家用电器11月动态跟踪：白电出口靓丽，双十一大促提振消费

行业深度报告●家用电器 2023年12月07日 白电出口靓丽，双十一大促提振消费 --11月动态跟踪 核心观点： 双十一拉动消费需求释放，家电累计社零增速转正。国内市场方面，在双十一大促预售的提振下，10月单月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额684.50亿元，同比增长9.6%，家电消费需求集中释放，社零单月增速录得下半年最佳，年终促销有望带动内销持续改善。2023年1-10月家电社零7026亿元，同比微增0.3%，增速转正。出口方面，2023年1-10月我国家用电器累计出口 30.61亿台，同比增长8.40%，增速自今年5月转正后持续扩大；累计出口金额达733.38亿美元，约合5346.36亿元人民币，同比增长2.0%，海外消费旺季来临，终端补库需求回升，家电出口良好增势有望延续。 冰洗出口表现靓丽，厨电景气有所回升。空调内外销分化，内销出货506.7万台，同比下滑4.5%，出口出货426.5万台，同比增长26.9%。冰洗出口延续强势，10月洗衣机销量为792.7万台，同比增长23.5%，其中内外销分别为441.3和 351.3万台，同比分别增长10.4%和45.2%；冰箱销量779.9万台，同比增长 26.4%，其中内外销分别为388.9万台和391万台，同比分别增长5.6%和57.2%。黑电销售有所复苏，10月彩电销量为1215万台，同比增加1.6%，智能投影线上零售额为8.3亿元，同比保持持平，表现略显平淡。传统厨电回暖，出口延续良好增势，10月抽油烟机/燃气灶/集成灶销量分别为259.6/638/32.40万台， 同比增长22.35%/3.73%/2.86%。10月小家电线上零售额同比增长1.5%，线下零售额同比增长0.9%，大促之下豆浆机和电蒸锅销量增长较好。 投资建议：随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加节庆促销来临，助力家电消费活力释放。海外库存逐步去化、海运费持续回落等利好因素共振，出口改善态势有望延续。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、有望受益于出口改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）和海尔智家（600690.SH）；二、有望受益于地产边际改善的厨电，推荐老板电器 （002508.SZ）、火星人（300894.SZ）和亿田智能（300911.SZ）；三、国内外节庆促销带动景气回升的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2023.11.30） 证券代码 证券简称 月涨跌幅 年涨跌幅 相对收益率 002508.SZ 老板电器 0.56% -17.61% -5.20% 688169.SH 石头科技 -5.38% 55.27% 67.68% 600690.SH 海尔智家 -0.45% -12.74% -0.33% 000333.SZ 美的集团 -2.36% 1.87% 14.27% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 行业数据2023-12-06 家用电器沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】行业周报_家用电器_清洁电器景气回升部分厨电以价换量_20231203 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放3 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间3 2、家电更新需求或受居民收入增长支持，节庆促销拉动消费回暖5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口好于预期6 （三）销售端动态跟踪6 1.白电：空调内外销走势分化，冰洗延续强势6 2.黑电：彩电外销走势持续向好，大屏化助力产品结构改善8 3.厨电：需求有所回暖，低基数效应下延续良好增势10 4.小家电：小家电整体稳中向好，传统品类韧性显现10 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善11 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善11 2.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善12 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平13 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值14 （一）估值低于历史均值14 1.家电板块估值低于历史均值14 2.家电板块估值溢价率较低15 （二）行业Beta表现15 三、投资建议16 （一）行业观点及投资建议16 （二）核心组合及表现16 四、风险提示17 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住宅销售压力仍存，对家电行业增量需求影响较大。2023年1-10月房地产住宅销售面积累计达79,385.98万平方米，同比减少了6.80%，降幅较1-9月扩大了0.50pct，其中现房销售面积同比+21.90%，自6月起加速增长；期房销售面积同比-11.40%，房地产企业风险事件后，期房销售承压，同比降幅持续扩大，势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年11月份，30大中城市商品房成交套数同比下滑14.43%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-11.12%、-14.80%、-21.90%，“金九银十”过后，成交套数同比降幅显著再次扩大，地产端压力仍存。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 0 (20) (40) (60) 商品房住宅现房销售面积%商品房住宅期房销售面积%商品房住宅销售面积% 150 100 50 0 -50 -100 一线城市二线城市三线城市 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，地产竣工端集中释放为家电需求稳步增长奠定了良好基础。2023年1-10月住宅竣工面积累计达40,079.28万平米，同比增加19.30%，其中10月地产竣工面积4,759.94万平米，同比增长13.98%，增速环比9月收窄10.02Pct。2023年1-10月全国房屋住宅新开工面积累计达57,658.90万平米，同比减少23.6%；其中10月新开工面积5147.27万平米，同比下降20.21%，降速环比扩大3.33Pct，开工端颓势延续。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2022年11月至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2022年11月 人民银行 《关于做好当前金融支持房 一、保持房地产融资平稳有序，稳定房地产开发贷款投放。 11日 银保监会 地产市场平稳健康发展工作 二、积极做好“保交楼”金融服务，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借 的通知》 款，鼓励金融机构提供配套融资支持。三、积极配合做好受困房地产企业风险处置，做好房地产项目并购金融支持。 2022年12月 中共中央 《扩大内需战略规划纲要 一、促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。 14日 国务院 (2022-2035 二、完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障 年)》 性租赁住房供给。 2023年1月13 有关部门 《改善优质房企资产负债表 围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进“保交 日 计划行动方案》 楼”、多渠道稳定优质房企融资、扩大租赁住房供给、完善金融政策等工作。 2023年2月20 证监会 《启动不动产私募基金试点 在现有私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化 日 工作》 的监管政策，满足不动产领域合理融资需求。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）和商业经营用房以 及基础设施项目等。 2023年3月24 证监会 《关于进一步推进基础设施 通知强调，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发 日 领域不动产投资信托基金 行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保 （REITs）常态化发行相关 障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 工作的通知》 2023年3月31 自然资源部 《关于协同做好不动产”带 一、以点带面，积极做好“带押过户” 日 银保监会 押过户"便民利企服务的通 二、因地制宜，确定“带押过户”模式 知》 2023年4月25 自然资源部 全国自然资源和不动产确权 实现不动产统一登记 日 登记工作会议 2023年4月27 住建部 《关于规范房地产经纪服务 《意见》指出要：一、合理确定经纪服务收费：房地产经纪机构要合理降低住房买卖 日 市场监督总局 的意见》 和租赁经纪服务费用。鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。二、严格实行明码标价：房地产经纪机构应当在经营门店、网站、客户端等场所或渠 道，公示服务项目、服务内容和收费标准，不得混合标价和捆绑收费。 三、严禁操纵经纪服务收费：具有市场支配地位的房地产经纪机构，不得滥用市场支 配地位以不公平高价收取经纪服务费用。 2023年6月14 自然资源部 《关于在经济发展用地要素 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 日 保障工作中严守底线的通 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未供 知》 土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月21 国务院 《关于在超大特大城市积极 会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一 日 稳步推进城中村改造的指导 项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和支持民间资本参 意见》 与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性 住房建设。 2023年8月18 房城乡建设 《关于优化个人住房贷款中 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭 日 部、中国人民 住房套数认定标准的通知》 成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均 银行、金融监 管总局 按首套住房执行住房信贷政策。 2023年8月31 中国人民银 《关于降低存量首套住房贷 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构 日 行、金融监管 款利率有关事项的通知》 提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。 总局 2023年8月31 中国人民银 《关于调整优化差别化住房 对于贷款购房的居