热点与高频：国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路

国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路 核心要点： ——热点与高频20231210 一、国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路 2023年四季度国际油价下行延缓了中国PPI回归正常之路，2024年有可能还会继续。 2023Q4国际油价下行加剧了中国PPI回落。此前布伦特原油现货价从2023年6月的75美元/桶左右上升至9月的95美元/桶左右，助力了中国PPI从5月的-5.4%收窄降幅至9月的 -2.5%。10月以来布伦特原油价格再次回落，截至12月上旬已经再次接近75美元/桶，对应中国PPI也在10月至11月连续回落，分别为-2.6%、-3.0%。 我们预测布伦特原油现货价预计会在2024年年末下降至75美元/桶。供给侧原因主要是美国利率回落会加速资本开支，从供给侧加速美国钻机数的恢复，这将对冲OPEC+的减产；二是需求侧美国经济处于“软着陆”过程，中国经济则处于逆周期政策叠加内生性恢复对冲房地产下行的阶段，全球需求总体缺乏上行斜率。 当前“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”已经成为国内政策目标之一。原因是通胀率恢复正常能让货币政策摆脱“流动性陷阱”，也能增加财政收入、缓解政府债务压力，还能提升企业利润名义增速。在2024年全球原油价格可能低位运行的情况之下，需要进一步激发国内需求，特别是终端消费需求，才能促进物价低位回升。 一、高频数据： 1.非农数据扰动海外资产。截止12月8日，受美国非农数据影响，美元指数短线上扬，12月8日录得103.9980，上涨35个bp；非农同时将美国10年期国债收益率推高至4.23%，TIPS收益率上涨至2.02%。本周黄金价格走跌，并且在12月8日再次受挫，录得2008.19美元/盎司（周一为2049美元）。人民币汇率受美元指数上升影响本周小幅下跌，12月8日录得7.1607。LEM铜价保持稳定，8日为8348美元/吨。布伦特原油价格下跌-6.66%至75.83美元/桶。8日CRB现货指数录得537.37。 2.价格总体波动，上涨指标出现回落。价格方面，螺纹钢类价格上涨，纯碱和焦煤价格下跌。螺纹钢、热轧卷板和线材价格上涨达到3%以上；焦煤价格下跌6.0%至1990.5元/吨，与产地逐步复产密切相关；纯碱价格下跌8.69%至2332元/吨，较上周上涨后回落。房地产方面，12月3日30大中城市商品房成交面积上升18.5%至276.39万平米。航运上，12月8日BDI指数下跌22.21%至2483点，在上周达到高点后有较大幅度的回落；BDTI指数下跌3.67%至1129点。通胀方面，肉价下跌，果蔬价格保持平稳。 二、重要事件： 12月14日美联储FOMC；12月15日公布中国经济数据。 分析师 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 风险提示： 1.国内政策时滞的风险 2.海外加息及经济衰退的风险 3.地缘政治的风险 宏观动态报告 2023年12月10日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观日历 日期 事件或数据 12月11日（周一） - 12月12日（周二） 1.欧元区12月经济景气指数2.美国11月小型企业信心指数、未季调CPI年率、季调后CPI月率 12月13日（周三） 1.欧元区10月工业产出月率2.美国11月PPI 12月14日（周四） 1.美联储12月FOMC2.欧元区至12月14日欧洲央行主要再融资利率 12月15日（周五） 1.中国11月社会消费品零售总额年率、规模以上工业增加值年率2.美国12月纽约联储制造业指数3.欧元区12月制造业、服务业PMI 12月16日（周六） - 12月17日（周日） - 12月18日（周一） 1.美国12月NAHB房产市场指数 12月19日（周二） 1.欧元区11月CPI年率、月率 12月20日（周三） 1.中国至12月LPR 12月21日（周四） 1.美国12月费城联储制造业指数、11月谘商会领先指标月率 12月22日（周五） 1.美国11月核心PCE物价指数年率、个人支出月率2.美国12月密歇根大学消费者信心指数终值、一年期通胀率预期 12月23日（周六） - 12月24日（周日） - 资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 一、国际油价下行可能延缓中国价格指数回归正常之路 2023Q4以来国际油价下行加剧了中国价格指数的负值状态。此前由于OPEC+减产执行力度超预期、美国原油库存去化较明显等因素，布伦特原油现货价从2023年6月的75美元/桶左右上升至9月的95美元/桶左右，助力了中国PPI从5月的 -5.4%收窄降幅至9月的-2.5%。10月以来布伦特原油价格再次回落，截至12月上旬已经再次接近75美元/桶，对应中国PPI也在10月至12月连续回落，11月录得-3.0%。 我们预测布伦特原油现货价预计会在2024年年末下降至75美元/桶的水平。原因一是供给侧美国钻机数的恢复（利率回落加速资本开支）将对冲OPEC+限产协议；二是需求侧方面美国经济处于“软着陆”的过程，中国仍处于逆周期政策叠加内生性恢复对冲房地产下行的阶段，全球需求总体缺乏上行斜率，但需关注印度等新兴经济体的新增需求。 当前，“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”已经成为国内政策目标之一。原因是通胀率恢复正常（PPI转正）才能让货币政策摆脱“流动性陷阱”，也能增加财政收入、缓解政府债务压力，以及提升企业利润名义增速。在2024年全球原油价格可能低位运行的情况之下，需要进一步激发国内需求，特别是终端消费需求，才能促进物价低位回升。 图1：2023年11月PPI回落至-3.0%，CPI下降至-0.5%图2：2022年至2023年高利率限制了美国原有钻机数量的恢复 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、高频数据 （一）海外资产 截止12月10日，受美国非农数据影响，美元指数短线上扬，12月8日录得103.9980，上涨35个bp；非农同时将美国10年期国债收益率推高至4.23%，TIPS收益率上涨至2.02%。本周黄金价格走跌，并且在12月8日再次受挫，录得2008.19美元/盎司（周一为2049美元）。人民币汇率受美元指数上升影响本周小幅下跌，12月8日录得7.1607。LEM铜价保持稳定，8日为8348美元/吨。布伦特原油价格下跌-6.66%至75.83美元/桶。8日CRB现货指数录得537.37。 图1：美元指数与USDCNY图8：离岸人民币与美元指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：美国10年期、2年期国债收益率（%）图6：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格（%，美元/盎司） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：LME铜价（美元/吨）图8：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数（点） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）价格 价格方面，螺纹钢类价格上涨，纯碱和焦煤价格下跌。螺纹钢、热轧卷板和线材价格上涨3.0%、3.1%和3.5%，分别为4042、4149和4300元/吨；硅铁价格上涨2.5%至6916元/吨；玻璃价格上涨1.72%至1951元/吨；焦炭、阴极铜和铝价格保持稳定，分别为2666、68000和18490元/吨；全国水泥价格指数录得113.70；铁矿石和不锈钢价格下跌1.2%和2.0%，分别为963.5和13420元/吨；焦煤价格下跌6.0%至1990.5元/吨，与产地逐步复产密切相关；纯碱价格下跌8.69%至2332元/吨，较上周上涨后回落。 图9：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）图10：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：全国水泥价格指数（点）图12：螺纹钢、热轧卷板和铁矿石价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：不锈钢，硅铁和线材价格（元/吨）图14：阴极铜和铝价 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）消费与生产 消费方面，房地产销售有所上涨。12月3日30大中城市商品房成交面积上升18.5%至276.39万平米。12月9日上海商品房成交面积保持在35425.07平米。 生产方面，12月8日唐山高炉开工率下跌1.87pct至86.91%；聚氯乙烯开工率上升3.48pct至81.23%；12月7日全国全钢胎和半钢胎开工率分别保持在59.72%和72.42%；12月6日全国石油沥青装置开工率下跌7.34pct至34.10%。 图15：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图16：30大中城市商品房成交面积:分城市（万平方米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：上海商品房成交价、全国二手房挂牌指数（元/平米，点）图18：电影观影人次 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：乘用车销售（辆，%）图20：唐山高炉开工率、石油沥青开工率、电炉开工率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：半钢胎、全钢胎开工率（%）图22：PTA、纯碱、PVC开工率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）交通运输 航运方面，BDI指数明显回落、BDTI指数下跌。12月8日BDI指数下跌22.21%至2483点，在上周达到高点后有较大幅度的回落；BDTI指数下跌3.67%至1129点。12月8日国内执行航班架次上涨8.43%至12204架；国际执行航班架次上涨 5.78%至1208架。中国出口集装箱运价指数(CCFI)录得858.40。 图23：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI）图24：执行国内航班数与国际航班数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图25：整车货运流量指数图26：中国出口集装箱运价指数（CCFI） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （五）通胀 通胀方面，肉价下跌，果蔬价格保持平稳。12月8日农产品批发价格200指数为119.76；猪肉价格小幅下跌至20.02元 /公斤。28种重点蔬菜的平均批发价为4.73元/公斤；7种重点监测水果的平均批发价为7.08元/公斤。 图27：农产品价格200指数与猪肉批发价（元/kg）图28：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计