中国经济 CPI 创历史新低 ， 呼吁加强政策支持

1 2023年12月11日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 CPI处于创纪录的低点，要求加强政策支持 中国的CPI增长再次低于市场预期，并在11月进一步同比下降0.5％食品和能源价格的持续下跌仍然是CPI疲软的主要拖累因素，而MoM的大幅下降则超过了典型的季节性趋势。国内需求 BinganYE,Ph.D(852)69895170 保持低迷，核心CPI持平于0.6%，月环比下降0.3%。受海外原油价格暴跌和部分行业产能过剩影响，中国PPI同比降幅再次扩大至3%。通货紧缩增加了实体经济部门的实际利率和债务负担，并对耐用品消费和商业资本支出产生了不利影响，这表明总需求疲软，并要求进一步放松 弗兰克·刘 政策。展望未来，我们预计CPI和PPI将在下个月保持疲软，原因是原油价格持续下跌，天气 (852)37618957 温暖和总需求疲软，然后在2024年逐步改善。我们将2023年CPI增长预测从0.4％下调至0.3％，同时将2024年的预测维持在1.4％。我们维持对2023年PPI增长的预测为-3%，2024年为0.3%。 由于食品，能源和耐用价格的拖累，CPI增长进一步减弱。CPI再次低于市场预期，在 10月下降0.2％之后，11月同比下降至-0.5％CPI同比增长回落主要受食品和能源价格以及国内商品和服务需求疲软的推动。食品CPI在10月下降4％之后，同比明显下降了4.2％，因为猪肉价格在11月同比进一步下降了31.8％猪肉价格在10月份下跌2%后，11月份连续下跌3%由于存栏猪和能繁母猪的生猪存栏量仍在抬升，加上冬季温暖天气对香肠和猪肉的猪肉需求打压，我们预计猪肉价格由于供给过剩和需求疲软对CPI的拖累还不会结束。温暖的天气也确保了蔬菜和谷物等其他食物的稳定供应。能源价格同比回升，车辆燃料增长从1.8％收缩至-2.9％，而公用事业价格在上涨0.6％后小幅下降至0.3％。从环比来看，由于全面下降超过正常季节性，CPI在下降0.1％后进一步下降至-0.5％ 2023年8月的预测数字来源：Wind 。核心CPI同比增长持平于0.6％，而其月环比增长从0％进一步降至-0.3％，是自 ，CMBIGM 2019年3月以来的最大月环比下降。随着电信设备和家用电器的CPI大幅走软，对生产产出影响最大的耐用品需求进一步恶化。10月，服务业CPI同比增长小幅下降至1%，而其月环比增长进一步下降至-0.4%。由于国定假日在10月结束，旅游业的MoM增长显着下降了5.9％就业条件仍然充满挑战，因为住房租金保持在-0.1%的月环比，合同持续三个 月。 由于能源价格持续低迷，PPI同比跌幅扩大。PPI在11月同比下降3%，10月同比下降 2.6%，已收缩14个月。PPI下降不及预期主要是由于能源价格持续下跌，因为11月石油和天然气开采和煤炭开采的PPI分别从-15.4％和1.7％下降了15.8％和3.3％。11月，有色金属和黑色金属的PPI从2.6％和-5.2％降至1.7％和-2.3％。从MoM的角 度来看，PPI在连续三个月增长后，在11月小幅下降至-0.3%。国际的萧条。 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 原油价格推动原油、天然气和石油的月环比增长从2.8%和2.5%下降2.8%和2.5%。与原油相关的行业，如纺织和化学材料及产品的价格也出现了月环比增长-0.2%和-0.9%的下降。其他面临激烈供给侧竞争的行业，如汽车、计算机和电子产品也连续两个月走软。PPI增速的变动趋势与库存周期高度相关，因为PPI降幅扩大以及PMI回落表明大多数制造业的产能过剩尚未缓解。 我们预计2024年CPI和PPI将出现温和的再通胀，基数效应，财政政策更具扩张性，货币政策宽松。我们预计未来三个季度央行将维持流动性和信贷宽松政策，并额外下调存款 准备金率、LPR和存款利率，以促进信用扩张。中国人民银行还誓言为负债累累的地方政府提供流动性支持。随着中央允许省级政府发行专项债以偿还到期隐性债务，财政政策将更加积极、扩张。但是，由于房地产市场低迷和企业信心疲软，内需的改善可能仍然缓慢。我们将2023年CPI增长预测从0.4%下调至0.3%，并将2024年的预测维持在1.4%。我们维持对2023年PPI增长的预测为-3%，2024年为0.3%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1：11月中国CPI月环比变化 来源：Wind，CMBIGM 图2：中国主食CPI涨幅 来源：Wind，CMBIGM 图3：中国耐用消费品CPI增速 来源：Wind，CMBIGM 图4：中国服务业CPI涨幅 来源：Wind，CMBIGM 图5：上海二手车价格 来源：Wind，CMBIGM 图6：饲料产量和猪粮比 来源：Wind，CMBIGM 图7：农产品和蔬菜价格 来源：Wind，CMBIGM 图8：11月中国PPI月环比变化 来源：Wind，CMBIGM 图9：中国能源和金属PPI 来源：Wind，CMBIGM 图10：中国设备PPI 来源：Wind，CMBIGM 图11：中国核心CPI增长和2年期国债利率 来源：Wind，CMBIGM 图12：中国预测的GDP增长 来源：Wind，CMBIGM估计 图13：中国经济活动指数 来源：Wind，CMBIGM 图14：中国汽车和住宅销售 来源：彭博社，CMBIGM 图15：中国基础设施投资 来源：彭博社，CMBIGM 图16：中国煤炭库存和价格 来源：Wind，CMBIGM 图17：中国人民银行政策利率和流动性状况 来源：彭博社，CMBIGM 图18：中国信贷增长 来源：Wind，CMBIGM 图19：主要经济体制造业PMI 来源：彭博社，CMBIGM 图20：主要经济体服务业PMI 来源：Wind，CMBIGM 图21：M2增长与商品通胀 来源：彭博社，CMBIGM 图22：铜金比 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。