建材行业周报：年度策略：守得云开见月明

年度策略：守得云开见月明。复盘2023行情，建材板块整体弱势运行：截至12月5日，板块跑输大盘约18个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第27位。本轮建材板块超额收益自Q2转负，地产复苏幅度低于预期为主因；尽管7月下旬随着地产政策落地及部分子板块中报业绩修复，行业有所反弹，但Q3以来地产开发投资完成额仍相对低迷，板块缓慢触底。2024我们认为三大方向值得关注：1）城中村改造持续推进，关注后地产时代的新机遇：2023年4月28日政治局会议以来，城中村改造政策密集出台。我们认为，本轮城改的拆迁比率、容积率和资金来源有望提升，或预示新一轮棚改大概率重启。2）新疆区域发展开启新篇章：新疆对外贸易表现强劲，房地产市场呈现高韧性，2020-2022年固投增速远超国内平均水平。随着“一带一路”建设推进，我们判断新疆作为陆上“桥头堡”，枢纽作用有望进一步凸显。3）建材板块周期底部已至：消费建材在后地产时代渠道变革已初见成效，多数企业自23Q2以来顺利实现了原材料成本对盈利的传导，凸显出龙头企业由集采转向自建渠道的重要性。我们判断产业链基本已经度过了行业最艰难的阶段，即便地产需求未现改善，企业当下的渠道结构也要优于两年前，公司基本面处于底部爬坡阶段。周期建材仍需关注供给侧的积极变化，水泥板块行业盈利已到底部，展望2024年，行业出清或将加快；玻纤板块2023年行业新增产能供给明显放缓，2024年光伏边框、电子领域有望带来新增量，龙头结构性优势或将凸显；玻璃板块竣工持续性仍是行业分歧点，我们认为保交楼推进下无须过度担心竣工下滑风险，玻璃企业经历22年大幅亏损后已较为审慎，目前行业仍有较多高龄窑炉有待冷修，供给仍具备一定弹性。 本周高频数据：浮法玻璃去库明显，水泥价格延续上行 本周玻璃价格环比+1.27%至1984.33元/吨，环比由跌转涨；全国库存环比-15.6%，库存天数约15.20天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率有所提升，目前年底赶工阶段，刚需韧性较强，叠加近期部分区域让利刺激提货，周内多数区域中下游刚需补货有一定好转，但整体存货意向依旧偏低。从下游深加工厂订单来看，11月下旬深加工订单小幅回落，预计短期内仍以刚需拿货为主。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，周内产线放水冷修2条，改产1条，产能环比-1200t/d。我们预计纯碱价格缓释后行业仍存点火计划，供给预计仍有增量。 本周水泥价格延续上行，目前全国均价为386元/吨，环比+0.46%，本周价格上涨区域主要集中在中南、华东地区。旺季接近尾声水泥开工出货情况由增转降，重点地区水泥出货率下降约1.75pct至54.8%，高于去年同期近2个百分点，行业库容比下降，仍维持在近70%的相对高位。价格方面，北方大部分地区进入错峰停窑阶段水泥价格波动不明显，南方地区赶工需求推动价格上涨，预计后续逐步进入需求淡季，整体价格波动运行。 玻璃纤维市场整体偏弱。本周2400tex缠绕直接纱均价3245元/吨，环比下降0.64%；电子纱均价8475元/吨，环比持平。 市场回顾：本周上证指数下跌0.44%，创业板指数下跌2.45%，建筑材料指数上涨0.35%。个股方面：涨幅前五的公司为耀皮B股（8.16%）、万邦德（7.78%）、四方达（7.04%）、四川双马（5.85%）、蒙娜丽莎（5.45%）； 跌幅前五的公司为正威新材（-8.25%）、西藏天路（-6.14%）、福莱特（-5.35%）、华民股份（-4.63%）、立方数科（-4.43%）。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 稳增长政策持续加码，地产链修复在途。本周申万建材指数涨0.26%，跑赢沪深300指数1.33个百分点。政策端，11月23日起，深圳市二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%，统一调整为40%。20日，据财联社消息，上周五召开的金融机构座谈会上提出了“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。此外，22日，广州人大发布城中村改造条例征求意见，拟通过立法加快推进城中村改造进程。我们认为，上述政策具有较强的信号意义：基建端，多地出台政策推进城中村改造，预计将支撑管材、水泥等建材品类需求韧性，建材行业有望迎来中长期基本面的改善。地产端，降首付比例有望释放部分刚性住房需求，加快房地产库存的去化；专项补助、专项债、专项借款已纳入城中村改造支持范围，资金来源问题方面财政、银行端已现积极信号，城中村改造有望与保障房建设形成联动，托底24年地产投资及新开工需求；此外，“三个不低于”的提出有望让房地产的融资渠道逐步恢复，部分出险房企的危机或能进一步解除，若能撬动较大规模的市场融资，地产链良性循环将注入新的活力。 本周高频数据：浮法玻璃库存降幅持平，水泥价格小幅回落 本周玻璃价格环比-1.93%至1987.99元/吨，跌幅环比有所收窄；全国库存环比-2.14%，库存环比降幅持平，库存天数约18.70天。需求端看，周内国内玻璃市场需求表现一般，由于中下游原片库存处于偏低位，叠加近期部分区域让利刺激提货，周内多数区域中下游刚需补货有一定好转，但整体存货意向依旧偏低；随着气温下降，北方需求进一步下滑，南方赶工暂未启动。从下游深加工厂订单来看，11月下旬深加工订单小幅回升，预计短期内仍以刚需拿货为主。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，周内产线新点火2条，改产1条，产能环比+1750t/d。我们预计纯碱价格有所缓释后行业仍存点火计划，供给端后续仍有增量预期。 本周水泥价格小幅回落，目前全国均价为379元/吨，环比-0.80%。旺季后水泥开工出货情况由增转降，重点地区水泥出货率下降约0.41pct至57.1%，高于去年同期近1个百分点，行业库容比略升，仍维持在近74%的相对高位。价格方面，经过前期上涨，大部分地区价格趋于稳定。 建材板块逻辑未变，关注优质龙头的α。23H1板块业绩承压，反映行业复苏仍有波折。 地产资金链负循环或难以快速打破，居民企业预期或也难以快速扭转，因此地产销售的边际改善较难传递为拿地开工，致使建材行业需求承压。但全年来看，我们认为建材板块逻辑未变，宏观层面，我们认为行业基本面继续大幅恶化的可能性不大，全年新开工及竣工的下滑幅度难以超过22年；若基本面大幅恶化，则宏观政策仍可期待；微观层面，行业需求平稳修复，供给出清逻辑仍在，23H1优质龙头企业仍实现了较高营收增速或盈利水平的修复，后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。 基于长期成长逻辑，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等；此外，我们看好玻纤板块底部回升，目前玻纤库存拐点已现，价格已企稳，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振。23年行业新增供给边际减少，若需求弹性恢复，则全年供需有望重回紧平衡；分下游领域来看：1）风电砂需求释放确定性高。22年大规模的风电招标有望集中在23年兑现为装机量，为行业贡献较大销量弹性。2）电子砂有望迎来底部反转。当前电子砂价格处于历史低位，智能化趋势下需求长期向上，而行业23年几乎无新增产能，有望迎来价格弹性。3）基建领域需求边际改善。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 当前阶段，我们认为水泥板块或存在一定预期差：1）需求层面，市场判断23年地产新开工较难大幅提升，进而水泥需求仍然疲软。我们认为23年基建投资有望发力，对水泥需求起到较大支撑作用。一方面当前时点水泥下游需求结构已发生调整，在22年地产需求大幅下行背景下，基建占比已被动提升；另一方面在稳增长的诉求下23年基建投资大概率保持较高增速，且22年大量项目受到疫情扰动及项目资金到位不足影响，使得宏观层面的项目投资并未完全落地形成实物工作量，而这些不利因素均有望在今年得以扭转。2）供给层面，市场认为水泥行业严重过剩，小企业短期难以出清，大企业在份额优先的策略下行业协同难以为继。我们认同部分观点，但更想强调边际变化：在经历22年的量价齐跌后，大部分企业实质对未来需求已形成一致偏悲观的预期，更有利于错峰停窑等行业供给约束机制的实质形成；政策端看，近年来各省陆续出台跨省产能置换约束政策，加之各地错峰生产计划天数稳步增长，预计未来行业的实质产能将得以有效控制。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 11月22日，广东省广州市人大常委会发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意稿）》，向社会各界公开征求意见，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。 据《羊城晚报》，这是广州市首次针对城中村改造进行立法工作，也是全国首个将出台的专门针对城中村改造的地方性法规条例。（ifind） 多