热点与高频：国际油价站上90美元的宏观意义

宏观周报 2023年09月10日 国际油价站上90美元的宏观意义 ——热点与高频20230910 核心内容：分析师 一、市场热点：原油价格到达92.5美元/桶同时美元指数到达105.06 1.2021年以来原油价格开始与美元指数同向运行，与此前的负相关性完全不同，反映的是“原油价格——美国通胀预期——美联储的政策 ——美元指数”的传导机制，而此前逻辑是美元是大宗商品定价之锚，美元上升则大宗商品价格下降。 2.布伦特原油价从5月31日68.1美元/桶的低位开始反弹，9月8日 达到92.5美元/桶。究其原因：从需求侧来看美国经济呈现“软着陆” 状态，美联储加息也已经接近尾声，全球原油需求预期有所恢复。从 供给侧来看，OPEC+主动减产、美国原油库存加速下降等都有贡献。而美国库存快速下降则与原油期限倒挂、利率上行等有关。 3.原油价格上行对于中国的宏观意义在于，加速通胀率特别是PPI的恢复和转正。8月PPI环比+0.2%，首次环比回升，同比降幅收窄至-3.0% （前值-4.4%）就是初步改善的信号。在企业层面，出厂价恢复有利于利润增速，以及投资增速、出口增速等名义增长。在政策层面，通胀率回归正常（CPI到2%、PPI转正），有利于货币政策效果释放（降低实际利率），有利于缓解债务压力，提升财政收入，增加政策效果和空间。 二、高频数据 1.美元指数大幅上升突破105，USDCNY升破7.3。本次美元指数在周二快速上行，在周四突破105，截止9月8号大幅上行至105.065，除原油外，美国经济韧性和欧美经济分化也进一步催化了美元的大幅 上行。首先，英国城市伯明翰在周二宣布破产，情绪上代表欧洲经济走弱；其次，本周三美国8月ISM非制造业PMI创6个月新高，达到54.1，反应美国经济韧性。因此我们可以看到在周二美元指数一路上行。同期USDCNY从7.2再次冲击7.30，达到了7.34，汇率也大幅承受美元压力。 2.美国利率重回4.3%。美国10年期国债收益率本周回升，一度达到 4.3%左右，10年期TIPS利率达到2%左右，都维持在高位区间并对 比上周前值大幅回升。道指和纳指小幅下跌，分别收于34577和13762。 3.A股继续震荡下行，纯碱和玻璃价格大幅下滑。截至9月8日，上证综指震荡在3100区间，跌1.9%至3116，沪深300跌2.83%至3739。 商品方面，纯碱和玻璃价格大幅下降，降幅本别为12.66%和6.79%至1793和1689元/吨。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 风险提示： 1.持续通缩的风险 2.政策时滞的风险 3.海外衰退的风险 图：美元指数升至114以上，USDCNY仍在7.3左右 宏观日历 日期 事件或数据 9月11日（周一） - 9月12日（周二） - 9月13日（周三） 1.美国8月CPI年率、月率 9月14日（周四） 1.欧央行主要再融资利率2.美国8月零售销售月率3.美国8月PPI 9月15日（周五） 1.中国8月社零2.中国8月规模以上工业增加值 9月16日（周六） - 9月17日（周日） - 9月18日（周一） 1.欧元区8月CPI终值 9月19日（周二） - 9月20日（周三） 1.德国8月PPI 9月21日（周四） 1.美联储利率决议 9月22日（周五） 1.欧元区9月制造业PMI2.美国9月Markit制造业PMI 9月23日（周六）9月24日（周日） 资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 一、市场热点：原油价格到达92.5美元/桶同时美元指数到达105.06 1.2021年以来原油价格开始与美元指数同向运行，与此前的负相关性完全不同，反映的是“原油价格——美国通胀预期——美联储的政策——美元指数”的传导机制，而此前逻辑是美元是大宗商品定价之锚，美元上升则大宗商品价格下降。 2.布伦特原油价从5月31日68.1美元/桶的低位开始反弹，9月8日达到92.5美元/桶。究其原因：从需求侧来看美国经济呈现“软着陆”状态，美联储加息也已经接近尾声，全球原油需求预期有所恢复。从供给侧来看，OPEC+主动减产、美国原油库存加速下降等都有贡献。而美国库存快速下降则与原油期限倒挂、利率上行等有关。 3.原油价格上行对于中国的宏观意义在于，加速通胀率特别是PPI的恢复和转正。8月PPI环比+0.2%，首次环比回升，同比降幅收窄至-3.0%（前值-4.4%）就是初步改善的信号。在企业层面，出厂价恢复有利于利润增速，以及投资增速、出口增速等名义增长。在政策层面，通胀率回归正常（CPI到2%、PPI转正），有利于货币政策效果释放（降低实际利率），有利于缓解债务压力，提升财政收入，增加政策效果和空间。 图1：2021年以来美元指数和原油价格开始同向运行图2：2023年6月以来美国原油库存快速下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：原油需求预期有所恢复（%）图4：OPEC+原油产量持续下降（千桶/天，%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、高频数据 图5：美元指数与USDCNY图6：欧元、100日元、英镑兑人民币 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：美国10年期、1年期国债收益率（%）图8：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格（%，美元/盎司） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：OPEC产量和增速（千桶/天，%）图10：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数（点） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积:分城市（万平方米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：上海商品房成交价、全国二手房挂牌指数图14：唐山高炉开工率、石油沥青开工率、电炉开工率 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：半钢胎、全钢胎开工率图16：PTA、纯碱、PVC开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：电影观影人次图18：乘用车销售 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）图20：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：全国水泥价格指数图22：螺纹钢、热轧卷板和铁矿石价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图23：LME铜价（美元/吨）图24：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图25：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI）图26：中国出口集装箱运价指数（CCFI） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图27：整车货运流量指数图28：执行国内航班数与国际航班数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图29：农产品价格200指数（2015年=100）与猪肉批发价图30：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：2021年以来美元指数和原油价格开始同向运行3 图2：2023年6月以来美国原油库存快速下降3 图3：原油需求预期有所恢复（%）3 图4：OPEC+原油产量持续下降（千桶/天，%）3 图5：美元指数与USDCNY4 图6：欧元、100日元、英镑兑人民币4 图7：美国10年期、1年期国债收益率（%）4 图8：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格（%，美元/盎司）4 图9：OPEC产量和增速（千桶/天，%）4 图10：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数（点）4 图11：30大中城市商品房成交面积（万平方米）5 图12：30大中城市商品房成交面积:分城市（万平方米）5 图13：上海商品房成交价、全国二手房挂牌指数5 图14：唐山高炉开工率、石油沥青开工率、电炉开工率5 图15：半钢胎、全钢胎开工率6 图16：PTA、纯碱、PVC开工率6 图17：电影观影人次6 图18：乘用车销售6 图19：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）6 图20：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）6 图21：全国水泥价格指数7 图22：螺纹钢、热轧卷板和铁矿石价格（元/吨）7 图23：LME铜价（美元/吨）7 图24：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg）7 图25：波罗的海运费指数：干散货指数（BDI）与原油指数（BDTI）7 图26：中国出口集装箱运价指数（CCFI）7 图27：整车货运流量指数8 图28：执行国内航班数与国际航班数8 图29：农产品价格200指数（2015年=100）与猪肉批发价8 图30：农业部28种蔬菜、7种水果监测价格（元/kg）8 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。 2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”的联动分析。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银