深度研究：深耕新能源发电，低估值成长可期

嘉泽新能（601619）的深度研究报告主要围绕公司作为低估值的民营风电运营商，通过其在新能源发电领域的项目储备丰富、结构优化以及IRR提升，展现出可持续增长的潜力。以下是根据提供的文字内容进行的总结：

公司概况

• 发展战略：嘉泽新能自2010年成立以来，深耕新能源发电领域，通过五大业务板块——新能源发电、电站开发-建设-出售（BT业务）、资产管理（运维服务）、屋顶分布式光伏、产业基金——实现协同发展。
• 股权结构：实控人及其一致行动人持股比例较高，引入战略投资者普洛斯，有助于公司利用其在物流资产管理、基金管理、光伏等领域的经验和资金优势。

经营业绩

• 增长速度：2014年至2022年间，公司营收和装机规模的年复合增长率超过20%，体现出强劲的成长动力。
• 盈利能力：2017年至2022年间，公司营收和归母净利润的年复合增长率分别达到17.2%和26.6%，利润端增长速度快于营收。
• 地区分布：公司业务范围广泛，涵盖全国19个省区，其中西北地区占比较高，但全国化布局初见成效，未来黑龙江、广西等地的收入占比有望提升。

发展策略

• 项目储备：截至2023年上半年，公司在建及待建风电项目规模达到1.68GW，计划在未来三年内并网容量分别达到0.6、0.8、1.0GW，预计较现有并网装机规模翻倍。
• 成本与效率：通过优化项目结构，提升平均上网电价和风电利用小时数，有效降低了度电成本，同时提高了运营效率，人均创收和创利水平显著提升。
• 多元化业务：除了核心的发电业务，公司还积极布局BT业务、资产管理、分布式光伏、产业基金等，旨在打造第二增长曲线，增强业绩稳定性。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.2、11、15亿元，市盈率分别为10、8、5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：项目核准、建设、并网进度不及预期，电站出售进展低于预期，电价下降风险，以及融资能力下降。

结论

嘉泽新能作为一家专注于新能源发电的民营企业，通过多元化的业务布局和优化的项目策略，展现出了稳定的成长性和较高的投资价值。随着全国化布局的推进和业务板块的协同效应，公司有望实现更快的业绩增长，值得投资者关注。