交通运输行业周报：油运运价继续回升，BDI持续突破年内新高

2023年12月11日 行业研究 油运运价继续回升，BDI持续突破年内新高 ——交通运输行业周报20231210 要点 ◆11月油轮运输市场跟踪与运价展望：11月VLCC运价均值约27,987美元/天，环比增长139%，同比下降50.4%；分航线来看，TD3C、TD22航线运价均值分别达48,193美元/天、45,029美元/天。整体而言，VLCC运价自10月从底部反弹后，11月维持高位运行，传统旺季行情已全面开启，但运价高度较去年同期仍有差距。需求端，2023年11月Clarksons上调2023年原油贸易需求（吨海里）增速7.0%（前值为6.2%），下调2024年、2025年增速分别为4.3%、2.7%（前值分别为4.9%、2.4%）；供给端，截至11月底，2023~2025年原油轮运力增速分别为2.1%、0.6%、0.5%，其中VLCC运力增速分别为2.6%、0.5%、-0.1%；由此计算得到23-25年供需差分别为-4.9%、 -3.7%、-2.1%，供需关系改善具备强确定性，运价中枢有望持续提升。 ◆11月集装箱运输市场跟踪与运价展望：11月SCFI指数均值为1,023点，环比增长8.7%，同比下降26.4%。分航线来看，欧线运价均值为741美元 /TEU，环比增长16.3%，美西航线运价均值为1,817美元/FEU，环比增长1.0%；美东航线运价均值为2,364美元/FEU，环比增长4.5%。整体而言，11月主干航线运价均出现季节性上涨，其中欧线涨幅最为显著，主要是由于班轮公司为了年底欧线长协价格谈判以及12月开始的旺季涨价而推动的涨价计划；尽管欧线的实际订舱价较计划价格有一定折扣（各船公司计划价格普遍调涨至900美元/TEU以上），但也驱动了欧线运价短期明显上行。短期方面，12月-1月旺季集中出货有望继续支撑市场，船公司也相继宣布了12月及1月 交通运输仓储增持（维持） 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 5% 0% -5% -10% 12/2202/2304/2306/2308/23 的提价计划，但仍需关注市场实际接受程度。长期来看，欧美进口需求疲弱与交通运输仓储沪深300 持续增加的大量运力仍是主要矛盾，供过于求的格局将继续维持。 ◆11月干散货运输市场跟踪与运价展望：11月BDI指数均值为1,831点，环比下降1.9%，同比增长41.0%。分船型来看，BCI均值为2,894点，环比下降 6.1%；BPI均值为1,766点，环比上涨9.8%；BSI均值为1,195点，环比下降 4.1%。分货种来看，11月巴西、西澳至中国铁矿石海运费均值分别为23.2、 10.1美元/吨，环比分别下降6.3%、1.9%；印尼、澳洲至中国煤炭海运费均值分别为8.2、14.7美元/吨，环比分别下降4.2%、5.3%。短期方面，11月铁矿石和煤炭货盘接力增长驱动了干散货市场的上涨行情，月末涨势愈发强劲并延续至12月初，BDI持续突破年内新高；随着年末圣诞春节等假期临近导致运需下降，预计运价或显著回落。长期来看，供给端，静态运力增速处于低位，但在港运力持续偏低使得动态供给略显宽松；需求端，全球宏观经济偏弱的背景下干散货运输需求仍存在不确定性；Clarksons预计2024年供给增速仍略大于需求增速，2025年供需关系有望显著改善。 ◆投资建议：11月油/散/集运价回升：油运方面，VLCCTD3C-TCE回升至5 万美元/天附近；OPEC+宣布24Q1继续减产，减产幅度/自愿性质未超市场预期，对运价影响有限。集运方面，船公司酝酿三轮提价计划，短期欧线运价或有改善，长期供过于求格局不改。干散货方面，多因素推动BDI超季节性上涨，年末假期临近或出现回落，长期供需关系改善仍需等待。中长期看好油运板块供需关系持续改善，新增运力有限及环保新规约束存量有效运力，未来两年运价中枢有望持续提升。我们维持行业“增持”评级，建议关注中远海能、招商轮船和中远海控。 ◆风险分析：宏观经济大幅下滑影响航运需求；油汇大幅波动影响油运供需及 船司成本；地缘冲突影响航运供需；航运供给上升超预期等。 资料来源：Wind 相关研报11月航空需求走弱，六国免签助力国际航线恢复——交通运输行业周报20231203（2023-12-04） 快递业务量增速平稳，单票收入同比下降——快递行业2023年10月经营数据点评（2023-11-20） 10月航空需求恢复趋缓，静待国际航线全面复 苏——航空机场行业2023年10月经营数据点评（2023-11-16） 件量增速稳中有升，关注行业竞争演变——快递行业双十一数据点评（2023-11-14） 方兴未艾，万象更新——交通运输行业2024年投资策略（2023-11-07） 9月客运量季节性回落，中美直飞航班再增班 ——交通运输行业周报20231105（2023-11-05） 国内时刻继续转回国际，海外航班恢复率达7成——23年冬春航季航班正班计划点评 （2023-10-18） 1、国际油运市场跟踪 1.1、11月油轮运输市场回顾 2023年11月VLCC运价均值约27,987美元/天，环比增长139%，同比下降50.4%；分航线来看，TD3C、TD22航线运价均值分别达48,193美元/ 天、45,029美元/天。整体而言，VLCC运价自10月从底部反弹后，11月维持高位运行，传统旺季行情已全面开启，但运价高度较去年同期仍有差距。 图1：苏伊士和阿芙拉型运价有所回落图2：VLCC主要航线运价高位运行 单位：美元/天单位：美元/天WS点 160,000 120,000 160 120,000 80,000 120 80,000 40,000 40,00080 040 0 2022/1/04 2022/2/04 2022/3/04 2022/4/04 2022/5/04 2022/6/04 2022/7/04 2022/8/04 2022/9/04 2022/10/04 2022/11/04 2022/12/04 2023/1/04 2023/2/04 2023/3/04 2023/4/04 2023/5/04 2023/6/04 2023/7/04 2023/8/04 2023/9/04 2023/10/04 2023/11/04 2023/12/04 2022/1/04 2022/2/04 2022/3/04 2022/4/04 2022/5/04 2022/6/04 2022/7/04 2022/8/04 2022/9/04 2022/10/04 2022/11/04 2022/12/04 2023/1/04 2023/2/04 2023/3/04 2023/4/04 2023/5/04 2023/6/04 2023/7/04 2023/8/04 2023/9/04 2023/10/04 2023/11/04 2023/12/04 -40,000-40,000- VLCC-TCESuezmax-TCEAframax-TCE TD3C（中东-远东）TD22（美湾-远东）TD15（西非-远东，右轴） 资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2023年12月7日资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2023年12月7日 原油海运贸易量逐渐回暖，中东、美国出货量环比提升。2023年11月全球原油轮日均靠港量（7天平均）环比增长1.78%，同比下降0.68%；全球原油海运出口量约4570万桶/天，环比增长2.4%，同比增长3.2%。 图3：全球原油轮7天平均靠港量维持振荡图4：全球原油海运出口量环比增长 单位：艘 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20232022202120202019 单位：百万桶/天 48 46 44 42 40 38 36 34 32 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20232022202120202019 资料来源：Clarksons，光大证券研究所，数据截至2023年12月6日资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，数据截至2023年11月 图5：美国原油海运出口量环比增长图6：沙特原油海运出口量环比增长 单位：百万桶/天 5.0 单位：百万桶/天 10 4.59 4.08 3.5 7 3.0 6 2.5 2.05 1.54 1.0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20232022202120202019 3 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20232022202120202019 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，数据截至2023年11月资料来源：Bloomberg，光大证券研究所，数据截至2023年11月 1.2、油轮运输市场需求跟踪 我们通过跟踪原油的供需情况、库存变化和套利空间来观察原油海运需求的变化趋势。供给方面，10月OPEC10国总产量达2,289万桶/天，较目标水平低48.5万桶/日；11月30日OPEC+成员国宣布明年一季度自愿减产，总规模合计219.6万桶/日，考虑到“自愿”减产约束性有限，减产幅度并未超市场 预期；12月1日当周，美国原油产量为1310万桶/天，较前一周下降0.76%。需求预期方面，11月IEA预计2024年全球原油需求增长93万桶/ 日，较10月预测调高约至3万桶/日。炼厂需求方面，12月1日当周美国炼厂开工率为90.5%，较前一周增加0.7pct；12月7日当周山东地炼开工率为57.97%，较前一周增加0.25pct，处于近五年同期低点。库存方面，12月1日当周美国商业原油库存为4.45亿桶，较前一周下降500万桶；11月15日当周 中国港口原油库存为2755万吨，较前一周下降约18万吨。油价方面，11月 Brent油价均值约82.03美元/桶，较10月均值88.70美元/桶继续下降，但波 幅相对减缓；乌拉尔油价均值67.35美元/桶，较10月均值76.52美元/桶继续下降，但仍超过了60美元/桶的价格上限。套利空间方面，11月Brent-WTI价差均值约4.69美元/桶，较10月均值（3.27美元/桶）有所扩大；Brent-乌拉 尔价差均值约13.21美元/桶，较11月均值（11.10美元/桶）有所扩大。 图7：OPEC总原油产量环比增长图8：美国原油产量维持高位 单位：千桶/天 40,000 单位：千桶/日 14,000 35,000 30,000 25,000 13,000 12,000 20,00011,000 15,000 10,000 5,000 0 10,000 9,000 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 8,000 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年10月资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2