2024年农林牧渔行业年度策略：直面行业低谷期，静候种养双链之佳音

年度策略报告●农林牧渔 2023年12月7日 直面行业低谷期，静候种养双链之佳音 ——2024年农林牧渔行业年度策略 核心观点： 农林牧渔 推荐 维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 2023年复盘：行业处于低谷期，指数震荡下探。23年农林牧渔处下行通道中，其中受生猪产能高位影响，23年猪价呈下行走势，养殖产业链整体承压；种植产业链中的核心板块转基因种子处商业化推进中，未到业绩兑现期，整体 走势平淡。年初至12月5日农林牧渔指数整体下跌13.01%，弱于沪深300 （-12.33%）。子行业中，渔业、动物保健表现居前，饲料、养殖业表现靠后。 2024年行业观点：生猪养殖为农业板块核心子行业，市场认为其在资本加持下产能出清缓慢导致猪价持续低迷，进而影响产业链上下游和替代品价格走势以及对农业板块的关注度。我们认为一是猪价低迷无法得到资金的持续流入， 行业数据 2023-12-7 以时间换空间，拐点终将到来；二是10月以来的仔猪价格大幅下挫&疫病疫情蔓延将带来产能去化超预期。24H2猪价好转将带来养殖产业链整体弹性。 2024年投资策略：考虑农业子行业以周期为主，我们认为应在行业承压时更农林牧渔沪深300 10% 积极探寻布局时机，建议24年配置思路可结合养殖、种植两条主线布局： （一）养殖：1）生猪：回归本源，探寻新猪周期的走势规律。23Q1-3我国能繁母猪去化150万头，考虑仔猪价格下跌背后的散户情绪低迷及自繁自养 持续亏损带来的规模场财务风险提升，预计未来两季度产能将持续去化，意味着作用于24年的能繁母猪量同比下行。叠加均重下行及冻品库存影响，24年生猪供应呈收缩趋势，对应年度猪价同比抬升，且H2猪价优于H1。我们认为布局猪周期于持续亏损阶段具安全边际，且头均市值&PB处历史低位， 建议关注优质个股牧原股份、温氏股份、天康生物等。2）白羽鸡：海外引种vs国产种苗背景下的新一轮鸡周期。养殖链上游祖代供给拐点已现，22年祖 代引种更新量同比-31万套，23Q1-3海外进口祖代占比仅36%，效率或受影响。父母代供给高位，拐点暂未到来，理论预期23Q4传导至商品代，但受换羽影响，整体进度推迟至24年，届时鸡价存上行预期。估值方面肉鸡板块PB 处历史底部区间，可板块性关注，包括民和股份、益生股份、圣农发展等。3）动保：关注行业β趋势及非瘟&宠物疫苗潜在空间。基于对24年猪价同比向 好的预判，动保将显著受益。同时行业规模扩容关注一是非瘟疫苗市场化，测算50%渗透率对应市场空间约210亿元；二是考虑我国宠物数量持续增长、免疫率不足50%、消费以进口苗为主等现状，宠物疫苗国产替代空间广阔。个股可关注普莱柯、科前生物、中牧股份、生物股份等。 （二）种植：种业：转基因商业化将推动竞争格局重塑。23年10月我国有37个转基因玉米和14个转基因大豆品种拟通过初审，后续重点关注生产加工许可证获得情况及品种推广情况。我们估算在90%渗透率、50%溢价率时，转 基因玉米/大豆种子潜在市场空间约486/85亿元，研发优势企业将受益，建议关注转基因龙头企业隆平高科、登海种业等。 重点公司盈利预测与估值 EPS PE 股票代码 股票名称 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002714.SZ 牧原股份 2.42 1.41 4.50 20 28 9 推荐 300498.SZ 温氏股份 0.81 0.48 1.40 24 41 14 推荐 002458.SZ 益生股份 -0.37 1.21 1.85 -38 9 6 推荐 688526.SH 科前生物 0.88 1.23 1.57 26 15 12 推荐 000998.SZ 隆平高科 -0.67 0.16 0.36 -24 96 43 推荐 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：收盘价为2023年12月5日） 风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，政策的风险等。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】中期策略_农林牧渔行业_关注养殖产业链，布局于周期低谷期 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔行业2023年度策略：把握白鸡周期，关注转基因产业化进程 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、直面行业低谷期，静候种养双链之佳音3 二、生猪：回归本源，探寻新猪周期的走势规律4 （一）核心考虑因素之能繁母猪产能变化趋势5 （二）附加考虑因素之体重等变量的乘数效应9 （三）猪企可持续发展关键之系统性管理能力提升10 （四）小结：24H2猪价可期，把握猪股低位布局时机11 三、白羽鸡：海外引种vs国产种苗背景下的新一轮鸡周期12 （一）白鸡祖代格局变化带来的新一轮自上而下周期传导12 （二）基于过程数据的演变观察白鸡产业链潜在价格走势18 （三）供给端主导周期之下，需求端变化带来附加弹性21 （四）小结：产能收缩传导中，板块性关注白鸡个股22 四、动保：关注行业β趋势及非瘟&宠物疫苗潜在空间23 （一）疫苗行业迎市场化大时代，CR10达55%23 （二）下游养殖规模化、盈利性影响疫苗量价走势25 （三）趋势关注1：非瘟疫苗的市场化推进27 （四）趋势关注2：宠物疫苗的国产化替代30 （五）小结：后周期板块或将迎来量利双收局面33 五、种业：转基因商业化将带来行业竞争格局重塑34 （一）全球转基因发展进入平稳期，未来复合性状或成主流34 （二）我国首批转基因品种过审公示，商业化进程加速中37 （三）我国转基因玉米&大豆未来潜在空间广阔41 （四）小结：关注转基因种子市场化价量情况，先发企业占优43 六、投资建议43 七、风险提示45 一、直面行业低谷期，静候种养双链之佳音 2023年农林牧渔整体处于下行通道中，行业指数震荡下探。受生猪产能端高位影响，23年猪价呈下行走势，使得养殖产业链整体承压；种植产业链中的核心板块转基因种子处于商业化推进过程中，未到业绩兑现期，整体走势平淡。2023年初至12月5日，农林牧渔指数整体下跌13.01%，同期沪深300下跌12.33%，农林牧渔表现略弱于沪深300。在SW31个一级行业分类中，排名第22位。对比农林牧渔内各子行业指数，渔业、动物保健表现居前，年初至12月5日涨跌幅分别为+0.11%、-6.88%；饲料、养殖业表现靠后，分别为-21.08%、-13.07%。 在行业走势低迷背景下，结合农业子行业以周期为主的特性，我们认为在行业承压时应更加积极的深入研究与探寻布局时机，2024年农业存在养殖与种植两条主线下的多个潜在机会。在养殖产业链下，1）猪周期经历产能持续下行、累计亏损加剧、疫情风险等将迎来更大的产能出清，上行周期或将到来；2）动保跟随下游猪周期走势或迎来β层面机会，同时关注新品市场化带来的整体规模增厚；3）鸡周期经历上游祖代拐点，目前处于养殖链传导过程中，周期处于初始阶段，后续鸡价存潜在上行趋势。在种植产业链下，国家政策支持下的转基因商业化发展加速推进，商业化下的规模增厚将重塑行业竞争格局，值得期待。 图1：23年年初至12月5日农林牧渔指数走势 图2：23年年初至12月5日农林牧渔部分子行业指数走势 农林牧渔（SW）上证指数沪深300 15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25% 农产品加工饲料渔业 30%种植业养殖业动物保健20%10% 0% -10%-20%-30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：23年年初至12月5日农林牧渔在SW一级行业指数中涨跌幅居第22位 图4：23年年初至12月5日农林牧渔部分子行业指数涨跌幅情况 （%） -12.33-13.01 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 年初至今涨跌幅/% 5 0 -5 -10 -15 -20 年初至今涨跌幅/% 0.11 -6.88 -9.30 -11.06 -13.07 -21.08 通信传媒计算机汽车电子煤炭 石油石化机械设备纺织服饰家用电器非银金融公用事业 环保建筑装饰医药生物 钢铁轻工制造国防军工 银行有色金属 综合沪深300农林牧渔交通运输食品饮料基础化工社会服务建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理 -25 渔业动物保健种植业农产品加工养殖业饲料 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：23年年初至12月5日农业涨幅前十个股图6：23年年初至12月5日农业跌幅前十个股 250 年初至今涨跌幅/% 年初至今涨跌幅/% -28.83-29.97 -32.95-33.14 -36.99-38.66-38.71-40.77-40.90 -59.13 0 200 150 100 50 -10 -20 -30 -40 -50 -60 195.18 91.40 68.9966.53 60.54 46.01 40.20 39.00 32.27 30.67 0-70 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、生猪：回归本源，探寻新猪周期的走势规律 基于历史生猪价格走势，我们划分常规猪周期演变，以两个阶段最低点为时间节点，其中间部分为一个完整周期，间隔在40-60个月之间。2009-21年之间的三轮周期均受到外力的助推，包括蓝耳病疫情、口蹄疫疫情、环保因素、非瘟疫情等，某种程度上加速能繁母猪产能去化，带来猪价高点。21年10月以来的猪周期走势延续了上一轮周期的高关注度（无论是产业还是资本市场），其中引发的变化之一是二育群体的增加带来年内猪价的高波动；变化之二是资本加持下的规模化程度提升显著，形成部分较强的产能支撑；变化之三是养殖企业纵向延申至屠宰端对行业定价层面的影响，从而使得新一轮猪周期内部走势区别于以往规律。 猪周期依然存在，且在摸索新的走势规律，在新规律尚且模糊的时候，我们认为应该从最根本的要素入手做最本源的分析。下文将从三个部分入手，一是核心考虑因素之能繁母猪存栏的现状与未来走势，涉及仔猪价格、生猪价格走势带来的盈利能力、现金流等方面的直接影响；二是附加考虑因素之体重、冻品库存等，观察供应端的短期乘数效应；三是个股选择关注点，站在更长远的角度回望当下，我们认为具备系统性管理能力优势的猪企才能可持续发展。 图7：2009-2021年生猪养殖经历三个完整周期，2021年10月起进入新一轮周期过程中 生猪22省市平均价（元/千克） 周期：2009年4月-2014年4月 间隔：60个月 起点：8.98元/kg高点：19.92元/kg终点：10.45元/kg 周期：2014年4月-2018年5月 间隔：49个月 起点：10.45元/kg高点：21.2元/kg终点：10.01元/kg 2021年10月为起 点，至23年10月间隔24个月 周期：2018年5月-2021年10月 间隔：41个月 起点：10.01元/kg高点：40.98元/kg终点：10.78元/kg 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2006-07-01 2006-11-01 2007-03-01 2007-07-01 2007-11-01 2008-03-01 2008-07-01 2008-11-01 2009-03-01 2009-07-01 2009-11-01 2010-03-01 2010-07-01 2010-11-01 2011-03-01 2011-07-01 2011-11-01 2012-03-01 2012-07-01 2012-11-01 2013-03-01 201