2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长
浦银国际研究 主题研究|投资策略 扫码关注浦银国际研究 2023年12月7日 赖烨烨 策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长 展望2024年，我们预计：1.中国股市或将震荡上行，可能以结构性行情为主；2.盈利有望成为主导力，股指回报或将优于今年；3.中资股中A股的回报或将较稳健；4.大盘成长风格或占优；5.建议聚焦新兴成长股和成长性高息股。 主题研究 1.趋势性行情还是结构性行情？2023年初至今，整体市场的表现主要受到宏观经济的驱动；由于经济周期的走势和投资者预期的路径偏差较大，中国股票市场录得下跌。由于海内外不确定性仍存，我们预期明年大盘走势或将震荡向上，可能更多是行业和个股的结构性行情。 。 2.主导市场的驱动力是否发生改变？2023年初至今，估值是股价的核心主导力，估值大幅收缩导致市场下跌。目前，估值修复空间较大，但海内外不确定性仍会影响风险偏好。我们预期明年市场的核心主导力量可能转为盈利增长，中国经济结构加速转型有望驱动企业盈利增长加快叠加人民币有望温和升值，明年股指表现或将优于今年。 2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长 3.A股、港股还是中概股？基于盈利增速、资金盘、流动性和市场情绪，相比海外中资股，预期全年A股的表现可能会更稳健。若出现修复行情，则港股和中概股的弹性可能更大。若美联储政策转向，美债利率见顶回落以及中美关系有所回暖，市场情绪有望提升，海外中资股弹性可能更大。当前外资在中国股市的仓位仍偏低，人民币升值有望吸引外资回流。若美联储开始降息，也可能对海外中资股的流动性构成一定的支撑。 4.行业和风格快速轮动下如何布局？在缺乏趋势性行情的情况下，电信服务和能源板块有望提供较稳定的回报。根据彭博预期，美联储将在2024年底前实施近100个基点的降息。在利率走低，流动性宽松的情况下，市场风格或将由价值股切换为成长股，大盘股或较小盘股占优。根据我们此前的分析，大盘股和成长股和十年期美债利率呈高度负相关关系，若美债利率进入下行通道，有望利好大盘股和成长股的表现。 5.经济结构转型过程中如何把握投资机遇？我们建议关注：（1）新兴成长股：新兴行业符合国家战略发展方向，若利率下行趋势确认，成长股有望迎来重估。我们筛选出24个盈利能力较强、估值偏低、ROE较高的优质新兴成长股；（2）成长性高息股：海内外不确定性仍存，我们筛选出16个基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有成长性和高分红属性的股票，有助于提升投资组合的稳定性；（3）有望受益于人民币温和升值的20只个股；（4）浦银国际重点关注股票组合：反映了我们中长期增加对新经济股关注的策略观点。目前组合包含比亚迪、滔博、拼多多、舜宇光学等9只股票。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 焦点图表5 市场回顾与展望9 盈利增长：是否能成为市场关键驱动力？14 估值：是否能够得到重估？19 市场选择：A股、港股还是中概股？22 资金流向：增量资金从何而来？24 全球资金流向26 外资有望回流中国市场28 北向资金或将重新净流入，南向资金流入或仍较强劲31 行业配置、轮动与风格切换：“电风扇”式轮动下如何布局？33 经济结构转型过程中如何把握投资机遇？40 投资策略一：新兴优质成长股40 投资策略二：成长性高息股46 投资策略三：受益于人民币升值的高弹性标的52 浦银国际重点关注股票组合更新57 投资风险60 附录61 图表目录 图表1：MSCI中国指数目标点位预测5 图表2：24个优质新兴成长股6 图表3：16个兼具防御性和成长性的优质高息股7 图表4：20个与人民币兑美元汇率相关性较高且有望受益于人民币升值的个股7 图表5：浦银国际重点关注股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点8 图表6：年初至今，主要中国股票指数呈现前高后低的走势11 图表7：今年以来，MSCI中国指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累11 图表8：恒生综合指数中，能源、电信服务板块涨幅领先，房地产、必须消费板块表现落后12 图表9：沪深300指数中，能源板块表现领先，材料和工业板块跌幅较大12 图表10：历次美联储加息结束到降息期间，中国股指在全球股票市场中表现领先13 图表11：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速较强，估值水平更吸引13 图表12：主要中国股票指数2024年/2025年盈利增长预期：中概股领先14 图表13：恒生指数2024/25年的EPS增长一致预期：转为小幅上调15 图表14：沪深300指数2024/25年的EPS增长一致预期：仍维持下调趋势15 图表15：MSCI中国2024/25年的EPS增长一致预期：转为小幅上调15 图表16：MSCI中国指数季度盈利增速16 图表17：上证综合指数季度盈利增速16 图表18：恒生综合指数季度盈利增速16 图表19：纳斯达克金龙中概股指数季度盈利增速16 图表20：3Q23发布盈喜的比例同比有所上升17 图表21：……发布盈喜较多的行业为工业、信息技术和材料17 图表22：MSCI中国指数各行业季度盈利同比增长17 图表23：A股各行业季度盈利同比增长18 图表24：目前主要中国股票指数估值水平较为吸引19 图表25：沪深300指数前瞻市盈率20 图表26：恒生指数前瞻市盈率20 图表27：MSCI中国指数前瞻市盈率20 图表28：目前，MSCI中国指数相对MSCI新兴市场指数的估值折扣较大，约为19%20 图表29：中美风险溢价差有所收窄20 图表30：近期AH溢价有所扩大，处于偏高水平20 图表31：MSCI中国指数市盈率与十年期美债相关性（年初至今相关系数为：-0.56）21 图表32：中概股指数市盈率与十年期美债相关性（年初至今相关系数为：-0.38）21 图表33：恒生指数市盈率与十年期美债相关性（年初至今相关系数为：-0.64）21 图表34：上证综指市盈率与十年期美债无明显相关关系（年初至今相关系数为：0.005）21 图表35:MSCI中国指数与十年期美债相关性最高（2000年至今相关系数为：-0.70）22 图表36:中概股指数与十年期美债2000年至今相关系数为：-0.6822 图表37:恒生指数与十年期美债2000年至今相关系数为：-0.6323 图表38:A股指数与十年期美债的相关性相对较低（2000年至今相关系数为：-0.42）23 图表39：MSCI中国指数目标点位预测23 图表40：近5年来我国居民储蓄存款余额持续增加25 图表41：偏股型基金和股票型基金持股仓位仍位于偏高水平25 图表42：自2008年来，中央汇金一共入场8次增持25 图表43：全球主要市场资金流向：今年前11个月美国、印度和日本股市录得净流入较大26 图表44：根据EPFR，今年前11个月，资金从发达市场流入新兴市场27 图表45：……但发达市场股价表现继续跑赢新兴市场27 图表46：二季度以来，主动型基金持续净流出，但被动型基金仍录得净流入29 图表47：根据EPFR，截至10月底，全球主动型基金中国配置比例为1.70%，较9月的1.64%有所增加，但仍低于过去五年均值2.2%29 图表48：根据EPFR，截至10月底，除电信服务、可选消费和现金板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配30 图表49：今年前11个月，南向资金和北向资金均累计录得净流入，但净流入幅度不及去年同期31 图表50：上周，北向资金转为净流入，南向资金持续小幅净流出32 图表51：北向资金在A股成交额的占比为17.0%，较10月底的14.6%有所增加32 图表52：……但南向资金在港股成交额的占比有所减少，目前为9.3%，10月底为14.3%32 图表53：房地产、材料和消费行业EPS增速2024年较为领先，医疗健康、信息技术、可选消费行业在2025年较为领先34 图表54：盈利增速预期调整：近一月，电信服务、医疗健康板块上调幅度明显，材料板块下调幅度较大34 图表55：MSCI中国指数各板块估值35 图表56：MSCI中国指数行业中，消费（必选和可选）、材料、电信服务、信息科技等兼具高成长性和低估值35 图表57：MSCI中国指数各板块记分卡36 图表58：恒生综合指数轮动热力图38 图表59：沪深300指数轮动热力图38 图表60：年初至今，成长股跑赢价值股39 图表61：……但大盘股和小盘股并无明显分化39 图表62：历次加息结束至降息前期间，成长股大多跑赢价值股，大盘股跑赢小盘股39 图表63：我们预计信贷投放或仍维持充裕40 图表64：接下来降准降息均有理可依，但降准可能性相对更大40 图表65：央行政策利率41 图表66：LPR与MLF41 图表67：国债利率vs股价值/成长股表现，11月至今成长股跑赢41 图表68：今年以来，以服务业为主的第三产业经济同比增速明显领先42 图表69：高附加值产品逐步成为制造业出口主力42 图表70：31个兼具中长期成长性和确定性的新兴行业43 图表71：大部分新兴行业前瞻市盈率仍低于其过去五年均值44 图表72：24个优质新兴成长股45 图表73：A股分红公司总数逐年增多，主板占比仍最高，科创板和创业板占比上升46 图表74：现金分红比例大于30%的公司数逐步增多47 图表75：股利支付率逐年上升47 图表76：从分红金额来看，截至11月30日，银行、能源、材料、资本货物和食品饮料板块2023 年已实施的分红金额最多（单位：亿元）47 图表77：2013年以来各大A股板块分红总额（亿元）48 图表78：过去十年（2013年至今）累计分红总额最多的前20大个股49 图表79：过去十年，银行板块净利润保持稳定正增长，分红总额逐年提升50 图表80：16个兼具防御性和成长性的优质高息股51 图表81：央行加强了对中间价的干预以稳定汇率52 图表82：人民币兑美元汇率52 图表83：美联储加息预期近期大减53 图表84：中美十年期国债利差有望收窄53 图表85：我们对过去12轮人民币汇率升值期间的市场表现进行研究53 图表86:人民币汇率升值期间，原材料、信息技术行业领涨，北向资金净流入较强劲54 图表87：美元与美国基准利率呈正相关关系55 图表88：近期美元走势对人民币汇率影响有所减弱55 图表89：人民币升值期间往往吸引北向资金净流入55 图表90：20个与人民币兑美元汇率相关性较高的个股，有望受益于人民币升值56 图表91：浦银国际重点关注股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点58 图表92：浦银国际重点关注股票组合：个股投资逻辑59 图表93：近期相关报告列表61 2024年中国市场策略展望：穿越周期，焕新成长 焦点图表 图表1：MSCI中国指数目标点位预测 基准情形 乐观情形 悲观情形 2024年底目标点位（港元） 65.00 75.00 55.50 潜在上涨/下跌空间 16.3% 34.1% -0.7% 每股盈利增长预期（%）2024年 13.0% 16.0% 10.0% 2025年 12.0% 14.0% 9.5% 预期市盈率（倍）2024年 11.1 12.6 9.8 2025年 9.9 11.0 8.9 市场一致盈利增长预期（%）2024年 15.9% 2025年 15.1% 注：数据截至2023年12月4日 资料来源：Bloomberg，浦银国际预测 图表2：24个优质新兴成长股 股票代码 公司名称 Wind行业名称 市值成交额2024年营收2024年EPS未来12个前瞻市盈率负债股权（亿元）（亿元）增速增速月ROE（倍）比率 300014.
