光伏行业周报：23年美国新增光伏装机有望达33GW，24年或有较大弹性

2023年美国新增光伏装机有望达33GW，明年或有较大弹性。据SEIA数据，2023年第三季度，美国新增光伏装机6.5GW，同比+35%；其中集中式、工商业、户用光伏装机分别为4.0/0.64/1.8GW，同比分别+58%/+15%/+12%。据SEIA预计，2023全年光伏新增装机有望达33GW。若贸易摩擦因素改善，同时考虑东南亚免税到期抢装、IRA细则落地、利率回落等因素，24年美国光伏装机规模存在较大弹性。我们预计2024年美国光伏装机可达45-55GW，同比增长38%-69%。 高品质硅料价格趋稳，电池组件价格延续下跌。（1）硅料：本周头部企业高品质、可以满足N型拉晶参数要求的硅料价格在65-68元/kg范围，下游拉晶环节N型硅片整体产出比例提升，对高品质硅料价格形成支撑。（2）硅片：硅片价格持续缓跌。受下游电池采购需求疲软影响，P型182mm硅片价格跌至2.2元/片左右，周环比下降0.1元/片。预计在N型迭代背景下，后续仍有下降空间。（3）电池：PERC电池需求快速下降，多数厂商M10 PERC产线有大幅减产的动作，部分老旧产线为避免亏损甚至关停。分尺寸来看，G12 PERC电池大幅下跌，本周下行至0.45元/W，周环比跌幅达22%。主要系国内项目开始收尾、电池片大型订单集中采购完成，供需错配导致价格回落。（4）组件：本周组件价格延续小幅下跌。尽管组件价格持续下行，但年末出货冲刺背景下，国内头部一体化企业开工维持高位。随着国内电站项目接近尾声，海外双旦假期将近，组件价格或继续承压。 光伏产业跟踪： 产业链价格：主材环节：本周多晶硅致密料价格报65元/kg，环比上周持平。182/210mm单晶硅片分别报2.20/3.30元/片，环比上周-4.3%/持平。 182mm/210mm单晶PERC电池片价格报0.40/0.45元/W，环比上周-4.8%/-22.4%。182mm/210mm单面单玻PERC组件价格报1.00/1.04元/W，环比上周-1.0%/-1.0%；182mm/210mm双面双玻PERC组件价格报1.02/1.06元/W，环比上周-1.0%/-0.9%。辅材环节：本周2.0/3.2mm镀膜光伏玻璃分别报27.00/18.50元/m²，环比上周持平/持平。本周胶EVA胶膜价格报7.5元/m²，环比上周持平，POE胶膜价格报12.00元 /m ²，环比上周-11.11%。 重要公司公告：东方电热、合盛硅业、国轩高科、比亚迪、国轩高科等发布回购公告；昱能科技、亿纬锂能发布对外投资公告；阳光电源发布拟分拆子公司上市公告。 行业重要新闻：经国际权威检测机构JET认证，极电光能研发的810.1cm²大尺寸钙钛矿组件稳态效率达到19.5%，再次刷新世界纪录榜单上最大尺寸的钙钛矿组件效率纪录。 投资建议：经过近几年行业快速扩产，产业链大部分环节面临竞争加剧风险，价格预计仍将低位运行，盈利能力承压。激烈竞争下，预计资金充沛、技术领先、管理规范等综合实力强的公司有望穿越周期。另一方面，产业处于技术迭代窗口期，也将孕育新的机遇。展望2024年，（1）建议关注可能超预期的市场，美国产业链公司有望受益。随着组件价格下降，叠加政策端刺激和利率下降预期，美国需求有望实现高增长，或有较大弹性。建议关注美国市场占比较高的公司，如阿特斯、晶科能源、天合光能、阳光电源、德业股份等。（2）行业下行周期中，自身有α、盈利韧性强的企业有望穿越周期。建议关注成本优势领先的龙头企业，如通威股份等；量增利稳的辅材环节，如福莱特、福斯特等。（3）电池新技术趋势下，技术创新布局领先企业有望受益。建议关注前瞻性布局储备HJT、钙钛矿量产技术的公司，以及新技术相关材料和设备企业。 风险提示：下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。 一、高品质硅料价格趋稳，电池组件价格延续下跌 （一）2023年美国新增光伏装机有望达33GW，明年或有较大弹性 据SEIA数据，2023年第三季度，美国新增光伏装机6.5GW，同比+35%；其中集中式、工商业、户用光伏装机分别为4.0/0.64/1.8GW，同比分别+58%/+15%/+12%。据SEIA预计，2023全年光伏新增装机有望达33GW。由于美国UFLPA等贸易政策的不确定性导致美国光伏项目组件供给难以得到保障，同时美国自2022年初开始加息，利率上行对光伏电站项目收益率产生负面影响，拖累美国光伏项目建设节奏。 图表1 2023Q3美国新增光伏装机6.5GW，同比+35%（MW） 图表2 2023Q3美国新增集中式光伏装机4.0GW，占比约62% 光伏电站的建设一般依赖银行贷款，海外加息对光伏电站收益率产生负面影响。美联储从2022年初开始加息，直到今年7月，美联储贴现利率已经高达5.5%；今年10月底美国5年期国债拍卖利率提升至4.88%，处于历史高位水平。同一时期，欧元区边际贷款利率也一路上调至4.75%。 图表3美联储自2022年初开始加息 图表4欧元区边际贷款利率上调至4.75% 美国组件价格下降幅度较小，受加息影响收益率明显下降。今年以来，国内、欧洲的组件价格下降比较多，与利率上行形成对冲；但受供应链影响美国组件价格下降不明显。 2023年初至今（12月6日报价），国内/欧洲/美国组件价格降幅分别为45%/47%/11%左右。假设贷款比例70%，贷款利率5.5%，我们测算，组件价格在0.15$/W时，贷款利率提升1pct，对于收益率下降约0.85-0.95pct。 当前美国利率处于历史高位，若后续利率回落，收益率改善有望进一步刺激需求。若后续美国组件价格回落至0.25美元/W，贷款利率下降至1%/2%时，光伏电站收益率分别对应10.5%/9.8%。从历史情况看，目前美国利率处于历史较高水平，其中5年期国债拍卖利率11月底已出现下降。 图表5组件价格0.15$/W时，贷款利率提升1pct，对应收益率下降约0.85-0.95pct 美国IRA细则落地有望刺激装机需求。2022年8月，美国《2022通胀削减法案》将ITC税收抵免到期时间延长10年，抵免额度在2032年前维持在30%。由于各项实施细则未明确，此前涉及光储ITC、PTC的补贴均处于相对停滞的状态。2023年5月，美国国税局和财政部正式发布了针对IRA法案中本土制造相关激励补贴的初步指导细则。IRA细则落地预计将有效刺激美国市场光伏需求。 东南亚关税豁免将于2024年6月到期，明年或将有抢装行为。2022年6月，美国政府宣布豁免柬埔寨、马来西亚、泰国及越南地区的组件双反关税。为了获得此豁免的资格，条例规定，东南亚完工的电池和组件“必须在到期日之前在美国使用”，即必须在终止日期后的180天内完成安装。从美国组件进口数据看，或已有抢装行为，2023年1-10月美国电池组件累积进口48GW，同比+75%。 目前美国光伏储备项目规模可观。据EIA数据，2023年10月至12月计划并网的大于1MW光伏电站项目规模约11.7GW，2024年储备项目达37.0GW。 图表6 2023年1-10月美国电池组件进口48GW，同比+75% 图表7美国计划于2024年并网的大于1MW光伏电站项目规模达37.0GW 随着贸易摩擦因素的改善，2024年美国光伏市场需求或存在较大弹性。2023年11月，中美两国发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》，双方重申致力于双边合作，并与其他国家共同努力应对气候危机，在能源转型等方面开展合作。在能源转型方面，中美两国将支持二十国集团领导人宣言所述努力，争取到2030年全球可再生能源装机增至3倍。若贸易摩擦因素改善，同时考虑东南亚免税到期抢装、IRA细则落地、利率回落等因素，24年美国光伏装机规模存在较大弹性。我们预计2024年美国光伏装机可达45-55GW，同比增长38%-69%。 图表8预计2024年美国光伏装机可达45-55GW，同比增长38%-69% （二）N型硅料需求增长，组件新签价格持续下行 （1）硅料：N型硅料价格趋于稳定。据PVInfoLink，预计本月硅料产量规模67-68GW，环比提升6-7%。本周头部企业高品质、可以满足N型拉晶参数要求的硅料价格在65-68元/kg范围，下游拉晶环节N型硅片整体产出比例提升，对高品质硅料价格形成支撑。 （2）硅片：硅片价格持续缓跌。受下游电池采购需求疲软影响，P型182mm硅片价格跌至2.2元/片左右，周环比下降0.1元/片。预计在N型迭代背景下，后续仍有下降空间。 （3）电池：需求向N型转换，老旧产线或面临出清。据PVInfoLink，预计本月电池片产量规模61-62GW。PERC电池需求快速下降，多数厂商M10PERC产线有大幅减产的动作，部分老旧产线为避免亏损甚至关停。分尺寸来看，G12 PERC电池大幅下跌，本周下行至0.45元/W，周环比跌幅达22%。主要系国内项目开始收尾、电池片大型订单集中采购完成，供需错配导致价格回落。 （4）组件：本周组件价格延续小幅下跌。尽管组件价格持续下行，但年末出货冲刺背景下，国内头部一体化企业开工维持高位。随着国内电站项目接近尾声，海外双旦假期将近，组件价格或继续承压。 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 本周申万综合指数下跌1.44%，电力设备行业指数下跌2.40%。全市场31个申万一级行业涨跌幅前三的行业分别是传媒（+1.80%）、通信（+0.82%）、农林牧渔（+0.18%）； 涨跌幅后三的行业分别是轻工制造（-3.79%）、国防军工（-3.80%）、建筑材料（-4.43%）。 图表9本周电力设备行业下跌2.40%（申万行业指数） 在电力设备（申万行业指数）的各个子行业中，本周涨跌幅排名前三的是电池、电机Ⅱ、电网设备，涨跌幅分别为-1.31%、-2.57%、-2.63%；涨跌幅排名后三的行业分别是其他电源设备Ⅱ、光伏设备、风电设备，涨跌幅分别为-3.19%、-3.20%、-4.36%。 图表10本周光伏设备下跌3.20%（申万行业指数） （二）本周个股涨跌幅 本周电力设备行业中，涨幅前五的公司分别为全柴动力（20.46%）、摩恩电气（18.69%）、动力源（12.50%）、江特电机（10.54%）、白云电器（7.78%）。跌幅前五的公司分别为川仪股份（-9.22%）、汇川技术（-10.02%）、通达动力（-10.61%）、高测股份（-10.98%）、ST华仪（-21.95%）。 图表11本周全柴动力上涨20.46% 图表12本周ST华仪下跌-21.95% 本周美股重点光伏公司中，涨跌幅前三为阿特斯太阳能（+0.96%）、Sun Power（-1.24%）、瑞能新能源（-2.72%），涨跌幅后三为Sunrun（-10.11%）、First Solar（-9.30%）、大全新能源(-6.74%)。 图表13本周美股重要光伏公司涨跌幅情况 （三）行业PE估值 截至本周五（12月8日），行业PE（ TTM ）排名前三的行业分别是计算机、国防军工、电子，PE（ TTM ）分别为48x、47x、39x；排名后三的行业分别是石油石化、建筑装饰、银行，PE（ TTM ）分别为9x、7x、5x。其中电力设备的PE（ TTM ）为16x。 图表14本周行业PE（ TTM ）排名 在电力设备子行业中，行业PE（ TTM ）排名前三的行业分别是电机Ⅱ、风电设备、其他电源设备Ⅱ，PE（ TTM ）分别为38x、28x、24x；排名后三的行业分别是电池、电网设备、光伏设备，PE（ TTM ）分别为19x、19x、11x。 图表15本周电力设备子行业PE（ TTM ）排名 （四）行业PE估值分位数 从2016年至今，电力设备PE在16x-57x之间。截至本周五，电力设备PE为16x，估值分位数为0.2%。分位数排在前三的行业为钢铁（76.5%）、农林牧渔（63.2%）