2024年传媒互联网行业策略报告：颠覆、重塑与繁荣——把握AIGC内容

颠覆、重塑与繁荣——把握AIGC内容变革机遇 ——2024年传媒互联网行业策略报告 核心观点： 2023年复盘：AI驱动为主A股传媒板块2023年走势受AI相关概念驱动明显，整体波动幅度较大。从业绩面来看，23年前三季度整体业绩呈平稳复苏，影视及游戏板块实现营收净利润同增，但整体上业绩动能尚未充分释放；从资金面来看，行业配置比例低位回升；从估值面来看，板块整体仍处于历 史底部区间，当前阶段板块内头部公司24年估值均已接近历史最低水平。 2024年观点：坚守长期逻辑，把握确定性市场当前主要担忧前期板块上涨受主题和概念催化较多，业绩缺乏落地性。我们认为当前仍处于AI浪潮下新一轮科技周期的初期，下游应用端的商业化仍在探索期，业绩表现存在一定时滞，随着AI技术对行业的颠覆不断加速，坚守产业长期增长的逻辑确定性才是关键。我们认为由AIGC引爆的内容端生产力革命不论是在短期降本增效还是在中长期创新赋能方面均有持续驱动，因此我们看好受内容供给侧改善最明显的两个赛道，游戏和影视行业。 游戏：AI重塑产业链，新产品周期开启，新赛道增量可期遵循供给端降本增效、需求端革新交互体验、挖掘用户付费意愿的逻辑，目前AIGC已对游戏行业全产业链条进行重塑。在AIGC的赋能下，我们认为应关注由新产品周期带来的确定性增长机会以及部分如VR游戏、小程序游戏等新赛道驱 动的增量。 影视院线：大盘持续修复，AI推动内容生态繁荣自2023年以来，中国影视市场迎来确定性复苏。同时，AIGC在影视生产全环节得到广泛应用，从生产供给端持续提升效率。在AI的赋能下，我们认为应关注顺周期复苏下的影视院线板块以及内容业态的新增量。 投资建议：基于前面观点，AI驱动下内容价值向上，游戏和影视院线赛道将率先受益，建议关注兼具高壁垒和成长性的标的，游戏：腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界等；影视院线：光线传 媒、万达电影、华策影视、博纳影业等。 传媒互联网行业 推荐维持评级 分析师 岳铮 ：（010）8092-7630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 相对沪深300表现图2023-12-5 传媒 沪深300 12/52/54/56/58/510/512/5 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】行业深度报告_2023年中期策略报告_复苏之风起，AI赋能迎变而上 【银河传媒互联网】2023年年度策略——复苏必有时新兴皆可期 【银河传媒互联网】行业深度报告_2022年中期策略报告_政策转暖，把握互联网、游戏复苏双主线 【银河传媒互联网】行业深度报告_2022年度策略报告 _科技驱动加速文化出海，四大优质赛道扬帆起航 【银河传媒互联网】行业深度报告_2021年中期策略报告_拥抱Z世代消费浪潮 重点公司盈利预测与估值（截至12月5日） EPSPE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 0700.HK腾讯控股 14.68 17.79 20.41 19.23 15.86 13.83 推荐 9999.HK网易-S* 8.57 9.12 10.05 16.64 15.68 14.19 推荐 603444.SH吉比特 16.40 19.47 23.77 15.45 13.01 10.66 推荐 002555.SZ三七互娱* 1.47 1.73 1.97 15.53 13.20 11.59 推荐 300251.SZ光线传媒* 0.23 0.36 0.42 33.87 21.64 18.55 推荐 股票代码股票名称 投资评级 行业深度报告●传媒互联网行业 2023年12月5日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（标*公司预测来自wind一致预测(180天)） 风险提示：AIGC技术发展及内容供给质量不及预期的风险，作品内容审查或审核的风险，新兴业态需求不及预期的风险等。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年复盘&2024年展望：颠覆式创新，内容生产进入新时代3 （一）2023年行情与估值回顾：AI驱动为主，短期调整长期升势不改3 （二）2024年看什么？AI赋能前景尽可期4 二、游戏行业：AI重塑产业链，新产品周期开启，新赛道增量可期7 （一）AI赋能游戏产业链，助力产业全面降本增效7 （二）新产品周期：游戏储备丰富，关注确定性增长机会9 （三）新赛道：VR游戏、小程序游戏、真人互动游戏发力加速15 三、影视行业：影视大盘持续复苏，AI推动内容生态繁荣20 （一）AI赋能提升生产效率，供给改善持续释放20 （二）需求端：观影需求超预期复苏22 （三）供给端：储备充足，关注优质内容上线26 （四）宣发端、渠道：宣发模式再进阶，关注抖音营销渠道28 （五）院线：院线供给侧持续复苏29 （六）短剧市场：数量井喷式发展，市场规模增长迅速30 四、投资建议32 （一）持仓占比及板块估值仍处于低位32 （二）关注兼具高壁垒和成长性的标的33 五、风险提示33 一、2023年复盘&2024年展望：颠覆式创新，内容生产进入新时代 （一）2023年行情与估值回顾：AI驱动为主，短期调整长期升势不改 2023年至今，A股传媒板块走势受AI相关概念催化明显，短期调整长期升势不改。具体来看，2月上旬，AIGC和ChatGPT相关概念股表现突出，而游戏板块在版号常态化发放下实现估值修复，但整个行业尚未形成全面上涨的趋势。而从3月上中旬开始，传媒板块上涨行情全面启动，此时海外端OpenAI发布了新一代LLMChatGPT-4.0，同时还开放了ChatGPT的API接口，使外部开发者能够正式 将ChatGPT集成到自己的产品和服务中，受LLM消息高频率，大密度的催化作用，3月传媒指数涨幅达到22.67%。在迅速上涨后，4月传媒行情开始出现剧烈波动，板块内部轮动加快，游戏板块继续上涨。5月，传媒指数经历了迅速的回调，后又因5月29日，英伟达宣布推出全新定制AI模型代工服务NVIDIAACE游戏开发版（NVIDIAAvatarCloudEngineforGames），利用AI驱动的自然语言交互技术，为游戏中的非玩家角色（NPC）带来智能，新技术的涌现再次推动了新一轮上涨行情。6月，板块冲高回落，SW传媒指数于6月20日创年初来最高，探顶873.64。Q3以来，AI+热度逐步退却，板块整体迎来调整期。10月中旬以来，短剧概念持续走高，引领传媒指数新一波上涨行情。 图1：传媒行业指数2023年以来涨跌幅（截至2023.12.5） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 传媒板块领跑大盘，整体走势向上。近一年（截至2023年12月5日），传媒行业指数累计上涨21.91%，同期沪深300指数累计下跌14.00%。总体看，近一年来传媒涨幅大幅领先沪深300指数35.91个百分点。 图2：传媒行业指数一年涨跌幅（截至2023.12.5）图3：传媒子版块年内涨跌幅（截至2023.12.5） 传媒 沪深300 12/5 2/5 4/5 6/5 8/5 10/512/5 46.82% 42.06% 21.18% 10.02% 6.42% 8.83% 80%50% 60%40% 40% 30% 20% 0% 20% 10% -20% 0% 出版游戏Ⅱ数字媒体广告营销电视广播Ⅱ影视院线 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从业绩面来看，经历过2022年基本面触底后，2023年传媒板块业绩整体呈平稳修复的态势，在 AIGC的降本增效赋能下，我们认为2024年行业利润端有望迎来业绩新增。 营收端：2023年前三季度传媒行业（剔除传媒行业ST股后）实现营业收入3612.19亿元，同比上升5.56%，其中影视院线板块为增长的主要支撑，同比增长28.27%。分子板块来看，2023年前三季度传媒子板块除电视广播板块外整体营收均同比增长，其中影视院线板块领涨，行业整体景气度高。同比增速前三的子板块为影视院线（YOY+28.27%）、广告营销（YOY+5.61%）、出版（YOY+4.14%）， 营业收入分别为302.17亿元、1124.69亿元、1034.77亿元。 利润端：2023年前三季度传媒行业实现归母净利润341.74元，同比上升8.23%，其中影视院线板块归母净利润增长显著，板块整体扭亏为盈。总体看来，游戏、出版、数字媒体和广告营销板块保持稳定增长，电视广播板块归母净利润下滑。2023年前三季度归母净利润同比增速前三名的子板块为影视院线（YOY+557.63%）、广告营销（YOY+15.93%）和数字媒体（YOY+6.76%），归母净利润分 为为28.61亿元、47.70亿元和24.38亿元。 图4：2017-2023前三季度传媒行业营收及增速图5：2023前三季度传媒行业分板块营业收入及增速 4000 前三季度营业收入（亿元）同比增速 20.0% 1200 营业收入（亿元）同比增速 28.27% 25 20 15 10 5.61% 3.14% 4.14% 3.35% 5.0 -1.10.0 8% -5 30.0% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 15.80% 3.57% -1.79% 16.31% -6.39% 15.0% 10.0% 5.565%.0% 0.0% -5.0% 1000 800 600 400 200 .0% .0% .0% .0% % % 0 2017201820192020202120222023 -10.0% 0 影视院线广告营销数字媒体出版游戏II电视广播II .0% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图6：2017-2023前三季度传媒行业归母净利润及增速图7：2023前三季度传媒行业分板块归母净利润及增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 前三季度归母净利润（亿元）同比增速 32.71% 7.30% -8.10% -18.35% -30.10% 2017201820192020202120222023 40.0% 30.0% 21.32%0.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）同比增速 557.63% 500 400 300 200 100 15.93%6.76% 13.56% 6.05% 0.0 -30.49% -10 影视院线广告营销数字媒体出版游戏II电视广播II 600.0% .0% .0% .0% .0% .0% % 0.0% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 （二）2024年看什么？AI赋能前景尽可期 政策端持续加码。2023年8月15日，网信办联合发改委、教育部、科技部等7部门公布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式施行。该办法为国内首个、全球领先的生成式人工智能管理条例，包含了对人工智能技术及其在应用中可能出现的个人信息、道德伦理、安全隐患、算法歧视等问题的宏观把控，强调发展与安全并重，防范AIGC发展中带来的各种类型的潜在风险，促进AIGC健康、高 质量、可持续发展。政府积极参与AI行业的建设，响应之快，参与范围之广，层次之深是前所未有的，在政策利好的大环境下，我们认为2024年AI产业将不断快速发展。 表1：部分AI大模型的基本情况 大模型发布时间所属公司性能 与前代相比提高了参数数量，有更强大的学习推理能力，能够更好地捕捉复杂的语 GP