生猪月报：短期情绪偏强，静待现货兑现
短期情绪偏强，静待现货兑现 生猪月报2023/12/08 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 现货端：11月猪价总体不及预期，呈重心下降式的来回拉锯，上旬受猪病等影响偏弱，中旬消费有限转好后上游开始抗价，下旬供应问题再度爆发后重新转弱。具体看河南均价月涨0.6元至14.2元/公斤，最低13.6元/公斤，最高14.6元/公斤，四川均价月涨0.3元至15元/公斤，本月初延续偏弱至今，河南报价13.4元/公斤；展望12月，供求集中较量，基础供应压力或仍偏大，包括前期压栏导致的后置以及提前出栏引发的前置供应，叠加冻品出货，集团缩减出栏计划或能部分缓解抛压，需求端继续放量的可能性大，仍需警惕不及预期的可能，现货走势或前低后高，阶段性脉冲式反弹，幅度偏谨慎。 供应端：从前期母猪和仔猪数据推，年底至明年3月前，基础供应压力仍大；从体重和屠宰量的反馈关系看，屠宰同环比持续放量，对应下来的体重环比仍处增势，中期是个供应过剩的场景；从机构给的出栏和存栏数据看，供应仍未到拐点，总体结论是，今年春节前猪多、不缺。不过积极的因素也在酝酿，但更多作用于远月，一是11月开始能繁母猪存栏开始明显下降，二是仔猪生产数据也在转差，有理由相信明年淡季过后猪价存在回暖的空间。另外，短期需要关注疫病、大肥出栏、标肥差变化等带来的节奏影响。 需求端：同比看今年消费一定是在恢复，从多次节日前后的市场表现看，不及预期也是事实；我们预估今年春节消费增量没有问题，腌腊也会存在，但预期过高并不可取。 小结：盘面大幅下跌后剧烈反抽，远月涨幅领先，市场经历由疫病、暖冬弱消费等恐慌性定价后迎来反扑，远月开始计价当期的产能损失，但更多来自情绪性的反应，充分换手背后由盘面先行来给出升水，尚未得到现货的确认，后期关注现货兑现情况，短线情绪偏强反弹或延续，中线仍关注消费兑现后淡季合约逢高抛空的可能，月间反套思路。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -28.7%/-13% -151 -700 -6.8%/-3.2% 4210 44229 有疫病新闻 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 0 0 0 0 0 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值正常 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育 肥 小结 盘面大幅下跌后剧烈反抽，远月涨幅领先，市场经历由疫病、暖冬弱消费等恐慌性定价后迎来反扑，远月开始计价当期的产能损失，但更多来自情绪性的反应，充分换手背后由盘面先行来给出升水，尚未得到现货的确认，后期关注现货兑现情况，短线情绪偏强反弹或延续，中线仍关注消费兑现后淡季合约逢高抛空的可能，月间反套思路。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 空单逢低止盈，等待逢高抛空03 2:1 未来1-2个月 供应过剩，消费不及预期 二星 12-08 套利 反套为主 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 2019 2020 2021 2022 2023 河南 四川 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 44,000 24,000 22,000 20,000 39,000 34,000 29,000 18,000 24,000 16,000 19,000 14,00014,000 12,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月猪价总体不及预期，呈重心下降式的来回拉锯，上旬受猪病等影响偏弱，中旬消费有限转好后上游开始抗价，下旬供应问题再度爆发后重新转弱。具体看河南均价月涨0.6元至14.2元/公斤，最低13.6元/公斤，最高14.6元/公斤，四川均价月涨0.3元至15元/公斤，本月初延续偏弱至今，河南报价13.4元/公斤。 2、展望12月，供求集中较量，基础供应压力或仍偏大，包括前期压栏导致的后置以及提前出栏引发的前置供应，叠加冻品出货，集团缩减出栏计划或能部分缓解抛压，需求端继续放量的可能性大，仍需警惕不及预期的可能，现货走势或前低后高，阶段性脉冲式反弹，幅度偏谨慎。 基差和价差走势 图3：01合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 基差河南均价LH2401 20000 10002 LH01-LH03LH01-LH05LH03-LH05LH05-LH07 1900001 18000 -10001 17000-20005 16000 15000 14000 -3000 -4000- -5000-1 13000 -6000 -1 -2000 000 500 000 00 0 2023-08-01 500 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 000 500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货偏弱，月间反套。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7kg，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2020202120222023 2300 1800 1300 800 300 -200 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4400 4%官方涌益卓创钢联 3% 2% 4300 42001% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 41000% 4000-1% 3900 -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、钢联、五矿期货研究中心 从前期母猪和仔猪数据推，年底至明年3月前，基础供应压力仍大；从体重和屠宰量的反馈关系看，屠宰同环比持续放量，对应下来的体重环比仍处增势，中期是个供应过剩的场景；从机构给的出栏和存栏数据看，供应仍未到拐点，总体结论是，今年春节前猪多、不缺。不过积极的因素也在酝酿，但更多作用于远月，一是11月开始能繁母猪存栏开始明显下降，二是仔猪生产数据也在转差，有理由相信明年淡季过后猪价存在回暖的空间。另外，短期需要关注疫病、大肥出栏、标肥差变化等带来的节奏影响。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 3700 3500 3300 3100 2900 2700 4% 存栏 环比 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1000 900 800 700 600 500 400 25% �栏 环比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 -4% 300 -20% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头） 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 20% 宰量 环比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20% 母猪销量 环比 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头） 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8% 出生仔猪数 环比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 窝均健仔数 产房存活率 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论和计划出栏数 图17：分年理论出栏数（万头）图18：规模场计划出栏量（万头） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 21222324 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 中期角度，从仔猪数据推，未来四季度供应压力仍大。 出栏大小猪占比 2021 2022 2023 图19：出栏小猪占比（90kg以下，%）图20：出栏大猪占比（150kg以上，%） 2021 2022 2023 19% 28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益
