投资建议:一、航空机场:油价持续改善,经营回暖可期。1)油价持续改善:截至 桶,周环比下降6.66%。2)经营回暖可期:根据中国航协发布的11月航空运输数据报告,2023年11月,我国境内机场保障客运航班起降743670架次,环比10月份下降9.41%,相比2019年11月下降4.8%;其中,国内航班起降700410架次,环比10 份下降2.89%,相比2019年下降45.81%。11-12月为行业传统淡季,但伴随着元旦假期临近,我们认为航空市场有望持续回暖。国内市场,冰雪游热度有望持续升温。 根据携程数据,由于年底元旦假期临近,预订跨省滑雪订单的占比呈不断提升趋势,吉林市、哈尔滨、张家口、白山、阿坝藏族羌族自治州、丽江、乌鲁木齐、神农架、阿勒泰地区、北京均为国内热门远途滑雪目的地。国际市场,免签政策利好频发,助力国际航线复苏。12月7日,新加坡副总理兼财政部长黄循财透露,中新双方将通过30天互免签证安排,加强两国人员往来。此前,马来西亚、泰国也宣布对中国的免签政策。新马泰一直以来是中国公民出境游的热门目的地,此次三国同时免签,增强了游客单次出境的可玩性和便利性,三地有望成为元旦、春节出行的热门目的地。我们认为Q3或为航空投资大时代的起点,中长期看行业基本面向好趋势不改,国际市场受中美航线复苏、出入境签证政策放宽等利好驱动持续恢复,国内市场供需格局有望进一步改善,叠加票价市场化改革利好,航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情,建议重点把握投资机会。此外,机场将受益于航空需求的复苏,航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空,建议关注中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。 二、公路、铁路、港口:低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领,板块提估值轮动,交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速,铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面:港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措,上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息,具体实施方案仍在酝酿中,预计上市公司有望迎来优质资产注入,增厚公司业绩。港口资源整合、提质增效有望超预期,建议重点关注秦港股份、唐山港、青岛港、日照港、上港集团、招商港口。 三、大宗供应链:顺周期引领,供应链觉醒。房地产宽松政策接二连三,大宗供应链业务向好预期较强。从中长期来看,我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展。2023年7月以来,官方陆续调整及优化房地产相关政策,个人住房贷款“认房不认贷”政策逐步在各地落实实施。11月22日,深圳市住房和建设局优化了普通住房认定标准,将享受优惠政策的普通住房标准调整为住宅小区建筑容积率1.0及以上,且单套住房套内建筑面积小于等于120平方米或者单套住房建筑面积小于等于144平方米。 同时,深圳二套房政策首付比例由原来的普通住宅70%、非普通住宅80%统一调整为40%。此外,中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元,增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方,集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。 我们认为本轮“房地产”政策放松或将持续超市场预期,房地产引领顺周期,叠加1万亿国债推动基建投资,涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗物质的供应链业务有望迎来发展机遇,从而带动业绩季度环比改善。经历三年疫情的大宗供应链市场集中化趋势日渐明朗,龙头厦门国贸、厦门象屿市场份额及盈利水平长期向好趋势明确,板块调整之后,配置机遇正佳,建议重点关注。 航空:日均执飞航班量、平均飞机利用率周环比增减不一。1)12月4日-12月8日,日均执飞航班量:南方航空2169.60架次,周环比减少1.41%;东方航空2031.20架次,周环比减少3.46%;中国国航1470.20架次,周环比减少0.91%;春秋航空414.00架次,周环比减少0.65%;吉祥航空327.00架次,周环比增加2.60%。2)12月4日-12月8日,平均飞机利用率:南方航空7.40小时/日,周环比减少2.63%;东 请务必阅读正文之后的重要声明部分 方航空6.80小时/日,周环比减少4.23%;中国国航7.20小时/日,周环比减少2.70%;春秋航空7.50小时/日,与上周持平;吉祥航空7.80小时/日,周环比增加4.00%。 n 机场:国内航线周环比下降,国际航线周环比增减不一。1)12月4日-12月8日,日均进出港执飞航班量(国内航线):深圳宝安机场958.80架次,周环比减少0.88%; 北京首都机场896.00架次,周环比减少1.65%;广州白云机场1020.60架次,周环比减少0.43%;厦门高崎机场408.20架次,周环比减少1.81%;上海浦东机场793.00架次,周环比减少3.38%;上海虹桥机场691.00架次,周环比减少0.49%。2)12月4日-12月8日,日均进出港执飞航班量(国际航线):深圳宝安机场64.40架次,周环比增加2.22%;北京首都机场139.80架次,周环比减少0.45%;广州白云机场165.80架次,周环比增加1.90%;厦门高崎机场41.40架次,周环比增加9.77%;上海浦东机场298.80架次,周环比减少0.54%;上海虹桥机场16.00架次,与上周持平。 n 航运:集运指数、散运指数、油运指数周环比增减不一,原油价格周环比下降。1)集运:截至12月8日,上海出口集装箱运价指数SCFI报收于1032.21点,周环比增加2.12%;中国出口集装箱运价指数CCFI报收于858.40点,周环比增加0.08%;CCFI美西航线报收于718.95点,周环比下降0.20%;CCFI美东航线报收于837.49点,周环比下降1.86%;CCFI欧洲航线报收于983.75点,周环比增加0.98%;CCFI地中海航线报收于1283.67点,周环比增加1.72%。2)散运:截至12月8日,波罗的海干散货指数BDI报收于2483.00点,周环比下降22.21%;巴拿马型运费指数BPI报收于2104.00点,周环比下降10.12%;好望角型运费指数BCI报收于4259.00点,周环比下降31.71%;超级大灵便型运费指数BSI报收于1521.00点,周环比增加2.15%;小灵便型运费指数BHSI报收于872.00点,周环比增加12.81%;中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1091.23点,周环比增加1.00%;中国进口干散货运价指数CDFI报收于1278.94点,周环比下降7.72%。3)油运:截至12月8日,原油运输指数BDTI报收于1129.00点,周环比下降3.67%;成品油运输指数BCTI报收于858.00点,周环比增加3.00%。4)油价:截至12月7日,美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于69.00美元/桶,周环比下降8.80%;截至12月8日,英国布伦特原油现货价报收于75.83美元/桶,周环比下降6.66%。 n 风险提示:汇率大幅下滑;国内经济失速下行;第三方数据可信性风险;研报使用信息更新不及时的风险。 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 1核心观点及投资建议 n 航空机场:至暗时刻已过,需求复苏开启。 供给端:航空运力扩张速度放缓,行业格局重塑。“十四五”期间飞机引进增速确定性放缓,千万级机场高峰时段航班时刻容量已接近饱和。 同时,中国国航取得山东航空控制权,行业格局也迎来重塑,集中度进一步提高。需求端:高需求高票价有望延续。自1月初出行政策放松以来,航空公司生产经营及市场需求持续恢复,小长假及暑运市场票价及需求双升,高需求及高票价有望延续。结合当前票价市场化改革不断深化的背景,以及市场供需紧平衡的逐渐显现,未来2-3年或将进入航空投资的大时代。2023年航空公司股价从演绎政策利好向基本面修复转变。站在航空投资大时代的起点,2023年航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情,建议重点把握投资机会。此外,机场将受益于航空需求的复苏,航空收入和非航收入都将明显改善。航空重点关注中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空,机场重点关注上海机场、白云机场、深圳机场。 n 航运港口:内贸集运发展空间广阔,港口整合迎来战略机遇。 集运:需求端,受全球经济形势影响,外贸集装箱运输行业景气度出现回落,预计需求将有所放缓;而随着国内经济强劲复苏,“散改集”“陆转水”持续推进和多式联运的发展,预计内贸集装箱运输需求将保持稳定增长。供给端,预计前两年流入外贸市场的部分运力将回归内贸市场,叠加行业新增运力投放,内贸集运市场供给总体有所增长,短期内运价或将承压。港口:一季度整体生产运行平稳,港口货物、集装箱吞吐量延续增长势头。我国港口呈现出港口资源一体化、服务综合化、港口绿色低碳化发展新趋势,港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措,上市公司有望迎来发展新机遇。航运港口重点关注中远海能、招商轮船、上港集团、唐山港、青岛港、秦港股份。 n 公路铁路:现金流逐步修复,高股息配置价值凸显。 3月份以来公务商务差旅、短途出游、探亲、清明祭祖等出行需求旺盛,“五一”假期迎来了一波客流量的集中释放,暑运期间旅客出行需求明显增加,板块整体发展向好,公路铁路的现金流水平将逐步修复,叠加高股息属性,当前配置价值凸显。公路铁路重点关注粤高速、宁沪高速、山东高速、京沪高铁、大秦铁路。 n 投资建议:Ø 航空机场:油价持续改善,经营回暖可期。1)油价持续改善:截至12月8日,英国布伦特原油现货价报收于75.83美元/桶,相比于上周下跌5.41美元/桶,周环比下降6.66%。2)经营回暖可期:根据中国航协发布的11月航空运输数据报告,2023年11月,我国境内机场保障客运航班起降743670架次,环比10月份下降9.41%,相比2019年11月下降4.8%;其中,国内航班起降700410架次,环比10月下降9.79%,相比2019年下降0.13%; 国际/地区航班起降43260架次,环比10月份下降2.89%,相比2019年下降45.81%。11-12月为行业传统淡季,但伴随着元旦假期临近,我们认为航空市场有望持续回暖。国内市场,冰雪游热度 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 有望持续升温。根据携程数据,由于年底元旦假期临近,预订跨省滑雪订单的占比呈不断提升趋势,吉林市、哈尔滨、张家口、白山、阿坝藏族羌族自治州、丽江、乌鲁木齐、神农架、阿勒泰地区、北京均为国内热门远途滑雪目的地。国际市场,免签政策利好频发,助力国际航线复苏。12月7日,新加坡副总理兼财政部长黄循财透露,中新双方将通过30天互免签证安排,加强两国人员往来。 此前,马来西亚、泰国也宣布对中国的免签政策。新马泰一直以来是中国公民出境游的热门目的地,此次三国同时免签,增强了游客单次出境的可玩性和便利性,三地有望成为元旦、春节出行的热门目的地。我们认为Q3或为航空投资大时代的起点,中长期看行业基本面向好趋势不改,国际市场受中美航线复苏、出入境签证政策放宽等利好驱动持续恢复,国内市场供需格局有望进一步改善,叠加票价市场化改革利好,航空公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情,建议重点把握投资机会。此外,机场将受益于航空需求的复苏,航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐吉祥航空、春秋航空,建议关注中国东航、南方航空、上海机场、白云机场。 Ø 公路、铁路、港口:低估值、高股息吸引力仍强。中特估引领,板块提估值轮动,交运板块长期被低估值的公路、铁路、港口迎来价值发现行情。公路板块建议关注低估值、高股息山东高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速,铁路板块建议关注大秦铁路、广深铁路、京沪高铁。港口方面:港口资源整合是促进港口提质增效、化解过剩产能、减少同质化竞争的重要举措,上市公司有望迎来发展新机遇。2022年以来山东省、河北省等相继发布了港口整合信息,具体实施方案仍在酝酿