12.8政治局会议点评：稳中求进，固本培元

分析师房铎SAC证书编号：fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《交易政策面，跨月无虞，方向待定 ——利率及流动性周报》2023-12-02 2.《徘徊期的应对，以及12月转债组合》2023-12-02 3.《定向修复，化解风险————历史 PSL放量期复盘》2023-11-27 证券研究报告 核心观点 协同，精准，高质量发展。12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。参考去年Q4政治局会议针对今年经济工作的具体安排，今年政治局会议更加强调宏观政策协同、微观良性循环的高质量发展。其中宏观政策强调财政政策加力、货币政策精准，两者协同发力；产业发展方面强调科技创新的引领作用；消费和投资强调“相互促进”；其余方面包括深化重点领域改革、防范风险、抓好“三农”工作、加快建设美丽中国等优化内部发展方案、提高内部发展效率的具体安排。 财政政策发力、货币政策精准，强调宏观政策协同效益。明年财政政策预期继续维持发力，货币政策保持稳健，强调精准扶持，而非“大水漫灌”，或更多使用协同效益较好的财政货币化、货币类财政工具，如政策性、开发性金融工具搭配PSL等。中央加杠杆，财政总体增量维稳。今年地方土地出让收入持续下滑，明年中央+地方财政力度总体维稳，基建投资平稳续力。若PSL等工具为“城中村改造”提供资金支持，则地产投资、基建投资会有一定修复。 科技创新是重点，绿色进程要加速。本次会议在产业发展方面重点强调“科技创新”，推动高质量发展。明年加大金融支持科技创新力度或成为一大经济工作重点，相关金融政策或将更多落地，为科技型小微企业、民营科技型企业做大做强提供支持。 巩固外资外贸基本盘。当前大宗商品价格波动仍是制约出口的首要因素，明年海外增长的放缓或将拖累出口增长，巩固外资外贸落脚点落在帮助企业稳订单拓市场，加大对中小微外贸企业的信贷支持力度等方面。 形成消费和投资相互促进的良性循环。当前消费和投资复苏动能仍需夯实，主攻点应为居民收入预期、企业投资预期的提升。受预期不足制约，消费整体回暖偏缓，预计明年将延续波浪式波动，推动力或落在出行相关消费的回升；投资方面，在政策支持下，高科技产业投资将有所提升。 防风险，重监管。会议提出坚决守住不发生系统性风险的底线。宏观方面，明年外需回落对出口的压制需注意，同时美国大选来临，中美关系发展、中东地缘政治冲突风险亦需防范。微观监管方面，明年将更加强调中央管理下的金融风险化解，针对资金空转、地方化债相关的金融监管将进一步落实；同时，当前房地产市场仍承压，房企违约风险仍需防范。监管落地及落实，将推动明年“高质量发展”效率更进一步。 风险提示：政策不确定性，经济修复不及预期，海外区域事件扰动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1基调：以进促稳，高质量发展3 2具体导向4 图表目录 图1.去年Q4政治局会议针对今年经济工作的具体安排3 图2.2023年土地出让收入整体下滑（亿元）4 图3.高技术制造业投资或企稳5 图4.手机、船舶出口金额延续回暖5 图5.居民收入预期制约消费增长6 1基调：以进促稳，高质量发展 12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作，会议指出，做好明年的经济工作，要坚持以下方面： 1）坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。其中，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导； 2）要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平； 3）要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环； 4）要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力； 5）要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘； 6）要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线； 7）要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展； 8）要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国； 9）要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。 参考去年Q4政治局会议针对今年经济工作的具体安排，今年政治局会议更加强调宏观政策协同、微观良性循环的高质量发展，会议定调明年经济发展关键词有：财政政策加力、货币政策精准，两者协同发力；产业发展方面强调科技创新的引领作用；消费和投资强调“相互促进”；其余方面包括深化重点领域改革、防范风险、抓好“三农”工作、加快建设美丽中国等优化内部发展方案、提高内部发展效率的具体安排。 图1.去年Q4政治局会议针对今年经济工作的具体安排 2022年12月6日中央政治局会议 具体安排 会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。要切实落实“两个毫不动摇”，增强我国社会主义现代化建设动力和活力。要推进高水平对外开放，更大力度吸引和利用外资。要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。 数据来源：人民网、财通证券研究所 2具体导向 以进促稳，强调宏观政策协同效益。明年财政政策预期继续维持发力，具体表现为中央政府继续加杠杆，且更加强调政策协同效应。货币政策保持稳健，强调精准扶持，而非“大水漫灌”，或更多使用协同效益较好的财政货币化、货币类财政工具，如政策性、开发性金融工具搭配PSL等。值得注意的是，本次会议指出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“逆周期”在“跨周期”之前，进一步表达“加大宏观调控力度”、“以进促稳”之意。 中央加杠杆，财政总体增量维稳。万亿国债增量投资效应将集中于明年，叠加地方压债，明年财政资金或主要来自中央。当前地产周期仍待扭转，地产销售端尚未见明显复苏，传导上游拿地端进度偏缓，地方土地出让收入持续下滑。受此影响，明年中央+地方财政力度总体维稳，基建投资平稳续力。若PSL等工具为“城中村改造”提供资金支持，则地产投资、基建投资会有一定修复。 图2.2023年土地出让收入整体下滑（亿元） 2021年2022年2023年 25000 20000 15000 10000 5000 0 3月4月 5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 数据来源：WIND、财通证券研究所 科技创新是重点，绿色进程要加速。本次会议在产业发展方面重点强调“科技创新”，推动高质量发展。当前高技术制造业固定资产投资完成额见底，明年在国家鼓励创新、大力支持科技创新的背景下，加大金融支持科技创新力度或成为一大经济工作重点，相关金融政策或将更多落地，为科技型小微企业、民营科技型企业做大做强提供支持。同时，本次会议针对生态文明建设的表述强调“加快建设美丽中国”，预期明年绿色能源相关政策支持力度或加大。 图3.高技术制造业投资或企稳 高技术制造业固定资产投资完成额累计同比（%） 高技术制造业PMI（%，右轴） 6056 5054 52 40 50 30 48 20 46 1044 042 21/221/822/222/823/223/8 数据来源：WIND、财通证券研究所 巩固外资外贸基本盘。11月出口同比增0.5%，高于前值的-6.4%，实现了今年5月以来首次转正，10-11月合并出口同比增速缺口也已明显收窄。从品类来看，手机类、船舶类出口金额大幅回暖。但当前大宗商品价格波动仍是制约出口的首要因素，明年海外增长的放缓或将拖累出口增长，巩固外资外贸落脚点落在帮助企业稳订单拓市场，加大对中小微外贸企业的信贷支持力度等方面。 图4.手机、船舶出口金额延续回暖 手机出口金额当月同比（%） 船舶出口金额当月同比（%） 22/1 22/7 23/1 23/7 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：WIND、财通证券研究所 形成消费和投资相互促进的良性循环。当前消费和投资复苏动能仍需夯实，主攻点应为居民收入预期、企业投资预期的提升。受预期不足制约，当前消费整体回暖偏缓，服务消费已有改善，但商品消费仍弱，明年消费边际增量或在后者；投资方面，在政策支持下，高科技产业投资将有所提升。 图5.居民收入预期制约消费增长 0 社会消费品零售总额当月同比（%） 消费者收入预期指数（右轴） 0 0 0 13 12 12 11 11 10 10 0 21/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/4 0 0 23/723/1095 90 85 80 40 5 30 25 0 15 0 -1 -2 数据来源：WIND、财通证券研究所 防风险，重监管。会议提出坚决守住不发生系统性风险的底线。宏观方面，明年外需回落对出口的压制需注意，同时美国大选来临，中美关系发展、中东地缘政治冲突风险亦需防范。微观监管方面，明年将更加强调中央管理下的金融风险化解，针对资金空转、地方化债相关的金融监管将进一步落实；同时，当前房地产市场仍承压，房企违约风险仍需防范。监管落地及落实，将推动明年“高质量发展”效率更进一步。 风险提示：政策不确定性，经济修复不及预期，海外区域事件扰动 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融