港股策略周报（2023年12月第1期）：积极因素正在累积

2023年12月11日 策略研究 积极因素正在累积 ——港股策略周报（2023年12月第1期） 要点 一周市场回顾 本周港股指数下跌。12月5日穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变。穆迪报告认为地方政府债务问题加剧将会削弱中国政府偿债能力。当前，中国经济运行持续恢复向好，创新动能不断增强，高质量发展稳步推进。穆迪在此时下调中国主权信用评级展望，其对中国经济发展形势和前景存在偏见与误读。随着一系列宏观调控和改革开放举措的有力实施，中国经济增长的动力会更足，韧性和抗冲击能力会更强，未来发展的前景会更光明。国际评级机构穆迪在调低中国主权信用评级展望一天之后，于2023年12月6日宣布，将中国香港、中国澳门特别行政区政府的信用评级展望由“稳定”下调至“负面”。穆迪指出，调低港、澳评级，主要反映两地与中国内地在政治、制度、经济及金融各方面的紧密联系。香港特区政府对此表示，香港与内地不断深化和扩大的经济和金融联系不应成为调低评级的因素，相反，这些联系是香港长远发展的优势。不过受到该消息影响，本周港股下跌。本周恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综指、恒生科技、恒生香港35指数的涨跌幅分别为-2.84%、-2.95%、 -3.03%、-3.26%、-3.56%。 一周热点事件回顾及点评 从历史来看，穆迪、标普等海外评级机构下调我国主权信用评级或展望对港股市场的影响相对较小，港股在我国主权信用评级被下调后的20个交易日里收涨概率较大。 从时点上来看，年末中央经济工作会议召开后20-30个交易日后，港股市场往往 表现较好。2012年到2022年期间，中央经济工作会议召开后的20-30个交易日 里，港股市场整体表现较好。12月政治局会议定调积极，年末中央经济工作会议 值得期待。 在中央经济工作会议召开后30个交易日里，医药、计算机、电子、通信等成长板 块表现较好。分行业来看，中央经济工作会议召开后30个交易日里，医药、建筑、 家电、石油石化、银行等顺周期板块上涨概率较大，而医药、计算机、电子、建材等行业涨幅中值较大。总体来看医药、计算机、电子等成长板块弹性较大，而商贸零售、综合金融、纺织服装表现平平。 下周策略前瞻 当前经济企稳回升趋势已经明朗，积极因素正在累积。10月经济数据整体表现平淡，经济恢复遭遇波折，但仍处在弱复苏的轨道之中。向前看，诸多积极因素依然值得期待，内需方面，万亿新增国债和专项债提前批即将启动发行，房地产“三大工程”相关部署预计将加快落地，对冲房地产投资下滑压力，总量和结构性货币政策也将予以积极配合；外需方面，美联储加息基本结束，美国库存接近低位，四季度出口增速有望回正。经济修复的预期将进一步增强，从而支撑港股上行。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、积极因素正在累积3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评4 1.3、下周策略前瞻7 2、市场表现与核心数据9 2.1、市场表现回顾9 2.2、资金与流动性概览10 2.3、板块盈利与估值11 3、风险分析12 1、积极因素正在累积 1.1、一周市场回顾 本周港股指数下跌。12月5日穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持评级A1不变。穆迪报告认为地方政府债务问题加剧将会削弱中国政府偿债能力。当前，中国经济运行持续恢复向好，创新动能不断增强，高质量发展稳步推进。穆迪在此时下调中国主权信用评级展望，其对中国经济发展形势和前景存在偏见与误读。随着一系列宏观调控和改革开放举措的有力实施，中国经济增长的动力会更足，韧性和抗冲击能力会更强，未来发展的前景会更光明。国际评级机构穆迪在调低中国主权信用评级展望一天之后，于2023年 12月6日宣布，将中国香港、中国澳门特别行政区政府的信用评级展望由“稳定”下调至“负面”。穆迪指出，调低港、澳评级，主要反映两地与中国内地在政治、制度、经济及金融各方面的紧密联系。香港特区政府对此表示，香港与内地不断深化和扩大的经济和金融联系不应成为调低评级的因素，相反，这些联系是香港长远发展的优势。不过受到该消息影响，本周港股下跌。本周恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综指、恒生科技、恒生香港35指数的涨跌幅分别为 -2.84%、-2.95%、-3.03%、-3.26%、-3.56%。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/12/8 本周中信港股通一级子行业综合金融、消费者服务、交通运输涨幅居前。目前，澳门博彩板块市场关注度持续走高，国际评级机构惠誉也认为，在更多旅客经港澳机场过来访澳门驱动下，明年初澳门的博彩业环境会相对有利。因此消费者服务板块本周逆势上涨。本周港股医药行业领跌，主要受到个股利空消息的拖累。药明生物近日披露《药明生物业务更新》，其中大幅下调了业绩预期，并将这份悲观情绪延续到了2024年。随后该公司发布公告称，拟以不超过6亿美元 的金额回购股份，但并未令股价回暖。微创医疗宣布计划赎回7亿美元、2026年到期的零息可转债，计划发行2.2亿美元、2028年到期的可转债，年息5.75%。两笔可转债的相关操作引发市场争议，进一步引起公司股价调整。 图2：中信港股通一级子行业综合金融、消费者服务、交通运输涨幅居前 资料来源：Wind，数据截至2023/12/8 本周美股指数上涨。经济数据方面，根据美国劳工统计局发布的数据显示，11月新增非农就业人口19.9万，超市场预期值19万，前值为15万。11月失业率降至3.7%，预期为3.9%。劳动力参与率升至62.8%，前值为62.7%。关键通胀指标，平均时薪环比增长0.4%，超市场预期的0.3%；同比增长4%，持平预期。根据密歇根大学发布的调查数据显示，消费者对未来一年通胀率前景的预期下滑至3.1%，较11月的4.5%大幅下降，为2021年3月以来的最低水平。五年期通胀展望也相应降至2.8%。由于能源价格的下跌以及美联储加息效果显现，消费者对通胀的担忧情绪有所下降。因此尽管劳动力市场仍然较为紧张，但通胀预期的下降使得市场期待美联储可能会比预期更早地下调利率，因此美股本周小幅上涨。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/12/8 1.2、一周热点事件回顾及点评 短期出现风险因素，资本市场受到一定程度的影响，但影响逐步减弱。根据央广网消息，12月5日，穆迪评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”，对此，财政部有关负责人在答记者问 时表示，对穆迪作出调降中国主权信用评级展望的决定感到失望。整体来看，穆迪下调我国主权信用评级展望，港股市场受到一定程度的影响。 穆迪此次下调我国主权信用评级展望并非首次，历史上也曾出现过多次下调我国主权信用评级或展望的情况。如2017年5月24日，穆迪将我国主权信用评级从Aa3下调为A1，2016年3月2日，穆迪将我国主权信用评级展望由“稳 定”下调至“负面”。此外，其他海外评级机构也曾出现过多次下调我国主权信用评级或展望的情况，如2017年9月21日，标普将我国主权信用评级从“AA-”调至“A+”。 从历史来看，穆迪、标普等海外评级机构下调我国主权信用评级或展望对港股市场的影响相对较小，港股在我国主权信用评级被下调后的20个交易日里收涨概率较大。2013年以来，穆迪、标普等海外机构多次下调我国主权信用评级或展望，但整体来看，相关事件对港股市场的影响较小。2013-2017年穆迪、标 普、惠誉三大海外评级机构下调我国主权信用评级或展望后20个交易日里，恒生指数表现较好，收涨概率较高。 表1：海外评级机构曾多次下调我国主权信用评级或展望图4：历史来看，海外评级机构下调我国主权信用评级或展望后 港股往往上涨 评级机构 评级变动时间 评级变动情况 穆迪标准普尔 2023年12月5日2017年9月21日 下调我国主权信用评级展望（"稳定"调至"负面"）下调我国主权信用评级（"AA-"调至"A+"） 穆迪 2017年5月24日 下调我国主权信用评级（"Aa3"调至为"A1"） 标准普尔 2016年3月31日 下调我国主权信用评级展望（"稳定"调至"负面"） 穆迪 2016年3月2日 下调我国主权信用评级展望（"稳定"调至"负面"） 穆迪 2013年4月16日 调我国主权信用评级展望（“正面”调至“稳定” 惠誉2013年4月9日下调我国主权信用评级（"AA-"调至"A+"） 资料来源：央广网、环球网、新华网等，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上是将海外评级机构2013年-2017年下调我 国主权信用评级当日上证指数收盘价标准化为1后得到 从历史来看，海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常不是我国经济面临较大下行压力的阶段，其下调我国主权信用评级的时点通常滞后于我国经济修复进程，这或许是权益市场受海外评级机构下调我国主权信用评级或展望影响较小的原因之一。从历史来看，在穆迪、标普等评级机构下调我国主权信 用评级或展望的前一段时间，制造业PMI、消费者信心指数通常偏弱，反映我国经济面临一定的下行压力，而在穆迪、标普等评级机构下调我国主权信用评级或展望的当月及之后，制造业PMI、消费者信心指数通常逐步回升，反映我国经济修复进程加快。如2017年5月穆迪下调我国主权信用评级，但官方制造业PMI、 非官方制造业PMI分别由2016年1月的49.4%、48.4%震荡上行至2017年5月的51.2%、49.6%。因此，整体来看，海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常不是我国经济面临较大下行压力的阶段，这或许是权益市场受海外评级机构下调我国主权信用评级或展望影响较小的原因之一。 图5：海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常不是我国经济下行压力最大的时候 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中M为2013-2017年标普、惠誉、穆迪三大海外评级机构下调我国主权信用评级或展望所在月份 图6：海外评级机构下调我国主权信用评级或展望的时点通常滞后于我国经济复苏进程 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中M为2013-2017年标普、惠誉、穆迪三大海外评级机构下调我国主权信用评级或展望所在月份 政策仍定调积极，12月政治局会议指出强化宏观政策逆周期和跨周期调节，本次中央政治局会议是年底中央经济工作会议之前的一次重要会议，为明年的经济工作指明了方向。中共中央政治局12月8日召开会议，指出明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极 的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。因此，整体来看，当前政策仍定调积极，未来相关政策值得期待。 表2：12月政治局会议指出要强化宏观政策逆周期和跨周期调节 2023年12月政治局会议部分内容 政策基调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导 财政政策积极的财政政策要适度加力、提质增效货币政策稳健的货币政策要灵活适度、精准有效 产业政策要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平风险防范要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线 对外开放要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘 资料来源：央视新闻，光大证券研究所整理 从时点上来看，年末中央经济工作会议召开后的20-30个交易日里，港股市场往往表现较好。2012年-2022年期间，中央经济工作会议召开后的