电解铝周报：进口持续施压，需求弱势尽显

电解铝周报 进口持续施压，需求弱势尽显 2023年12月10日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周回顾：周内穆迪下调中国主权信用评级展望至负面，股期同跌，铝自身基本面也无改善迹象，铝价延续跌势，最低下探至18241元/吨，欧洲经济颓势尽显，伦铝跌幅更深，逼近8月中旬低点，内外比价明显走高，进口盈利扩大，而现货市场货源依然充足，地区升水调节货物流向，整体买兴不佳难有持续高升水。 后市分析：供应端，当前云南减产执行完毕，运行产能下降114万吨，白音华20万吨通电成功，内强外弱格局不改，进口持续对供应端施压，而需求端弱势尽显，初加工端开工率已连续下滑两个月，本周型材端下滑明显，建筑型材与工业型材双双走弱，表现较好的线缆端也因降温原因而影响开工，但在云南减产、铝水比再度回升以及年前的备货需求下，铝锭自11月中旬进入库存拐点；在短期供需难有边际改善驱动的情况下，低库存更多是提供支撑，而非铝价上行的动力，预计铝价表现将继续偏弱震荡。 关注点：库存变动、白音华投产 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面价格3 1.2现货价格3 二、成本利润双降4 三、供应端：云南减产结束，进口再度开启5 3.1国内：云南减产结束，白音华12月达产5 3.2进出口：10月进口创新高，窗口再开启7 四、需求端：初加工端开工连跌两月8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7铝材出口：11月出口小幅抬升12 五、库存：铝锭延续去库12 一、周度行情回顾 1.1盘面价格 周内穆迪下调中国主权信用评级展望至负面，股期同跌，铝自身基本面也无改善迹象，铝价延续跌势，最低下探至18241元/吨，欧洲经济颓势尽 显，伦铝跌幅更深，逼近8月中旬低点，非商业空头持仓增加，内外比价明显走高，进口盈利扩大。 SHFE铝收盘价:元/吨 LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-1 0-3 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 650000 多头：投资基金 空头：投资基金 600000 150000 550000 500000 100000 450000 50000 400000 350000 0 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） 20000 2700 800 19500 2600 700600 1900018500 250024002300 500400300200 18000 2200 1000 17500 2023-01 2023-05 2023-09 2100 -100 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 300000 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货价格 云南减产兑现在华南现货升水走高，使得部分西北铝锭趋利流向华南市场而加剧中原货源紧缺，导致地区升水进一步抬升的情况，再次校正货物流向，据机构了解，预期中原到货情况将改善，华东地区仍然货源充足，维 持稳定贴水，LME0-3保持贴水，需求无明显改善迹象。 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 20192020202120222023 50 30 10 -10 -30 -50 600 400 200 0 -200 -400 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图7：佛山现货升贴水（元/吨）图8：中原现货升贴水（元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 二、成本利润双降 成本项：本周氧化铝均价2996元/吨维持不变，煤价也整体持稳，12月华东预焙阳极价格均价5329元/吨，较上月再下调25元/吨，整体成本小幅下移； 利润情况：当前加权平均理论完全利润2575元/吨左右（-62），利润率 16.15%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 3400 3200 3000 2800 中国氧化铝平均价山东河南 山西广西贵州 1500 1300 1100 900 700 500 2600 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 300 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 2020202120222023 完全利润（右轴）完全成本现货价格 9600 8600 7600 6600 5600 4600 3600 2600 1600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021/012021/072022/012022/072023/012023/07 7000 5000 3000 1000 (1000) 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 三、供应端：云南减产结束，进口再度开启 3.1国内：云南减产结束，白音华12月达产 受云南减产影响，2023年11月国内电解铝产量348.8万吨（同比+4.59%， 环比-4.2%），开工率下降至92.7%，铝水比抬升至73.4%，1-11月国内电解铝累计产量3795.1万吨（累计同比+3.59%）； 目前云南减产已全部执行完毕，合计影响产能114万吨左右，暂无二次减 产消息，本周电解铝产量80.59万吨（+0.07万吨），内蒙古白音华20万吨 通电完毕，乐观预计可在12月中旬达产； 图13：国内电解铝月度产量（万吨） 图14：国内电解铝开工率（%） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 370 350 330 310 290 270 250 123456789101112 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 202120222023 同比(右轴)2020202120222023 84 82 80 78 76 74 72 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/1 4/15/16/17/1 8/1 9/110/111/112/1 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：金沙江中游：云南丽江7日平均降水：mm图18：金沙江下游：四川攀枝花7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：金沙江下游：云南昭通7日平均降水：mm图20：澜沧江中游：云南保山7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图21：溪洛渡：水位：m图22：向家坝：水位：m 20192020202120222023 201920202021 610 600 590 580 570 560 550 540 530 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 381 379 377 375 373 371 369 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：我的有色、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图23：石鼓、龙街（三）：水位：m图24：国内铝水比例（%） 1825 80 1824 977 75 1823 972 1822 967 70 1821 962 65 18201819 957 60 1818 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 952 55 1 2 3 4 5 67 8 9 101112 金沙江：石鼓 金沙江：龙街（三）：右轴 2020 2021 2022 2023 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 3.2进出口：10月进口创新高，窗口再开启 10月原铝净进口21.6万吨，创今年新高，1-10月累计净进口达到105.9万 吨，累计同比去年增长3.5倍；进口窗口在11月关闭后，近期因人民币升 值导致再次开启，当前进口利润177.32元/吨。 图25：原铝净进口量（万吨）图26：铝锭进口盈亏（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2023 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图27：剔除汇率影响的沪伦比图28：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.30 1.25 1.20 1.15 1.1