招财日报：每日投资策略

2023年12月11日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 宏观策略/行业点评 宏观策略 中国宏观点评-CPI增速慢于市场预期，政策仍需积极发力 11月份中国CPI增速再次低于市场预期，同比进一步下降0.5%。食品和能源价格持续下跌仍是CPI疲软的主要拖累，同时多数项目环比大幅下滑也超过历年平均。国内需求依然低迷，核心CPI持平于0.6%，环比下降0.3%。受原油价格下跌和部分行业产能过剩影响，中国PPI同比降幅再度扩大至3%。通货紧缩增加实际利率和实体债务负担，并对耐用品消费和企业资本支出产生负面影响。通缩表明整体需求疲软，需要进一步放松政策。展望未来，由于原油价格持续下跌、天气温暖以及总需求不振，我们预计下个月CPI和PPI将小幅回升但保持疲软，然后在2024年逐步改善。我们将2023年CPI增速预测从0.4%下调至0.3%，同时维持2024年1.4%的预测。我们维持2023年PPI增速为-3%和2024年0.3%的预测。（链接） 行业点评 中国医药行业-海外CXO3Q23业绩剖析 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 16,334 -0.07 -17.43 恒生国企 5,598 -0.31 -16.51 恒生科技 3,706 -0.38 -10.24 上证综指 2,970 0.11 -3.87 深证综指 1,848 -0.13 -6.47 深圳创业板 1,892 0.80 -19.37 美国道琼斯 36,248 0.36 9.35 美国标普500 4,604 0.41 19.92 美国纳斯达克 14,404 0.45 37.62 德国DAX 16,759 0.78 20.37 法国CAC 7,527 1.32 16.26 英国富时100 7,554 0.54 1.38 日本日经225 32,308 -1.68 23.81 澳洲ASX200 7,195 0.30 2.22 台湾加权 17,384 0.61 22.96 资料来源：彭博 收市价 我们总结了海外主要CXO公司（包括临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游）的3Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%）单日年内 海外CXO行业为理解中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。 海外CXO公司3Q23业绩出现分化。我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO，非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。我们认为有五个原因导致业绩分化：1）在后疫情时代，因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少，biotech公司将更多资源用于少数重点后期项目；3）大药企开始管控成本投入，导致资源更多集中在商业化明朗的后期项目；4）新冠药物造成22年业绩高基数，特别是对于C(D)MO公司而言；5）C(D)MO的成本相对刚性，疫情后产能利用率低造成折旧压力大，而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本。 海外CXO需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对23年和远期业绩预期仍偏谨慎。尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象，但早期研发仍受到客户资金紧张的影响。由于客户进行管线优化，导致对临床CRO的需求提高，但临床前、药物发现以及生命科学上游的需求较弱。我们发现3Q23上调全年收入指引的海外CXO公司数量多于下调的数量（4家vs3家），好于2Q23时的情况（2家vs4家），但业绩上调幅度小于下调幅度。此外，海外CXO管理层的远期（指2024年及之后）业绩指引也偏谨慎。 海外CXO仍在等待业绩拐点。海外CXO公司的业绩在3Q21大范围出现增速下滑，我们认为未来业绩向上的拐点可能也需要至少连续2个季度的业绩改善才可确认。从3Q23的情况来看，海外CXO季度业绩的改善趋势仍未完全形成，虽然一些公司的业绩有改善，但改善幅度仍相对有限。 恒生金融28,2490.19-12.93 恒生工商业8,961-0.13-17.91 恒生地产16,884-1.18-35.16 恒生公用事业30,3330.33-17.64 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 净买入（卖出） 沪港通(南下) 28.09 深港通(南下) 19.91 沪港通(北上) 61.28 深港通(北上) 44.19 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 对中国CXO行业的启示。9M23中国创新药融资额的恢复趋势略弱于全球。基于海外CXO的整体表现，我们认为中国CXO短期可能面对海外需求带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国CXO公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到23年业绩增速受到22年高基数的影响，我们预计中国主要CXO公司最快将在2024年重新进入业绩加速通道。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价 目标价 上行/下行 市盈率(倍) 市净率(倍) ROE(%) 股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 2023E 2024E 2023E 2023E 2023E 长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 34.87 50.00 43% 54.4 34.2 5.7 18.1 0.0 吉利汽车 175HK 汽车 买入 7.83 14.00 79% 21.1 15.3 0.9 4.7 2.4% 潍柴动力 2338HK 装备制造 买入 13.40 19.40 45% 12.6 10.5 1.3 11.3 3.0% 浙江鼎力 603338CH 装备制造 买入 46.87 70.00 49% 14.0 12.1 2.8 21.7 1.3% 华润电力 836HK 能源 买入 14.98 22.53 50% 5.2 4.4 0.7 14.6 7.6% 华润燃气 1193HK 能源 买入 24.55 35.48 45% 8.3 7.1 1.2 11.2 5.7% 江南布衣 3306HK 可选消费 买入 9.47 14.26 51% 6.2 5.5 2.0 34.1 12.3% JS环球生活 1691HK 可选消费 买入 1.34 1.84 37% 16.2 42.4 2.5 8.4 0.9% Vesync 2148HK 可选消费 买入 5.12 6.71 31% 75.8 61.1 16.2 23.0 0.2% 贵州茅台 600519CH 必需消费 买入 1704.92 2279.00 34% 29.2 23.6 9.2 33.0 1.8% 信达生物 1801HK 医药 买入 39.75 57.35 44% N/A N/A 5.6 N/A 0.0 友邦保险 1299HK 保险 买入 63.85 118.00 85% 91.6 80.3 15.2 11.3 0.3% 腾讯 700HK 互联网 买入 305.60 465.00 52% 17.4 14.7 3.1 15.5 0.7% 拼多多 PDDUS 互联网 买入 138.96 142.60 3% 25.3 19.3 9.4 41.4 0.0% 网飞 NFLXUS 传媒与文娱 买入 453.76 512.00 13% 271.1 210.6 64.1 25.0 0.0% 快手 1024HK 传媒与文娱 买入 53.85 97.00 80% N/A N/A 4.5 7.7 0.0% 华润置地 1109HK 房地产 买入 25.70 45.10 75% 5.2 4.7 0.6 13.3 6.2% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 31.35 44.20 41% 16.4 13.0 2.3 13.4 1.0% 中际旭创 300308CH 科技 买入 117.50 109.30 -7% 55.2 40.5 6.8 12.6 0.3% 金蝶 268HK 软件与IT服务 买入 10.38 17.00 64% N/A N/A 4.7 N/A 0.0 资料来源：彭博、招银国际环球市场研究(截至2023年12月8日) 招银国际环球市场上日股票交易方块–8/12/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1.“交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例 2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55% 3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55% 4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自