05-20 2021-06-20 2021-07-20 2021-08-20 2021-09-20 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 (200) 10,000 氧化铝山东平均价 氧化铝广西平均价 电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） (400) 5,000 12,000 (600) 0 1,900 10,000 铝进口盈亏 图23.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图24.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.221.17 1,0000 (1,000) 1.121.07 (2,000) 1.02 (3,000) 0.