拟竞价回购股份，价格上限为112.69元／股

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-12-07 收盘价(元)65.08 流通股本(亿股)2.51 每股净资产(元)27.71 总股本(亿股)2.79 最近12月市场表现 德方纳米 沪深300 6% -8% -21% -35% -49% -63% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1.《铁锂行业领军者多赛道布局铸就长期价值》2023-09-23 2.《上半年业绩触底，下半年有望反转》2020-09-13 事件：12月4日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，拟使用不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元自有资金回购股份，回购价格不超过112.69元/股，预计回购股份数量为88.74至177.48万股，约占公司目前已发行总股本的0.32%至0.64%，回购的股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司早在8月发布股权激励计划，拟授予279.24万股。叠加本次回购计划，公司持续完善员工激励计划，紧密团结公司内部人员，充分调动员工积极性，彰显长远发展信心。 终止发行可转换公司债券，不影响公司产能建设进度。公司发布公告，终止向不特定对象发行可转换公司债券事项并撤回申请。本次募集资金主要投向“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”及“补充流动资金”。终止后，公司考虑使用自筹/自有资金逐步开展项目，对产能建设影响较小。目前公司磷酸铁锂产能为26.5万吨，已建成的磷酸锰铁锂产能为11万吨/年 锰铁锂进展+技术双领先，放量在即打开全新增长空间。锰铁锂能量密度 +低温性能+安全性三大性能优势明显，单瓦成本低于磷酸铁锂，经济优势明显。公司2020年解决了锰溶出难题并开始向客户送样测试，2022年通过客户的批量验证，产品经过了多轮的测试验证和性能优化提升，在循环寿命、能量密度等指标上处于领先地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为191.43/228.57/321.42亿元，2024/2025年归母净利润为10.38/20.08亿元，对应PE17.37/8.97倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；新能源汽车技术变迁波动风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4954 22557 19143 22857 32142 收入增长率(%) 425.86 355.30 -15.14 19.40 40.62 归母净利润(百万元) 825 2380 -887 1038 2008 净利润增长率(%) 3006.24 188.36 -137.28 216.97 292.40 EPS(元/股) 5.13 14.25 -3.18 3.72 7.19 PE 95.74 16.11 — 17.37 8.97 ROE(%) 26.73 27.01 -11.45 11.81 18.60 PB 14.19 4.53 2.33 2.05 1.67 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4954.28 22557.08 19143.00 22857.00 32142.00 成长性 减:营业成本 3529.02 18034.94 17994.42 19748.45 27288.56 营业收入增长率 425.9% 355.3% -15.1% 19.4% 40.6% 营业税费 23.22 73.45 229.72 182.86 257.14 营业利润增长率 2,576.7% 193.0% -139.8% 218.7% 92.9% 销售费用 31.98 45.19 388.60 342.86 321.42 净利润增长率 3,006.2% 188.4% -137.3% 217.0% 292.4% 管理费用 177.29 590.95 717.86 518.17 803.55 EBITDA增长率 1,867.3% 182.0% -107.3% 1,061.9% 58.7% 研发费用 163.80 432.36 746.58 571.43 736.05 EBIT增长率 5,780.7% 203.3% -129.5% 283.8% 79.1% 财务费用 40.07 219.66 198.18 238.41 272.61 NOPLAT增长率 -6,214.9% 196.1% -127.7% -283.8% 79.1% 资产减值损失 0.00 -224.35 -8.81 -2.00 -2.00 投资资本增长率 113.7% 268.9% 1.6% 12.7% 16.1% 加:公允价值变动收益 1.46 7.58 10.00 10.00 10.00 净资产增长率 83.6% 165.0% -10.1% 11.1% 19.3% 投资和汇兑收益 -5.73 -4.20 -38.29 -91.43 -128.57 利润率 营业利润 966.58 2831.68 -1125.90 1335.98 2576.74 毛利率 28.8% 20.0% 6.0% 13.6% 15.1% 加:营业外净收支 -16.60 -5.89 -6.00 -12.00 -15.00 营业利润率 19.5% 12.6% -5.9% 5.8% 8.0% 利润总额 949.98 2825.79 -1131.90 1323.98 2561.74 净利润率 16.7% 10.7% -4.7% 4.6% 6.4% 减:所得税 120.80 418.38 -226.38 264.80 512.35 EBITDA/营业收入 24.6% 15.2% -1.3% 10.6% 11.9% 净利润 825.42 2380.20 -887.41 1038.00 2008.40 EBIT/营业收入 20.3% 13.5% -4.7% 7.2% 9.2% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 1866.46 3513.22 2768.23 3826.49 4326.41 固定资产周转天数 156 65 81 71 54 交易性金融资产 50.75 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 5 85 87 65 58 应收帐款 1321.64 4366.71 4142.29 5001.51 6069.62 流动资产周转天数 404 296 311 282 245 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 57 45 80 72 62 预付帐款 298.71 269.51 1259.61 1382.39 1910.20 存货周转天数 92 67 90 80 70 存货 1562.44 5133.05 3855.35 4910.92 5697.29 总资产周转天数 463 304 545 481 395 其他流动资产 61.58 548.31 348.31 248.31 198.31 投资资本周转天数 396 321 384 363 299 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 26.7% 27.0% -11.4% 11.8% 18.6% 长期股权投资 20.53 97.57 136.69 182.22 230.87 ROA 9.2% 8.2% -3.1% 3.2% 5.3% 投资性房地产 81.84 83.51 111.33 139.30 162.84 ROIC 16.3% 13.1% -3.6% 5.8% 9.0% 固定资产 2122.70 4027.15 4225.98 4472.58 4767.07 费用率 在建工程 296.96 3581.26 4364.62 5247.33 6134.39 销售费用率 0.6% 0.2% 2.0% 1.5% 1.0% 无形资产 198.35 384.75 488.75 601.31 723.32 管理费用率 3.6% 2.6% 3.8% 2.3% 2.5% 其他非流动资产 425.22 196.54 196.54 196.54 196.54 财务费用率 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 0.8% 资产总额 8974.03 29094.24 28879.95 32204.91 38252.21 三费/营业收入 5.0% 3.8% 6.8% 4.8% 4.3% 短期债务 996.19 4691.02 5491.02 6391.02 7391.02 偿债能力 应付帐款 996.31 4496.35 4001.01 3130.37 3691.77 资产负债率 55.2% 63.4% 66.8% 67.0% 66.8% 应付票据 1671.71 2682.52 1316.24 3072.30 3749.84 负债权益比 123.1% 172.9% 201.5% 202.7% 201.5% 其他流动负债 62.08 76.96 96.96 116.96 136.96 流动比率 1.21 1.29 1.13 1.09 1.10 长期借款 160.50 2477.88 2977.88 3477.88 3977.88 速动比率 0.78 0.87 0.75 0.69 0.70 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 23.97 11.87 -4.17 6.55 10.15 负债总额 4952.16 18434.91 19300.69 21566.45 25564.37 分红指标 少数股东权益 934.45 1846.27 1828.16 1849.35 1890.34 DPS(元) 1.00 1.00 0.00 0.00 0.00 股本 89.23 173.77 278.48 278.48 278.48 分红比率 留存收益 1196.45 3487.09 2425.16 3463.16 5471.56 股息收益率 0.2% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4021.87 10659.34 9579.26 10638.45 12687.84 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 5.13 14.25 -3.18 3.72 7.19 净利润 825.42 2380.20 -887.41 1038.00 2008.40 BVPS(元) 34.60 50.72 27.76 31.47 38.67 加:折旧和摊销 210.91 380.78 648.39 759.77 869.06 PE(X) 95.7 16.1 — 17.4 9.0 资产减值准备 57.83 386.22 5.45 2.00 2.00 PB(X) 14.2 4.5 2.3 2.1 1.7 公允价值变动损失 -1.46 -7.58 -10.00 -10.00 -10.00 P/FCF 财务费用 42.18 257.56 215.75 252.25 291.75 P/S 8.8 1.8 0.9 0.8 0.6 投资收益 -3.30 -20.80 38.29 91.43 128.57 EV/EBITDA 35.6 13.3 -103.0 10.9 7.1 少数股东损益 3.76 27.21 -18.11 21.18 40.99 CAGR(%) 营运资金的变动 -1729.20 -9432.14 706.56 5