非银行金融行业周报：偿二代二期下中小型险企偿付能力承压，行业马太效应凸显

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年02月26日 非银行金融行业周报（20230220-20230224） 偿二代二期下中小型险企偿付能力承压，行业马太效应凸显 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com执业编号：S0360516110002 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元) 72 52,964.03 占比% 0.01 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 2022-02-28~2023-02-24 2% -7% -15%22/0222/0522/0722/1022/1223/02 -23% 非银行金融 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20221205-20221209）：防疫进入新阶段，关注风险偏好修复》 2022-12-11 《非银行金融行业周报（20221128-20221202）：投行业务质量评价办法发布，地产融资优化利好险企资产端》 2022-12-04 《非银行金融行业周报（20221121-20221125）：全面降准落地，个人养老金制度启动实施》 2022-11-27 《非银行金融行业周报（20221114-20221118）：个人养老金基金/销售机构名录发布，债券熊市对券商业绩影响有限》 2022-11-20 沪深300 市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300上涨0.66%，上证综指上涨1.34%，创业板指数下跌0.83%。沪深两市A股日均成交额8381.46亿元，较上周-15.19%，两融余额15852.78亿元，较上周+0.84%。 证券：本周券商指数上涨2.3%，跑赢大盘1.6pct。重点标的表现：中金+10.9%、东证 +2.6%、国联+2.5%、广发+2.2%、国君+1.9%、中信+1.7%、华泰+1.6%、兴业 +1.3%、东财-0.2%。本周，《私募投资基金登记备案办法》及配套指引发布，新规将于5月1日正式试行。办法重点提出：1)规定私募基金登记备案条件。管理人实缴资 本不得低于1000万元人民币；控股股东、实际控制人或普通合伙人需要在资管、投 资等相关产业中有5年以上相关经验；合规风控负责人需要有3年以上相关工作经验等。2）细化各类型基金设立规模。在除了初始实缴募集资本外，还应满足：最低备案要求、信息披露义务等。3）审慎备案的情形要求：“存在较大风险隐患，私募基金涉及重大无先例事项或者存在结构复杂、投资标的类型特殊等情形的”，相较征求意见稿略有放松。4）正式稿特别突出单一投资要求，包括初始募集规模、特别提示风险、投资标的基本情况等。为满足管理人新发产品的需求，券商托管部可为管理人提供标准产品T+0完成合同定稿等流程，T+1日完成产品募集、备案等。总体为私募基金业务新发提供基础更高效稳健的基础制度建设。投资上，我们推荐顺序为：广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券、国联证券，重点关注浙商证券、中信建投。 保险：本周保险指数下跌0.27%，跑输大盘0.93pct。个股表现表现分化，中国人寿 +3.22%，新华保险+2.11%，中国太保+1.99%，中国人保+1.58%，中国平安-1.23%。 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 十年期中债国债到期收益率2.91%，较上周+0.02pct。据银保监会官网2月24日消息，中国银保监会召开偿付能力监管委员会第十八次工作会议，分析了保险业偿付能力和风险状况，研究了2022年第四季度保险公司风险综合评级结果。第四季度末，纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为196%，平均核心偿付能力充足率为128.4%；实际资本为4.6万亿元，最低资本为2.35万亿元。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为237.7%、185.8%和300.1%，较第三季度分别-1.2pct，-18.2pct和-9.0pct；平均核心偿付能力充足率分别为 206.8%、111.1%和268.5%，较第三季度分别+1.5pct，-12.7pct和-10.0pct。49家保险公司风险综合评级被评为A，105家保险公司被评为B类，16家保险公司被评为C类，11家保险公司被评为D类。评级为A、C、D的公司数出现不同程度的增加，B级减少，行业风险控制能力进一步分化。自2022年一季度偿二代二期全面实施后，由于偿二代二期对保险公司的偿付能力评估更为严格，上市险企及非上市险企偿付能力充足率普遍均出现下滑。在偿二代二期工程下，人身险公司未来利润计入偿付能力资本的标准收紧，直接造成核心资本的下滑。人身险公司的平均偿付能力充足率已连续三季度下降，分别-2.5pct、-10.3pct、-12.7pct，下降幅度也进一步扩大，体现偿二代二期工程对人身险行业的影响仍在持续，行业资本充足度承压。同时，结合近期银保监会下发《关于缴纳保险保障基金有关事项的通知》，规定以险企风险综合评级为依据制定风险费率，评级为A、B、C、D的险企使用风险费率分别为-0.02%、0%、0.02%、0.04%，因此将有部分险企对风险费率进行调整。偿二代二期下对保险公司偿付能力充足率评估标准显著提升，短期内中小险企资本充足度承压、刺激部分险企进一步补充资本，中长期有利于保险行业资本管理和风险管理水平的整体提升。上市险企规模相对较大，偿付能力较为充足，风险评级高，风险费率低。在行业风险控制能力分化、监管要求趋于严格、资本充足度要求上行的背景下，上市险企有望凭借较强的经营能力和较高的偿付能力充足率进一步跑赢行业，马太效应凸显。当前各家公司PEV估值为：0.63（平安）、0.83（国寿）、0.53（太保）、0.37（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、中国财险H、中国太保、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 中信证券 20.59 1.57 1.91 2.32 13.11 10.81 8.88 1.15 推荐 华泰证券 12.56 1.13 1.33 1.60 11.14 9.44 7.84 0.77 推荐 中国平安 48.20 5.47 5.87 6.05 8.82 8.22 7.96 0.92 强推 中国太保 27.66 2.83 3.35 4.22 9.77 8.26 6.56 1.06 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年02月24日收盘价 目录 一、重要行业新闻4 （一）证券行业4 （二）宏观资讯4 （三）保险行业4 二、上市公司重要公告4 三、重点公司逻辑分析7 四、数据追踪8 �、风险提示14 图表目录 图表110年期国债收益率波动上行，“750日平均”持稳8 图表2上市险企PEV估值：整体估值分化8 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块主要表现上涨8 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化8 图表5券商板块市净率、市盈率均上升8 图表6A股周交易额环比下降9 图表7流通市值上升、周换手率环比下降9 图表8A股日均成交额环比下降9 图表9融资交易额、融资交易占比均下降9 图表10两融余额环比上升9 图表11两融杠杆比例环比持平9 图表12新增投资者数量1月环比上升18.59%10 图表13深交所日均股票成交额1月环比上升0.09%10 图表14A股总质押市值减少，总质押市值占总市值的比例下降10 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降10 图表16再融资承销金额下降10 图表17企业债和公司债承销金额上升10 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）10 图表19券商两地股票溢价率11 图表20保险两地股票溢价率11 图表21近期解禁公司一览11 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年2月24日收盘价）12 图表23重点标的估值表（截至2023年2月24日收盘价）13 图表24券商重点标的2023Q1净利润增速预期一览14 一、重要行业新闻 （一）证券行业 港交所刊发咨询文件：建议因应中国内地监管规则更新而修订《上市规则》，同时建议 《上市规则》作出若干其他有关中国发行人的修订。 （二）宏观资讯 中共中央政治局召开会议，决定2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议。会议指出，要坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 财政部部长刘昆：2023年要完善税费支持政策，加强财政资源统筹，加大财政资金统筹力度，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。 国资委：要推动央企利润总额增速高于全国GDP增速；着力推进新一轮国企改革，加强国有资产监管；大力推进产业化整合，用市场化方式进行股权合作。 央行等�部门联合发布金融支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设意见，到2025年，建立健全以金融业扩大开放、人民币国际化为重点的政策体系和管理体制，基本实现与香港金融市场高水平互联互通，金融风险监测、防范和化解体系更加完善，金融对粤港澳大湾区发展支撑作用日益彰显。 央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告，其中提出：稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。 （三）保险行业 中国保险资产管理业协会：今年1月份，协会共登记债权投资计划、股权投资计划、保 险私募基金36只，登记规模557.26亿元。截至1月底，协会共登记（注册）债权投资 计划、股权投资计划和保险私募基金2918只，登记（注册）规模6.39万亿元。 金融时报：根据银保监会计算，2022年保险业累计实现原保费收入4.7万亿元，保险深度（保费收入/GDP）为3.88%，保险密度为3326元/人（保费收入/总人口）。保险密度创新高。 银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议，第四季度末，纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为196%，平均核心偿付能力充足率为128.4%；实际资本为4.6万亿元，最低资本为2.35万亿元。保险业偿付能力指标保持在合理区间，行业风险总体可控。 二、上市公司重要公告 【中信证券】（1）拟为间接全资子公司发行欧洲商业票据和中期票据提供担保，金额 2.098亿美元。截至2月21日，公司及控股子公司担保金额总计人民币825.26亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为38.6%。（2）同意聘任张皓担任公司首席风险官。 【华泰证券】公司境外全资子公司华泰国际为华泰国际财务于2020年10月27日设立 本金总额最高为30亿美元(或等值其他货币)的境外中期票据计划提供担保，担保金额为 人民币3.38亿元。 【招商证券】公司已获得深圳市市场监督管理局的变更（备案）通知书，完成许可经营项目变更和公司章程的备案登记。公司经营范围新增上市证券做市交易。 【中国再保险】2023年1月累计原保险保费收入为人民币55.72亿元（同比+4.86%）。 【广发证券】董事会决议调整零售业务组织架构，调整后的财富管理与