食品饮料行业：零食消费“降级”，开店空间仍大

行业研究 食品饮料行业：零食消费“降级”， 东开店空间仍大 兴 证事件：今年以来，“性价比”概念持续受到市场关注，包括量贩零食的跑马圈地、券穷游、军大衣的流行都一定程度上反映了消费者消费时变得更加理性和务实。股近期，良品铺子宣布对其门店在售的300余款尖货产品会员价平均降价22%，份最高降幅45%。23年良品铺子受到量贩零食店冲击后盈利下滑明显，而量贩零有食店的规模和业绩成翻倍增长，冰火两重天，因此，此降价策略看似是主动出限击，实际是被动选择的结果。 公量贩零食加速跑马圈地。根据企业官网最新数据，零食很忙门店数量6月突破司3000家，10月突破4000家，4个月增加约25%；赵一鸣门店数达到2600以证上且每月以200+的速度开店；而万辰生物在收购完老婆大人后门店超过4000券家，零食有鸣的门店数量也超过2000家。目前，量贩零食处于快速跑马圈地阶研段。因追求低价，量贩零食利润率低，极致的供应链管理和规模效应是致胜的究法宝，因此，在愈演愈烈的竞争下，头部品牌压力增加，为了未来上市后更好报的业绩表现，通过并购取得优势是更好的解决方案，也因此，今年11月量贩零告食店赛道头部品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”宣布战略合并。 产业及资本均逐步重视量贩零食赛道。实际上很多休闲零食上市公司已经注意到平价零食对其的影响，并选择调整策略或主动拥抱平价零食店，非零食企业 也嗅到机会纷纷布局。1、零食平台型公司主动降价或者开店直面竞争。例如，除了降价应对竞争，良品铺子推出零食量贩品牌“零食顽家”，构建量贩零食生态链并计划于2023年新开500家门店；去年12月底三只松鼠明确了高端性价 比的战略，今年6月开设自营品牌社区零食店，正式进军零食集合店业务，目 前，门店已突破150家，未来布局还会进一步提速。2、生产型公司积极拥抱量 贩零食渠道。例如，盐津铺子很早就重视在量贩零食店的铺货，截至2022年底零食很忙已经成了盐津铺子的第一大客户，销售额占盐津铺子总销售额的7.31%；截止8月底，洽洽也已有十几个单品在零食很忙、赵一鸣、老婆大人 等门店试销，涵盖葵花籽、坚果和休闲食品等品类；甘源食品22年下半年开始 全面拥抱零食量贩系统，成立零食直营部，改造供应链，重点拓展零食量贩店会员店等渠道，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部零食店达成深度合作；卫龙截至今年6月底已与62个知名零食系统渠道达成合作，2023年8月环比增长38.1%。3、其他行业积极进入量贩零食赛道。万辰集团原来的主业是菌菇2022年8月，其创立了量贩零食品牌“陆小馋”，首次进入零食量贩赛道，随后其陆续以投资合作设立了优品、好想来、吖滴吖滴、陆小馋的量贩零食品牌并于9月将这四个品牌合并，创建名为“好想来品牌零食”的新统一品牌，截 止三季度已有3011家门店。9月29日，万辰集团还收购了零食量贩品牌“老 婆大人”；家家悦也通过“悦记·好零食”进军量贩渠道，目前门店数近20家。 零食店行业存在3倍空间。iiMediaResearch数据显示，2023年中国零食集合店市场规模为809亿元，预计2025年有望达到1239亿元。截至2023年10 月，中国零食集合店门店数量已经突破2.2万家，加上良品铺子、三只松鼠、 来伊份等品牌零食店，估计门店数大约3万多家。据我们测算，全国饱和门店 数量约为10万家，这一趋势表明，线下零食店仍具备3倍的增长潜力，而平价零食店作为零食赛道新趋势将获得相较于行业更快的增速和更大的潜力。 2023年12月12日 看好/维持 食品饮料 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2023-12-14：新乳业股东大会召开 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 127 2.74% 行业市值(亿元) 53370.83 6.32% 流通市值(亿元) 50796.0 7.6% 行业平均市盈率 26.99 / 行业指数走势图 食品饮料 沪深300 25.5% 5.5% -14.5% 12/62/64/66/68/610/612/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 投资建议：我们认为，虽然零食赛道存在“消费”降级的现象，但消费者消费 零食的习惯正被逐渐密集的零食店培养起来，零食店开店空间较大。零食赛道市场容量大，能够快速适应新渠道的上市公司有望从中受益，受益标的包括：良品铺子、盐津铺子、甘源食品等。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。 P3 东兴证券行业报告 食品饮料行业：零食消费“降级”，开店空间仍大 相关报告汇总报告类型 标题 日期 行业普通报告 食品饮料行业报告：性价比为王的时代，平价零食再升温 2023-12-06 行业普通报告 食品饮料行业报告：国际奶价低位震荡，国内奶价继续下跌 2023-12-06 行业普通报告 食品饮料行业：龙年新生儿或迎小高峰，奶粉行业有望需求增加 2023-12-04 行业普通报告 食品饮料行业：从茅台涨价看白酒行业 2023-11-30 提价趋势 行业普通报告 食品饮料行业报告：经济持续恢复，白酒产量降幅收窄 2023-11-28 行业普通报告 食品饮料行业报告：预制菜短期受争议，长期发展潜力不变 2023-11-24 行业普通报告 食品饮料行业报告：双十一行业整体韧性凸显，休闲零食板块稍弱 2023-11-22 行业普通报告 食品饮料行业报告：国际奶价拐点初现，国内仍需观察需求变量 2023-10-19 行业普通报告 食品饮料行业报告：行情反弹结束了 2023-08-09 么？ 行业普通报告 食品饮料行业报告：经济刺激政策加码，白酒复苏预期增强 2023-07-31 公司普通报告 千味央厨（001215）：定增方案获批，助力公司稳健增长 2023-11-30 公司普通报告 千味央厨（001215）：直营增速亮眼，产品结构持续优化 2023-09-01 公司普通报告 安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升 2023-08-04 公司普通报告 涪陵榨菜（002507）：22年利润率改善明 2023-03-28 显，静待23年收入端提振 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 食品饮料行业：零食消费“降级”，开店空间仍大 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6 月加入东兴证券。王洁婷 普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 东兴证券行业报告 P5 食品饮料行业：零食消费“降级”，开店空间仍大 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526