招财日报：每日投资策略

2023年7月3日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 宏观策略、行业点评及个股速评 宏观策略 中国宏观经济-中国经济延续疲软，可能迎来新一轮政策宽松 6月中国制造业PMI小幅回升，但仍处于收缩区间，低于市场预期。服务业 PMI有所放缓，但仍处于扩张区间。制造业新订单指数略有改善，出厂价降幅收窄，但出口订单指数和进口指数进一步恶化。面对第二季度经济下滑，中国决策者可能开启新一轮政策宽松，包括近期适度下调LPR、计划采取具体措施提振家居消费等。随着服务业持续复苏和适度宽松政策出台，下半年GDP两年平均增速可能有所回升。我们维持对2023年和2024年中国GDP增长5.7%和4.8%的预测。 制造业活动延续收缩。6月中国制造业PMI从5月的48.8%小幅回升至49.0%，但仍处于收缩区间。制造业新订单指数也从5月的48.3%小幅上升至6月的48.6%。分行业看，汽车、铁路和其他运输设备、电力设备等行业指数仍处于扩张区间。6月出口新订单指数和进口指数分别从5月的47.2%和48.6% 降至6月的46.4%和47.0%，显示海外和国内需求走弱。 服务业PMI继续扩张，但出现放缓迹象。建筑业和服务业PMI分别从5月的58.2%和53.8%下降至6月的55.7%和52.8%。中国消费支出在2023年第一季度强劲反弹后放缓，而房地产市场仍面临压力。建筑业新订单指数从5月的49.5%下降至6月的48.7%，服务业新订单指数从5月的49.5%小幅回升 至49.6%。分行业看，航空运输、邮政服务、电信服务、电视广播、金融保险服务等行业指数保持在60%以上。 出厂价跌幅收窄，通缩压力或逐步缓解。制造业出厂价格指数由5月的41.6%上升至6月的43.9%，建筑业出厂价格指数由5月的46.9%大幅上升至51.6%，服务价格指数小幅下降。企业处于去库存阶段，产品和材料库存指数从5月的48.9%和47.6%下降至6月的46.1%和47.4%。展望未来，我们预计CPI 和PPI将在2H23-2024年温和反弹。 民营企业信心较弱，失业压力依然较大。制造业就业指数从5月的48.4%下降至6月的48.2%，年轻人失业率居高不下，显示吸纳就业80%以上的民营企业信心依然较弱。 下半年中国政策将进一步放松，经济可能温和改善。二季度经济活动和市场信心的走弱将使决策者重新审视之前对中国经济相对乐观看法，并可能实施新一轮政策宽松。近期央行宣布LPR下调10个基点，预示未来货币政策将 延续宽松。国务院表示将采取具体措施促进家装、家具及家电等家居消费，可能的措施包括个人税限额内抵扣和以旧换新补贴。同时，下半年将有更多城市进一步放松房地产政策。随着服务业持续复苏和政策逐步放松，下半年中国经济或将温和改善，GDP两年平均增速可能反弹至4.3%，而1Q23为4.6%，2Q23可能降至3.9%左右。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%）单日年内 恒生指数 18,916 -0.09 -4.37 恒生国企 6,425 -0.03 -4.18 恒生科技 3,911 -0.56 -5.27 上证综指 3,202 0.62 3.65 深证综指 2,049 1.08 3.73 深圳创业板 2,215 1.60 -5.61 美国道琼斯 34,408 0.84 3.80 美国标普500 4,450 1.23 15.91 美国纳斯达克 13,788 1.45 31.73 德国DAX 16,148 1.26 15.98 法国CAC 7,400 1.19 14.31 英国富时100 7,532 0.80 1.07 日本日经225 33,189 -0.14 27.19 澳洲ASX200 7,203 0.12 2.34 台湾加权 16,916 -0.16 19.65 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 恒生金融 33,019 单日 -0.13 年内1.77 恒生工商业 10,185 -0.13 -6.69 恒生地产 21,963 0.16 -15.66 恒生公用事业 35,634 0.33 -3.24 资料来源：彭博 收市价升/跌（%） 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 净买入（卖出） 沪港通(南下) 8.70 深港通(南下) 21.21 沪港通(北上) 12.82 深港通(北上) 48.63 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 行业点评 中国汽车行业—理想、比亚迪、埃安、长城、零跑6月新能源车销量创历史新高 周末，九个车企公布了6月销量，合计销量同比增长71%，环比增长7%。其中，理想汽车6月交付超3.2万台，符合预期，理想二季度销量接近蔚来和 小鹏总和的两倍。蔚来6月销量环比增长74%至约1万台，为九个车企中的最高增速，我们估计ET5Touring车型自6月下半月也开始贡献显著的销量。自6月12日降价以来，蔚来订单有较好的增长，但这也让我们思考蔚来在换电的大量投入是否对销量会有显著帮助。小鹏6月销量环比增长15%至约8600台，此前G6的定价低于我们的预期，有望带来超预期的销量表现，但毛利率可能低于我们此前的预期。 此外，比亚迪、埃安、长城、零跑6月新能源车销量创历史新高。比亚迪6 月乘用车批发销量环比增长5%至25.2万台，埃安6月批发销量4.5万台，皆与我们的预期一致。我们认为昊铂系列的盈利能力是埃安估值的关键。长城本月开始在月初公布新能源车销量，6月批发2.7万台，估计新能源渗透率达到30%。 我们估计6月新能源乘用车的实际零售销量有望与我们此前的预测接近（64 万辆）。虽然九大品牌中的五个品牌都在6月创出月销量的历史新高，但是 我们估计特斯拉6月在中国的零售销量可能会低于3月。（链接） 中国科技行业—荷兰额外出口管制影响分析 荷兰政府于6月30日宣布了半导体设备的额外出口限制，重点是先进芯片制造技术，包括先进的沉积和浸没光刻机设备（EUV；波长<193nm；波长 ≥193nm，MRF≤45nm，DCO≤1.5nm），很大程度符合预期和此前早期3月 的公告。新规定将于2023年9月1日生效。ASML还宣布新的出口管制仅适用于TWINSCANNXT:2000i和相关的浸没系统，这意味着：1）对14nm或以上制程的NXT:1980DiDUV设备的运输没有影响，2）对中国成熟制程 （28nm或以上）的产能扩张没有影响。在我们看来，新规比此前市场担忧的NXT:1980Di销售也会受影响要好；我们认为，鉴于对供应链安全考虑和为推动先进工艺的突破，中国半设备/晶圆代工的国产替代将加速。（链接） 个股速评 吉利汽车（175HK，买入，目标价：14.5港元）—1H23业绩前瞻：银河系列是关键 今年上半年，我们预测吉利总收入将同比增长32%，其中吉利品牌（含几何、银河）的整车收入同比增长10%。考虑到折扣的扩大，我们预计上半年的整体毛利率将同比缩窄2.3百分点至12.3%。考虑到规模效应的提升和费用控制，我们预计上半年销管费用率有望同比收窄1.3百分点至12.4%。综上，我们预测吉利上半年净利润将同比下滑35%至约10亿元人民币，极氪的净亏 损约11亿元人民币。 我们下调今年的净利润预测39%至约28亿元人民币，现在的市场一致预期仍有较大的下调空间。我们估计今年吉利品牌的整车销售业务可能会亏损，这或将是至少从2010年以来的首次亏损，而其他业务（零部件，研发支持，知识产权授权等）的盈利可以支持吉利品牌的电动化转型和极氪品牌的发展。 我们预计吉利的电动车总销量今年有望同比增长35%至约45万台，渗透率达到29%，明年新能源渗透率有望达到41%。我们仍然认为银河系列的表现是吉利（除极氪外的其他业务）估值的关键。我们预测吉利明年净利润将同比增长63%至约46亿元人民币。维持买入评级，目标价14.5港元，基于分部估值，极氪：2.0xFY24EP/S，吉利其他业务：15xFY24EP/E。（链接） 广汽集团（2238HK，买入，目标价：7港元）—2Q23业绩前瞻：净利润或环比下滑；昊铂的利润率是下半年的关键 今年二季度，我们预计广汽集团的总收入有望同比增长52%，主要得益于埃安强劲的销量增长。但是考虑到竞争加剧，二季度毛利率可能仅环比提升1.7百分点至4%。受到价格战影响，以及广汽本田的销量下滑，我们预计合联营企业的投资收益将环比下滑8%至27亿元人民币。综上，我们预测广汽的二季度净利润将同比下滑48%、环比下滑7%至约14亿元人民币。 公司管理层期望7月开始交付的昊铂系列可以帮助埃安品牌实现盈利。我们上调埃安今年的销量预测至48万台，但下调毛利率预测至2%。我们预计明年埃安的亏损将大幅缩小，而大自主业务（传祺、埃安和研究院）有望在2025年实现盈利。 我们下调今年、明年的盈利预测11-15%，主要因为降低了对合资品牌的盈利预测；上调2025年的盈利预测20%至约80亿元人民币。维持买入评级，目标价7港元，基于分部估值，埃安：0.7xFY24EP/S，合资公司：3xFY24EP/E。我们认为广汽仍然是不错的防御性标的。（链接） 比亚迪（1211HK，持有，目标价：240港元）—2Q23业绩前瞻：净利润有望环比提升7% 二季度，比亚迪销量接近同比翻倍，我们预计收入将同比增加65%。随着更多冠军版的推出，我们预计比亚迪二季度乘用车的平均售价可能环比下滑5%，但是二季度毛利率或仅环比收窄1.1百分点至16.8%，因为碳酸锂成本下降有望部分抵消降价的影响。考虑到规模效应的提升，我们预计二季度销管费用率和研发费用率有望环比收窄。综上，我们预测二季度净利润将同比增长58%，环比增长7%至约44亿元人民币，对应单车净利润约6200元（vs.一季度7500元）。 我们上调今年的销量预测至290万台。价格战对今年利润率的影响可能超出 我们此前的预期，但公司仍有降本空间。我们上调今年的净利润预测4%至约 228亿元人民币；上调明年的盈利预测17%至约260亿元人民币，主要因为产品结构的改善。 比亚迪今年在新能源市场的市占率有望达到35%，但明年可能缺少增长动能，导致产能过剩。高端品牌和出口贡献利润仍需时间，未来几年整体销量和利润的上升空间可能有限。维持持有评级，基于25xFY24EP/E。（链接） 中国重汽（3808HK，上调至买入，目标价：19.3港元）—继2023年上半年表现亮丽后，预计强劲增长将持续；上调至买入评级 我们将中国重汽的评级从持有上调至买入评级。我们先前担心随着潍柴动力 （2338HK/000338CH，买入）的发动机采购量增加会影响公司内部发动机供应，从而对利润率造成一定压力。但是，考虑到目前（1）公司重卡销量增长强劲、（2）公司市场份额持续增长、以及（3）公司盈利预告1H23净利润将同比增长80-100%（至2.3-25.6亿元人民币），我们认为公司在利润率端的压力已不再是问题。我们将2023年/24年盈利预测分别上调37%/46%，主要考虑到公司出口销售的增加和营业利润率的上升。我们上调公司目标价至19.3港元，基于6倍2023年EV/EBIDTA（比历史平均水平高0.5个标准差，以反映强劲的盈利复苏）。我们认为中国重汽将对重卡的行业复苏具备重大影响力。另外，鉴于公司出口销售比例较高，中国重汽也将受益于人民币汇率疲软。 公司销量增长强劲且市场份额提升。中国重汽集团（中国重汽母公司）2023年前5个月重卡销量同比增长36.8%（10.88万辆），大幅高于行业的23.7%增速，市场份额同比提升2.6个百分点至27.1%。出口销量同比增长69%至 5.32万辆，占公司2023年前5个月销量的49%。截至今年前五个月，中国重汽仍然是中国最大的重卡出口企业（占出口市场份额47%）。我们预计中国重