棉花期货月报：急跌企稳，技术反弹

棉花期货月报 国元期货研究咨询部2023年12月7日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 急跌企稳，技术反弹 【策略观点】 郑棉交易重心已经切换至需求端，且目前弱需求的逻辑尚未走完，基本面仍存在较大压力，下游需求不佳的问题引发负反馈。在经过一个多月的下跌之后，绝对位置已经较低，市场对利空消息已经较为充分的进行了消化，目前出现了止跌反弹，但需要注意的是，在国内棉花供过于求格局以及下游天量棉纱库存未寻得有效消化途径之前，郑棉向上反弹空间较为有限，主力合约中期反弹空间较难超过15600元。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1近几周美棉出口签约有所好转1 2.2美棉收割进度提速但慢于往年2 2.3投机客继续削减美棉净空头头寸2 2.4美农11月供需报告基调偏空3 三、国内棉花供需格局分析4 3.1下游贸易商与纺企主动去库4 3.2储备棉停止抛售短期提振效应有限5 3.3轧花厂成本高企，但降价销售意愿弱5 四、后市展望6 一、行情回顾 11月郑棉走出了第二阶段下跌之后的盘整、急跌企稳反弹的走势。笔者在11月月报中指出，籽棉收购价格对盘面有一定支撑但不是那么强，还会继续下探，在这种下游弱需求、高库存的背景下，郑棉盘面下方看到15000元/吨。目前市场已经验证继续下探的趋势但幅度远超前期预测，技术图形延续弱势，弱需求逻辑尚未走完，但在价格的不断下挫中，利空因素逐渐被消化，继续下行空间缩小。 国内外棉花期现货价格 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国棉花价格指数：328日元/吨 郑棉主力收盘价日元/吨 美棉主力收盘价日美分/磅 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1近几周美棉出口签约有所好转 美国农业部公布的出口销售报告显示，截至11月16日当周，2023/24年度美国陆地棉 周度签约7.31万吨，较前4周平均水平下降6%，其中中国签约5.38万吨，墨西哥签约0.67 万吨；2024/25年度美国陆地棉周度签约量0.13万吨；2023/24年度美国陆地棉周度装运1.77 万吨，较前4周平均水平下降28%，其中中国装运0.42万吨，孟加拉装运0.32万吨。最近几周美棉周度签约数据有所好转，其中中国是签约主力，但从签约进度来看，仍处于近几年偏慢水平，市场对中期棉花需求仍偏谨慎。 图表2美棉出口签约量周环比大降 2.2美棉收割进度提速但慢于往年 美棉出口情况（单位：吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021 2022 2023 数据来源：Wind、国元期货 据美国农业部周度作物生长报告显示，截至11月27日当周，美国棉花收割率为83%，去年同期为84%，上周77%，五年均值为83.8%。 图表3美棉收割进度 美国棉花收割进度 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 9月 10月 11月 12月 2.3投机客继续削减美棉净空头头寸 数据来源：Wind、国元期货 据CFTC公布数据显示，截至11月28日当周，对冲基金及大型投机客继续削减ICE棉花期货及期权净空头头寸593手至8533手。 图表4美棉非商业持仓环比变化 2.4美农11月供需报告基调偏空 美棉非商业持仓环比变化 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减周张 ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减周张 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 数据来源：Wind、国元期货 美农11月供需报告显示，全球和美国棉花产量以及期末库存有所调增，全球和美国的棉花消费量有所调减。具体来看，2023/24年度美棉产量环比上调5.94万吨，期末库存环比上调8.7万吨，消费量调减2.2万吨；2023/24年度全球棉花产量预估调增18.7万吨左右，期 末库存调增近34.2万吨，消费量预估减少10.6万吨。 本次美农供需报告对棉价影响偏空，美棉期价已经抵达一年多低位，但由于此次期末库存增量不大，且全球和美国棉花产量依旧同比减少，消费量调减幅度尚在市场预料之中，美棉期价在报告公布之后并未出现大跌走势。目前国际棉市已经从供给端的利多转为交易需求端的利空，全球消费市场的弱势将拖累期棉反攻。 图表5美国农业部（USDA）2023年11月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（11月） 单位：万吨 项目名称 国家和地区 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24（10月） 2023/24（11月） 环比变化 年度变化 产量 中国 593.3 642.3 587.9 668.4 587.9 587.9 0.0 -80.5 印度 620.5 600.9 533.4 572.6 544.3 544.3 0.0 -28.3 美国 433.6 318.1 381.5 315.0 279.1 285.0 5.9 -30.0 巴西 300 235.6 261.3 255.2 317.0 317.0 0.0 61.8 巴基斯坦 135 98 130.6 84.9 141.5 141.5 0.0 56.6 澳大利亚 13.6 61 119.7 126.3 111.0 111.0 0.0 -15.3 土耳其 75.1 63.1 82.7 106.7 76.2 76.2 0.0 -30.5 其他 440.7 405.9 427.4 410.6 394.7 407.3 12.6 -3.3 合计 2611.8 2424.8 2524.6 2539.7 2451.7 2470.3 18.6 -69.4 中国 718.5 870.9 850.6 816.5 816.5 816.5 0.0 0.0 印度 446.3 566.1 544.3 511.7 522.5 522.5 0.0 10.8 巴基斯坦 204.7 233 235.1 189.4 217.7 217.7 0.0 28.3 棉花期货月报 消费 孟加拉国 150.2 185.1 185.1 154.6 167.6 167.6 0.0 13.0 土耳其 143.7 167.6 189.4 163.3 174.2 172.0 -2.2 8.7 越南 143.7 158.9 148.1 140.4 150.2 145.9 -4.3 5.5 巴西 58.8 67.5 69.7 69.7 71.8 71.8 0.0 2.1 其他 383 400.2 418.4 369.5 400.3 396.3 -4.0 26.8 合计 2248.9 2649.3 2595.7 2415.1 2521.0 2510.4 -10.6 95.3 进口 中国 155.4 280 176.4 135.7 217.7 228.6 10.9 92.9 孟加拉国 163.3 190.5 172 142.6 167.6 167.6 0.0 25.0 越南 141.1 159.2 147 140.9 150.2 145.9 -4.3 5.0 土耳其 101.7 116 121.9 91.2 95.8 93.6 -2.2 2.4 巴基斯坦 86.5 115.9 95.5 98.0 91.4 91.4 0.0 -6.6 印尼 54.7 50.2 55.5 36.2 50.1 50.1 0.0 13.9 印度 49.6 48.4 21.8 37.6 28.3 28.3 0.0 -9.3 其他 130.7 138.4 145.4 128.6 140.0 137.3 -2.7 8.7 合计 883.1 1068.6 935.7 810.8 941.2 942.8 1.6 132.0 出口 美国 337.7 356 319 277.9 265.6 265.6 0.0 -12.3 巴西 194.6 239.8 168.2 144.9 256.9 256.9 0.0 112.0 澳大利亚 29.6 34.1 84.9 134.3 124.1 124.1 0.0 -10.2 印度 69.7 134.8 84.9 23.9 43.5 39.2 -4.3 15.3 贝宁 21.1 30.5 30.5 21.8 24.5 23.9 -0.6 2.1 马里 25.6 13.1 23.9 16.3 25.0 24.5 -0.5 8.2 希腊 31.9 35.5 31.6 29.0 21.8 21.8 0.0 -7.2 其他 183.1 212.2 199.4 158.2 179.8 186.8 7.0 28.6 合计 893.4 1055.8 942.5 806.3 941.3 942.9 1.6 136.6 期末库存 中国 803.4 854.6 811.2 814.3 801.3 812.2 10.9 -2.1 巴西 313.6 242.1 266 125.3 261.8 114.0 -147.8 -11.3 印度 341.5 259.9 185.9 257.4 114.0 268.3 154.3 10.9 澳大利亚 26.1 54.9 93.7 103.9 95.1 95.0 -0.1 -8.9 土耳其 60.2 59 61.7 33.4 46.8 46.7 -0.1 13.3 孟加拉国 54.8 63.2 53.2 42.0 45.4 45.4 0.0 3.4 美国 157.9 68.6 81.6 92.5 61.0 69.7 8.7 -22.8 其他 460.1 335.5 333.9 339.2 314.8 323.1 8.3 -16.1 合计 2129.1 1918.5 1844.6 1808.0 1740.2 1774.4 34.2 -33.6 库存消费比 94.57% 70.41% 72.63% 74.86% 69.03% 70.68% 1.65pp -4.18pp 数据来源：USDA、国元期货 三、国内棉花供需格局分析 3.1下游贸易商与纺企主动去库 由于今年上半年棉花棉纱行情较为可观，棉纱贸易商囤货情况较为普遍，导致目前棉纱整体库存已创新高，下游纱线工业库存130万吨左右，商业库存50万吨左右，成为压制期货盘面的最大隐患，并且现阶段出现了有价无市的僵局。下游纱线库存有可能存在两种消化路 径，第一种是被动降库，源于明年下游需求的好转，令织布厂形成主动补库意愿；第二种是纺企主动降库，主动降价，使织布厂出现接货意愿，