电子行业2024年度投资策略报告：万物复苏生，芯芽正当时

证券研究报告|电子 强于大市(维持) 万物复苏生，芯芽正当时 行业核心观点： ——电子行业2024年度投资策略报告 2023年12月09日 行业相对沪深300指数表现 申万电子行业2023下半年行情维持震荡态势，跑赢沪深300和创业板指数，在申万各一级行业指数中排名第7，行业估值下半年有所提升。 2023前三季度业绩整体承压，但2023Q3业绩环比回暖，消费电子板块盈利能力提升。展望2024年，建议把握终端复苏和科技创新的双主线。终端复苏线，新品频出拉动换机需求，行业有望进入补库存周期。需求 端，支持性政策成效显现，新品频出拉动换机周期，进而提振产业链需求；供给端，受需求提振影响，行业有望从去库存进入补库存周期。科技创新线，人工智能技术创新驱动，大模型参数量指数级增长，算力需 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 电子沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 求强劲；国产算力加速建设，国际芯片巨头发布高性能新品指引技术趋势，AI产业链需求提振；人工智能赋能终端，有望带来更多功能及内容创新，为市场带来增量。受终端复苏和科技创新双主线驱动，消费电子、面板和AI产业链景气度上行。 投资要点： 终端复苏时点已至，关注弹性赛道。1）消费终端：智能手机、PC及平板季度出货量同比降幅收窄、环比实现增长，明年有望恢复增长态势；2）华为产业链：华为发布全场景新品，Mate60Pro等高端新机型具备自主芯片、卫星通话功能、鸿蒙生态等产品力优势，销量实现同比高增长，有望拉动产业链需求增长；3）折叠屏手机：中国折叠屏手机季 度出货量延续高增长，且出货量全球占比逐渐提升，产品轻薄化趋势持续，使用体验改善，同时价格下探变得愈发亲民，折叠屏手机大众接受 度有所提升，折叠屏赛道有望保持高增长；4）AR/VR：VR出货短期承 压，AR出货恢复环比增长，中国VR市场出货平均单价上升，市场竞争更注重产品力，2023年下半年以来多款新品发布，在Quest3及明年发售的VisionPro等新品带动下AR/VR市场整体出货有望重回正增长。 终端复苏带动面板需求回暖，新技术带来增量。1）小尺寸面板：智能手机复苏带动小尺寸面板出货增长，价格有所回升；2）MiniLED：MLED 背光显示技术在亮度、功耗方面具备优势，未来随着成本下探，在电视、车载等领域有望持续渗透；3）OLED：电脑尺寸区间OLED成本相对MLED更低，厂商积极扩充OLED产线有望提升规模效应、进一步降低生产成 本，OLED在电脑领域有望保持高增长。 人工智能技术创新，拉动产业链需求。1）AI+终端：AI赋能终端有望带来更多功能及内容端创新，接入大模型的AI手机进一步提升产品竞争力，AIPC具备个人大模型、更高效的交互、数据隐私安全等优势，落地后有望快速渗透；2）AI芯片：大模型参数量暴增拉动AI计算芯片需求，我国AI芯片市场国产替代空间较大，为推进我国AI产业发展及数字化建设、保障产业链供应链安全，国产AI芯片有望加速突破， 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 23Q3业绩环比向好，半导体设备及品牌消费电子表现较好 消费电子及半导体领域持续复苏 Q3超配比例同环比齐升，消费电子及元件配置偏好提升 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:陈达 电话：13122771895 邮箱：chenda@wlzq.com.cn 证券研究报告 以华为为代表的国内厂商在AI芯片领域的布局已经初见成效；3）高带宽内存：高性能计算芯片迭代过程中需增大内存带宽以提升算力，国际芯片巨头积极迭代高带宽内存技术，HBM4技术方案已有雏形，且在AI需求驱动下，HBM内存芯片需求倍增，厂商持续扩产有望拉动产业链需求；4）先进封装：HBM需采用CoWoS封装技术，旺盛需求下亦导致CoWoS 产能紧张，领先布局2.5D/3D的国内优质封测厂商有望受益于算力芯片加速发展红利，且封装技术升级将带动产业链上游设备及材料需求；应用Chiplet封装技术的国产AI芯片已有14nm成果发布，Chiplet有望成为国内先进制程“破局”路径之一。 投资建议：受终端复苏和科技创新双主线驱动，消费电子、面板和AI产业链景气度上行。终端复苏线建议关注手机、PC产业链，及折叠屏、AR/VR弹性赛道；面板行业有望受益于终端复苏，关注小尺寸面板需求 回暖，及OLED、MiniLED等新显示技术的加速渗透；科技创新线建议关注AIPC等创新终端产品的落地，以及受益于算力加速建设的AI芯片、HBM及先进封装赛道，重点关注以上赛道中布局相关产品技术的优质厂商。 风险因素：终端需求不及预期；面板新技术渗透不及预期；市场竞争加剧；国产AI芯片研发进程不及预期；国产产品性能不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共30页 正文目录 1行业整体：业绩整体承压，行业复苏迹象已现5 1.1市场表现：行情维持震荡，估值有所提升5 1.2业绩分析：2023前三季度业绩整体承压，消费电子盈利能力提升6 1.3持仓情况：Q3超配比例同环比齐升，消费电子及元件配置偏好提升7 1.4行业展望：把握终端复苏和科技创新双主线8 2消费电子：复苏时点已至，关注弹性赛道9 2.1终端：消费终端复苏显现，明年有望恢复增长态势9 2.2华为产业链：麒麟芯火重燃，全场景新品将拉动产业链需求10 2.3折叠屏手机：高增长延续，中国折叠屏手机出货全球占比提升12 2.4AR/VR：短期承压不改良好前景，新品频出拉动出货增长14 3面板：终端复苏带动面板需求回暖，新技术带来增量15 3.1小尺寸面板：终端复苏带动小尺寸面板需求回暖15 3.2MiniLED：亮度、功耗更具优势，电视领域持续渗透16 3.3OLED：大厂积极布局OLED产线，电脑领域出货动能较强17 4AI：AI赋能终端注入新活力，算力建设拉动产业链发展19 4.1终端：AI赋能终端，为手机及PC注入新活力19 4.2AI芯片：AI芯片前景广阔，中国芯初见锋芒21 4.3HBM：扩展算力需提升内存带宽，HBM需求旺盛23 4.4先进封装：CoWoS产能紧张，先进封装拉动产业链需求26 5投资建议29 6风险提示29 图表1:申万电子一级及二级行业指数2023年7月以来涨跌幅情况5 图表2:申万各一级行业指数2023年7月以来涨跌幅情况（单位：%）5 图表3:申万电子行业估值表现（单位：倍）6 图表4:申万电子行业2021-2023年Q1-Q3营收情况6 图表5:申万电子行业2021-2023年Q1-Q3归母净利润情况6 图表6:申万电子行业21Q1-23Q3营收情况7 图表7:申万电子行业21Q1-23Q3归母净利润情况7 图表8:SW电子2013-2023年各季度基金重仓超/低配情况7 图表9:23年Q3前十大重仓股情况（按持股总市值排序）8 图表10:电子各子板块22Q4-23Q3基金重仓超/低配情况（以A股为分母）8 图表11:电子行业2024年投资策略一览9 图表12:近几个季度全球智能手机出货量及同比情况9 图表13:近几个季度中国智能手机出货量及同比情况9 图表14:近几个季度全球PC出货情况10 图表15:近几个季度中国平板电脑出货量情况10 图表16:华为8-9月发布多款新品10 图表17:Techinsights证实华为Mate60Pro搭载芯片为我国自主品牌生产11 图表18:2023Q3国内厂商的智能手机销量同比变化11 图表19:10月国内主要厂商的智能手机销量同比变化11 图表20:2020Q2主要手机品牌全球市场份额12 图表21:2023Q3主要手机品牌全球市场份额12 图表22:2022年至今中国折叠屏手机季度出货量&同比增长率12 图表23:折叠屏手机出货预测及中国折叠屏手机出货量全球占比13 图表24：2022年中国折叠屏手机市场各品牌份额13 图表25：2023Q1-Q3中国折叠屏手机市场各品牌份额13 图表26：中国市场主要品牌折叠屏手机机身厚度及重量趋势13 图表27：2021-2023Q3中国折叠屏手机发布产品平均售价对比13 图表28:全球&中国VR季度出货量（万台）14 图表29:全球&中国AR季度出货量（万台）14 图表30:2023H1中国VR厂商市场份额14 图表31:2021Q2-2023Q2中国VR市场出货平均单价15 图表32:2023年下半年发布的AR/VR新品15 图表33:2022-2023年Q1-Q3全球智能手机面板出货量（百万片）16 图表34:部分型号尺寸面板11月价格预计相对10月上涨16 图表35:各显示技术比较（★级越高代表指标程度越高）17 图表36:MiniLED背光产品在不同细分市场的出货量预测17 图表37:LCD/OLED与MiniLED背光LCD成本比较─12.9英寸平板电脑18 图表38:LCD/OLED与miniLED背光LCD成本比较─16.2英寸笔记本电脑18 图表39:全球IT面板产能面积指数趋势18 图表40:2022-2030年各细分应用领域OLED面积需求增速预测19 图表41:手机厂商积极布局AI大模型19 图表42:联想推出首款AIPC，提出“人工智能双胞胎”概念20 图表43:AIPC核心特征20 图表44:AIPC出货规模预测21 图表45:全球大模型参数量变化趋势21 图表46:全球AI芯片市场规模及预测（单位：亿美元）21 图表47:2022年国内AI芯片市场格局22 图表48:美国商务部持续加强先进计算芯片等出口限制措施22 图表49:国内主要AI训练芯片与英伟达主流训练芯片对比23 图表50:科大讯飞星火一体机搭载华为鲲鹏CPU＋昇腾GPU23 图表51:英伟达发布H20024 图表52:LLM各场景下H200与H100计算性能对比24 图表53:HPC场景下H200与H100、A100性能对比24 图表54:各AI芯片搭载HBM版本情况25 图表55:国际芯片巨头积极布局HBM技术25 图表56:三星及海力士计划扩充HBM产能26 图表57:HBM3e与HBM4结构示意图26 图表58:CoWoS封装结构示意图27 图表59:台积电CoWoS产能规划27 图表60:2.5D封装工艺流程28 图表61:国产14nmChiplet大模型推理芯片DeepEdge10发布28 1行业整体：业绩整体承压，行业复苏迹象已现 1.1市场表现：行情维持震荡，估值有所提升 申万电子行业指数跑赢沪深300和创业板指，其他电子指数涨幅居前。2023年7月以来，沪深300指数下跌9.36%，创业板指下跌13.03%，申万电子行业指数下跌1.9%，跑赢沪深300和创业板指数。2023年7月至11月末，电子行业整体维持区间震荡走势。从二级行业看，2023年7月以来其他电子指数涨幅居前，消费电子指数涨幅较低。具体来看，半导体/元件/消费电子/电子化学品指数2023年7月以来分别下跌3.13%/4.08%/5.19%/2.57%，其他电子/光学光电子指数同期分别上涨5.12%/3.92%。 图表1:申万电子一级及二级行业指数2023年7月以来涨跌幅情况 资料来源：iFinD，万联证券研究所 注：上述涨幅以2023年6月末收盘价为基准计算。 申万煤炭、医药生物、汽车行业指数上涨，申万电子指数涨幅位列第7。2023下半年，在申万各一级行业指数中，煤炭、医药生物、汽车行业指数分别上涨10.15%/3.25%/2.38%，电力设备指数表现较差，下跌24.16%。申万电子行业指数下跌 1.90%，在31个申万一级行业指数中排名第7。图表2:申万各一级行业指数2023年7月以来涨跌幅情况（单位：%） 资料来源：iFinD，万联证券研究所 估值较上半年明显提升，高于历史3年均值水平。截至2023年12月1日，申万电子行业的PE-TTM为7