A股策略专题报告：23年四大市场主流策略启示

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《科创再领涨——“美”周市场复盘 （12月第2周）》2023-12-09 2.《科创50估值为42.0%分位数——全球估值观察系列八十一》2023-12-09 3.《全球资金回流新兴市场，北向流入电子35亿元——全球资金观察系列八十六》2023-12-09 证券研究报告 投资策略报告/2023.12.10 23年四大市场主流策略启示 --A股策略专题报告(20231210) 核心观点 回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现 关注国内政策能否抬升经济预期。11月市场反弹后，分母端海外流动性不再是市场核心矛盾，全球指数分化背后是分子端经济预期差异。目前国内通胀、信用、增长等数据仍偏中性，市场等待财政货币政策进一步推动经济修复。从政治局会议看后续政策方向：以进促稳，更加积极。12月8日政治局会议定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，相对今年集中在“破”上化解风险明年可期待“进/立”，较今年更加主动，包括城中村、保障房等三大工程继续稳增长，新型城镇化、工业化以新带动“消费和投资良性循环”，避免过度投资加大产能压力。政治局会议定调后，关注经济工作会议确认具体方向。 专题-回顾23年市场四大主流投资策略： 策略1：产业周期的赛道成长，模拟组合：新能源（50%）+医药（50%）。赛道成长偏向大盘成长风格，聚焦已经走出来的稳定赛道，组合今年下跌15%1）业绩是核心驱动力。21Q2-21Q3医药、22Q3-22Q4新能源业绩见顶，同时两个行业股价、估值、基金持仓迎来拐点。今年医药业绩稳/估值下、小幅下跌，新能源业绩和估值双下、回落较多，因此赛道成长策略面临了较大压力2）主流赛道可能进入调整中后期。参考历史五次赛道大切换，景气高点过后传统赛道行业往往需要4个季度时间消化筹码压力。医药已于22Q3-22Q4完成调整，新能源也可能趋于调整尾声，对应行业先后反弹，未来关注景气拐点策略2：产业周期的主题成长，模拟组合：TMT（50%）+小盘股（50%）。主题成长相较赛道成长更早期，业绩要求低、估值高、市值小，今年上涨26%1）估值是核心驱动力。今年涨幅前5行业TMT、煤炭、石油估值均逆势扩张其他行业均估值压缩。小盘TMT盈利企稳回暖，主要涨幅来自估值。主题成长中电子最关注业绩，但因产业链差异，与费城半导体的映射在5月后脱钩。2）主题成长极注重节奏。经济平缓、流动性宽松、市场风险偏好抬升，是主题成长最好的环境，但主题成长不能buyandhold，TMT指数至今没有超过4月、6月两个高点，对应市场情绪高点和美债利率压力点，择时>持有。 策略3：顺经济周期的价值成长，模拟组合：茅指数剔除宁组合。价值成长偏向消费金融类、经济周期挂钩的稳定成长，略有价值属性，组合今年下跌12%1）盈利估值跟随经济周期。传统消费金融等龙头今年普遍：业绩跟随非典型复苏而回暖，估值因为长期担忧而下降。传统消费策略中，押注地产周期重启疫后消费复苏等策略并未成功；猪周期策略尽管幅度不及过往但依然有效。2）传统消费策略（聚焦升级方向）面临压力和变革。今年抗住压力甚至上涨的典型消费公司：品牌强的茅台、出海的美的和格力、下沉的瑞幸和拼多多等策略4：逆经济周期的红利价值，模拟组合：红利低波。红利价值偏向大盘股、低波动、低估值、高分红、低成长性公司，组合今年上涨11%。 1）估值修复是核心驱动力。成长牛市中（19-20年），红利价值公司缺乏成长性、流动性，估值大幅下杀；当估值向均衡修复时（21-22年）取得超额收益2）低估值提供高赔率，但也少不了催化提高胜率。今年国企改革、数据要素 6月以后商品价格飙升、金融供给侧改革等事件，推动了红利价值股上涨。 总结&展望24年：重视赛道成长中的医疗器械，业绩过拐点后胜率上升主题成长(华为链/数据要素/AI/机器人等)持续有机会，但择时>持有。1）主题成长：在非传统复苏+流动性宽松下表现持续亮眼,24年长期产业景气方向(华为链/数据要素/AI/机器人等)预计仍将机会不断，但择时>持有。 2）赛道成长：历史赛道基于筹码和业绩的上升、见顶、回落的经验较为有效，目前医药(特别医疗器械)在去年完成筹码压力调整，业绩拐点已显，值得重视新能源今年筹码压力调整或见尾声，业绩拐点待确认，24年确认后或将回升3）顺周期价值成长：原复苏思路仍面临压力，24年待新一轮政策&经济复苏催化驱动行情；结构上重视产业变化下品牌/出海/降级等新思路的α机会。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示9 图表目录 图1.本周热点事件&政策5 图2.年初以来各行业行情&估值表现6 图3.赛道成长策略：年初至今下跌15%7 图4.科创板23Q3业绩：医疗器械已过低点7 图5.基金持仓：医药持仓调整已完成8 图6.主题成长策略：年初至今上涨26%8 图7.价值成长策略：年初至今下跌12%9 图8.红利价值策略：年初至今上涨11%9 1回顾与观点 回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。 关注国内政策能否抬升经济预期。11月市场反弹后，分母端海外流动性不再是市场核心矛盾，全球指数分化背后是分子端经济预期差异。目前国内通胀、信用、增长等数据仍偏中性，市场等待财政货币政策进一步推动经济修复。 从政治局会议看后续政策方向：以进促稳，更加积极。12月8日政治局会议定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，相对今年集中在“破”上化解风险，明年可期待“进/立”，较今年更加主动，包括城中村、保障房等三大工程继续稳增长，新型城镇化、工业化以新带动“消费和投资良性循环”，避免过度投资加大产能压力。政治局会议定调后，关注经济工作会议确认具体方向。 专题-回顾23年市场四大主流投资策略： 策略1：产业周期的赛道成长，模拟组合：新能源（50%）+医药（50%）。赛道成长偏向大盘成长风格，聚焦已经走出来的稳定赛道，组合今年下跌15%。 1）业绩是核心驱动力。21Q2-21Q3医药、22Q3-22Q4新能源业绩见顶，同时两个行业股价、估值、基金持仓迎来拐点。今年医药业绩稳/估值下、小幅下跌，新能源业绩和估值双下、回落较多，因此赛道成长策略面临了较大压力。 2）主流赛道可能进入调整中后期。参考历史五次赛道大切换，景气高点过后传统赛道行业往往需要4个季度时间消化筹码压力。医药已于22Q3-22Q4完成调整，新能源也可能趋于调整尾声，对应行业先后反弹，未来关注景气拐点。 策略2：产业周期的主题成长，模拟组合：TMT（50%）+小盘股（50%）。主题成长相较赛道成长更早期，业绩要求低、估值高、市值小，今年上涨26%。 1）估值是核心驱动力。今年涨幅前5行业TMT、煤炭、石油估值均逆势扩张，其他行业均估值压缩。小盘TMT盈利企稳回暖，主要涨幅来自估值。主题成长中电子最关注业绩，但因产业链差异，与费城半导体的映射在5月后脱钩。 2）主题成长极注重节奏。经济平缓、流动性宽松、市场风险偏好抬升，是主题成长最好的环境，但主题成长不能buyandhold，TMT指数至今没有超过4月、6月两个高点，对应市场情绪高点和美债利率压力点，择时>持有。 策略3：顺经济周期的价值成长，模拟组合：茅指数剔除宁组合。价值成长偏向消费金融类、经济周期挂钩的稳定成长，略有价值属性，组合今年下跌12%。 1）盈利估值跟随经济周期。传统消费金融等龙头今年普遍：业绩跟随非典型复苏而回暖，估值因为长期担忧而下降。传统消费策略中，押注地产周期重启、疫后消费复苏等策略并未成功；猪周期策略尽管幅度不及过往但依然有效。 2）传统消费策略（聚焦升级方向）面临压力和变革。今年抗住压力甚至上涨的典型消费公司：品牌强的茅台、出海的美的和格力、下沉的瑞幸和拼多多等。 策略4：逆经济周期的红利价值，模拟组合：红利低波。红利价值偏向大盘股、低波动、低估值、高分红、低成长性公司，组合今年上涨11%。 1）估值修复是核心驱动力。成长牛市中（19-20年），红利价值公司缺乏成长性、流动性，估值大幅下杀；当估值向均衡修复时（21-22年）取得超额收益。 2）低估值提供高赔率，但也少不了催化提高胜率。今年国企改革、数据要素、6 月以后商品价格飙升、金融供给侧改革等事件，推动了红利价值股上涨。 总结&展望24年：重视赛道成长中的医疗器械，业绩过拐点后胜率上升；主题成长(华为链/数据要素/AI/机器人等)持续有机会，但择时>持有。 1）主题成长：在非传统复苏+流动性宽松下表现持续亮眼,24年长期产业景气方向 (华为链/数据要素/AI/机器人等)预计仍将机会不断，但择时>持有。 2）赛道成长：历史赛道基于筹码和业绩的上升、见顶、回落的经验较为有效，目前医药(特别医疗器械)在去年完成筹码压力调整，业绩拐点已显，值得重视；新能源今年筹码压力调整或见尾声，业绩拐点待确认，24年确认后或将回升。 3）顺周期价值成长：原复苏思路仍面临压力，24年待新一轮政策&经济复苏催化驱动行情；结构上重视产业变化下品牌/出海/降级等新思路的α机会。 2核心图表跟踪 图1.本周热点事件&政策 数据来源：Wind，财通证券研究所 行业 涨跌幅 PB PB分位数 年初值 表现 估值 变化幅度 当前值 年初至今当前值年初值变化率 图2.年初以来各行业行情&估值表现 传媒31.5%2.461.9029.9%28%4%24.2% 通信27.3%1.661.3423.6%8%3%5.4% 计算机15.2%3.613.445.0%24%18%5.8% 煤炭10.8%1.411.345.4%57%48%9.1% 石化7.0%1.090.9613.7%25%9%16.3% 汽车6.8%2.152.22-2.9%37%41%-3.8% 电子6.6%3.123.052.3%18%15%3.1% 家电6.4%2.312.49-7.4%12%23%-10.7% 纺服2.6%1.711.76-2.3%4%8%-4.3% 非银1.6%1.191.27-6.4%2%7%-4.4% 公用0.3%1.641.73-5.2%22%30%-8.5% 机械-2.9%2.212.43-9.1%23%35%-12.3% 银行-3.2%0.510.54-4.5%1%3%-2.6% 建筑-3.4%0.790.90-12.3%0%4%-4.1% 钢铁-3.9%0.971.04-6.8%16%29%-13.0% 医药-4.8%3.243.59-9.9%4%17%-13.1% 轻工-7.5%1.872.15-12.8%5%19%-14.8% 有色-8.1%1.952.41-18.9%3%27%-23.8% 零售-8.8%1.431.51-4.9%10%24%-14.5% 军工-10.7%2.953.42-13.9%29%44%-14.5% 农牧-11.6%2.763.12-11.7%12%32%-19.6% 交运-11.9%1.311.54-15.1%11%36%-24.4% 食