3A6000重磅发布，信创市场回暖可期

投资要点 事件：11月28]日，公司举办2023龙芯产品发布暨用户大会，正式发布新一代通用处理器龙芯3A6000及打印机主控芯片龙芯2P0500产品。 3A6000性能对标Intel10代酷睿，打印机主控芯片2P0500重磅发布。公司正式发布基于龙架构的新一代四核处理器3A6000，拥有四个物理核/八个逻辑核，主频达到2.5GHz，采用第四代64位微架构LA664，支持多线程技术（SMT2），支持双通道DDR4-3200内存，片内集成安全可信模块，支持安全启动和国密算法（SM2、SM3、SM4）等，性能已达市场主流水平，对标英特尔第十代酷睿四核处理器。截至目前，已有十几家整机/ODM企业将发布3A6000整机产品； 后续公司将推3B6000、3B7000等桌面端产品。此外，龙芯“三剑客”中，服务器端3C6000目前已完成设计，近期将交付流片；笔记本端2K3000已完成前端设计。随着信创市场逐步回暖，公司产品后续表现值得期待。同时，打印机主控芯片龙芯2P0500也于今日发布，这是国内首款基于自主指令系统的打印机主控芯片，采用异构大小核结构，集成DDR3内存、GMAC、OTG等多种功能模块，具有打印数据接收、解析和处理、打印引擎控制、扫描时序控制、马达控制等功能，单芯片即可满足打印、扫描、复印等多种应用需求。2P0500将于23年底前完成产品化工作，并将适配长城、汉光等国产打印机品牌。 业绩短期承压，贯彻“点面结合”方针未来可期。截至23Q3，公司实现营收3.9亿元，同比下降18.5%；归母净利润-2.1亿元。分产品来看，1）工控类芯片实现营收1.3亿元，同比下滑40.0%，主要系信创领域持续低迷，导致高可靠芯片销量减少所致；毛利率67.3%，同比下降8.1pp。2）信息化类芯片实现营收0.7亿元，同比下滑50.7%，主要由电子政务市场继续调整停滞，芯片销量少摊销占比高所致；毛利率11.7%，同比下滑9.8pp。3）解决方案实现收入1.9亿元，同比增长54.9%，主要由于服务器（板卡）销量大幅增高，云终端（板卡）于Q3开始小批量出货；毛利率22.2%，同比下滑15.1%。公司坚持“点面结合”的方针，在持续提高通用CPU性价比、完善龙架构软件生态的同时，结合特定应用需求，定制专用芯片和解决方案，提高在开放市场的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司营收分别为7/13/15亿元，未来三年复合增速有望达到27.7%。考虑公司新品3A6000性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们给予公司50倍PS估值，对应目标价157.76元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：工业控制及仪表芯片。工控类芯片一直作为公司主要收入来源，公司着重发力轨交/电力领域，23年主力产品为2K1000及2K1500，明年有望推出2K3000，带来收入增量。我们预计23-25年公司工业控制及仪表芯片订单增速分别为-15.1%/20.5%/13.6%，毛利率分别为72%/76%/77%。 假设2：信息化类芯片。受信创市场政策推行不及预期等影响，公司信息化类芯片销量有所下降。截至目前，公司主力产品为3A5000；23年11月，公司推出新一代通用处理器3A6000，在性能和性价比方面有较强竞争力，随着24年3A6000正式量产以及信创市场的逐步恢复，公司信息化类芯片有望收入有望修复。我们预计23-25年信息化类芯片订单增速分别为-4.6%/229.7%/27.2%，毛利率分别为15%/23%/35%。 假设3：解决方案。23年该业务增速客观，主要系服务器板卡销量较好及云终端板卡已小批量出货所致。云终端板卡作为公司的重点发展方向之一，未来放量有望为公司注入成长动力。我们预计23-25年解决方案订单增速分别为17.1%/22.0%/19.0%，毛利率分别问28%/35%/40%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为7.4亿元（-0.5%）、12.7亿元（+72.1%）和15.4亿元（+21.6%），归母净利润分别为-1.0亿元（-297.6%）、0.4亿元（+141.1%）、2.5亿元（+491.0%），EPS分别为-0.25元、0.1元、0.62元，对应PS分别为64倍、37倍、31倍。 表2：可比公司估值 综合考虑业务范围，我们选取了海光信息、寒武纪-U作为可比公司；由于公司受外部环境及行业需求疲软影响较大，盈利能力表现较为波动，我们采取PS估值法进行可比公司估值。2024年2家公司平均PS为31倍。公司自创立以来一直坚持自主研发道路，致力于打造独立于Wintel和AA生态的自主生态体系，推出自主指令系统LoongArch，并掌握了处理器核及IP核设计的核心技术，在操作系统和基础软件领域已经实现较高程度的核心技术自主创新。24年，公司3A6000将正式量产，此外3C6000及2K3000有望推出并为公司带来增量。考虑公司坚持“点面结合”方针，在持续提高通用CPU性价比、完善龙架构软件生态的同时，结合特定应用需求，定制专用芯片和解决方案，开放市场竞争，我们给予公司50倍PS估值，对应目标价157.76元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。