万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年12月11日星期一 概览 深证成指 9,553.92 0.36% 沪深300 3,399.46 0.24% 【市场回顾】周� A股三大指数集体收涨，截至收盘，上证综指涨 科创50 868.23 2.45% 0.11%，深成指涨0.36%，创业板指涨0.80%，北证50跌0.47%，沪创业板指 1,892.18 0.80% 深两市成交额9617亿元。两市超3700只个股下跌。上证50、上证 上证50 2,281.65 0.30% 180、上证380、科创50等指数样本调整，北向资金尾盘一度净流入 上证180 7,334.70 0.26% 超过170亿。截止收盘，北向资金当日净流入105.47亿元，实际净 上证基金 6,050.13 0.35% 买入4.6亿元。板块方面，多模态AI、光模块、半导体等板块涨幅 国债指数 205.40 0.05% 居前；房地产开发、教育等板块下跌。 国际市场表现 【中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作】会议指出， 指数名称 收盘 涨跌幅% 明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和 道琼斯 36247.87 0.36% 跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财 S&P500 4604.37 0.41% 政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有 纳斯达克 14403.97 0.45% 效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科 日经225 32307.86 -1.68% 技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水 恒生指数 16334.37 -0.07% 平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平 美元指数 103.99 0.33% 对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和 主持人:宫慧菁Email:gonghj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 2,969.56 0.11% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 改善民生。 3478 【11月份CPI同比下降0.5%】12月9日，国家统计局发布了2023年11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。数据显示，11月份，CPI同比下降0.5%，同比降幅比上月扩大0.3个百分点；PPI同比下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。11月份，CPI同比下降0.5%，降幅较10月份有所扩大，主要由农产品、国际油价、出行等服务消费价格回落导致。 研报精选 宏观：经济高质量发展，科创为重要方向宏观：稳中求进，行稳致远 电子：万物复苏生，芯芽正当时 商贸零售：厚积薄发，渐进修复 核心观点 【市场回顾】周�A股三大指数集体收涨，截至收盘，上证综指涨0.11%，深成指涨0.36%，创业板指涨0.80%，北证50跌0.47%，沪深两市成交额9617亿元。两市超3700只个股下跌。上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本调整，北向资金尾盘一度净流入超过170亿。截止收盘，北向资金当日净流入105.47亿元，实际净买入4.6亿元。板块方面，多模态AI、光模块、半导体等板块涨幅居前；房地产开发、教育等板块下跌。 【中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作】会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。 【11月份CPI同比下降0.5%】12月9日，国家统计局发布了2023年11月份全国CPI （居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。数据显示，11月份，CPI同比下降0.5%，同比降幅比上月扩大0.3个百分点；PPI同比下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。11月份，CPI同比下降0.5%，降幅较10月份有所扩大，主要由农产品、国际油价、出行等服务消费价格回落导致。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 经济高质量发展，科创为重要方向 ——12月政治局会议跟踪 事件：2023年12月8日中共中央政治局会议召开，分析研究2024年经济工作。 经济“稳中求进”，政策对于经济节奏的把控更加关注。会议提及“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，预期政策对经济短期问题和中长期的结构调整将更加关注，节奏上注重可持续，不会大水漫灌，方向上将向国家战略发展的产业倾斜。 当下传统产业和新产业发展并进，新产业发展为经济未来增长重要支撑。政策提及“稳中求进、以进促稳、先立后破”，本次会议并非首次提及先立后破。2021年7月，政治局会议提到“纠正运动式‘减碳’，先立后破”；2021年12月，中央经济工作会议提出“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”。我国经济高质量发展的背景下，结构转型需要时间消化，传统产业防风险、稳发展，有助于为经济新动能的成长预留空间。随着新动能扎稳根基，再来解决旧有问题。 高科技发展自立自强，保障国家发展和安全。本次会议多次提及科技、创新，我国产业政策预期向科创相关行业倾斜度较高，助力我国现代化产业体系建设，打破国外的科技封锁，并且科技创新也将成为国家安全和发展的重要保障。 地产行业控风险，地方化债持续推进。本次会议为经济布局大纲，未提及地产细节。沿着先立后破的思路，预期政策将继续呵护地产。虽然地产行业在经济占比逐步下降，但对于我国内需、财政、金融、就业、信心多方面有重要影响。会议提及“坚决守住不发生系统性风险的底线”，未来政策将推进妥善化解地方政府债务问题，防范地产风险。 财政政策保持积极，投放适度宽松，注重提质增效。财政政策表述为“适度加力，提质增效”，财政政策预期适度宽松，不会过度扩张，投向有望向基建相关领域倾斜。 货币政策更加灵活适度，配合财政政策宽松，助力经济稳增长。结构性工具直达性更强，预期将投向重点领域。PSL等类财政工具有望发行，为地产、基建等工程建设提供低成本金融资源。为解决流动性阶段性紧张的问题，总量型工具投放将适时发力。 政策注重引导预期，提振市场信心。本次会议首次提及“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”，未来对于经济宣传和舆论导向上将更加注重稳信心。可以关注即将到来的中央经济工作会议，将对经济进行更详细的部署，预期将进一步传达积极信号。 风险因素：海外政策节奏和幅度不及预期，政策推行和落地不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 稳中求进，行稳致远 ——2024年宏观经济与投资策略展望 核心观点：我国经济持续弱修复，结构进入调整期，经济动能需要政策驱动。房地 产投资的拖累减弱，“三大工程”建设将形成一定拉动，但地产弱复苏将影响经济恢复强度。基建或延续为投资端表现最强的分项，消费延续缓步修复，出口回归正增。在经济新旧动能切换期，经济结构冷暖不均的情形可能延续。需要关注政策的托底力度，财政政策节奏预期前置，货币政策将配合宽松。海外政策转向，中美利差有望收窄。美国大选年对华政策仍有波动，将给市场带来扰动。GDP增速目标或设置在5%附近，助力经济企稳，稳定内外预期，并为未来增长预留空间。 固投结构分化，地产投资持续承压，“三大工程”建设形成拉动。随着人口数量和结构的变迁，地产处于转型调整的长周期中。2024年地产新开工有望止跌企稳，但新开工长期低位给施工带来一定损伤。地产销售或延续脉冲式、波动式修复，当前地产行业整体景气度偏低，房价预期不强，市场信心仍处谷底，收入预期修复偏滞后，制约了加杠杆意愿，本轮政策端→销售端→地产投资的传导速度慢于以往。地产融资端政策有望边际宽松，推动地产行业风险化解。城中村改造、保障性住房建设和平急两用基础设施建设有望提速，各大城市城中村改造政策有望陆续出台，推动地方政府、地产行业模式转变，财政资金支持力度预期加大。房地产投资2024年或延续负增，增速中枢高于 2023年。 基建“压舱石”作用持续，资金支持较强。2023年四季度增发1万亿元国债，释放了稳经济的信号。政策对于2024年开年稳基建重视度较高，PSL和专项建设基金等有望发力支持基建，中央赤字率放松3%的限制，财政政策保持积极，都将给基建带来支撑。地方化债项目审批趋严，给基建带来扰动，整体影响有限。 制造业去库步入尾声，工业企业技改持续推进。制造业上游行业开启补库进程较快，全局性补库难度仍存，需求修复缓慢，本轮补库的拉力被约束。出口依然是制造业重要力量，中美下半年库存周期共振有望加强推力。政策对于科创企业支持延续，产业转型升级将进一步推进，民间投资有待进一步回暖。 出口预期呈现震荡修复，内需回暖推升进口。随着海外走出紧缩周期，对实际需求的压制逐步减轻。美国消费保持韧性，地产销售缓慢回升，后续国内外存在补库共振的可能，跨境出口等服务业贸易逐步回归正常，均给出口带来一定利好。出口结构调整延续，高端制造出口仍具潜力。但欧洲经济依然承压，美国制造业逐步回流，出口压力仍存。随着内需缓步修复，大宗商品价格逐步上行，人民币贬值压力减轻，进口有望逐步回暖。 消费渐进式修复，逐步向中枢回归，基数作用或影响读数。消费者信心指数依然徘徊于历史低位，加杠杆意愿不足。价格→企业利润→居民收入→居民消费的传导链条修复缓慢，当前消费循环仍有堵点。随着就业形势逐步稳定，有助提振居民的消费倾向和收入预期，消费将保持缓步修复的态势。 通胀中枢温和抬升，PPI走势领先于CPI。政策继续发力带动基建、城中村、保障房等建设提速，驱动上游原材料价格上行，但向下游传导可能偏缓，PPI环比动能强于CPI。猪肉产能去化阶段，对CPI的拖累将边际减弱。随着产出缺口的闭合，叠加低基数作用，CPI中枢预期抬升，但核心通胀驱动依然不足，通胀保持温和，不会对宽松的货币政策形成掣肘。 预期财政政策前置发力，灵活度提高，中央财政为加杠杆主力。政策托底力度为2024年重要经济变量，地方债提前批额度和结转至明年使用的5000亿元特别国债，将助力一季度基建增长。2024年赤字率预期突破3%的约束，中央赤字比重较高。地方政府化债持续推进，一是严控隐形债务新增；二是特殊再融资债预期持续发行，中央加杠杆助力化债；三是地方推进化债方案落地，银行配合进行贷款置换等。PSL等“准财政”工具托举地产、基建投资的必要性提升，来撬动更多社会总需求。 货币配合财政宽松，宽信用逐步落地。实体融资成本预期继续压降，保持政府债务的可持续性，减轻私人部门利息负担，并为经济增长提供支持。存款利率→MLF/OMO→LPR→贷款利率的传导机制有望进一步优化，预期货币政策通过降准、再贷款等结构性工具为财政和产业政策提供增量资金。2024年MLF到期压力较大，仍有2次小幅降准空间。结构性工具将侧重对科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融�大方向的投放，政策引导性加强。货币政策助力地方化债，关注央行新