公司首次覆盖报告：国内工业自动控制系统装置制造业龙头

国内工业自动控制系统装置制造业龙头。公司是综合型工业自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品覆盖工业自动化仪表及控制装置各大品类，主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务，可为工业客户提供相关产品和自动化解决方案。 公司股东背景强大，经营稳健，收入与利润规模稳步增长。 工业自动控制系统装置制造业是国家重大装备的重要组成部分，进入壁垒高。工业自动控制系统装置制造业主要产品是对生产过程进行自动检测与控制的基础手段和设备，是国家重大装备的重要组成部分，是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段，从一个重要的方面体现了国家高技术和高技术产业发展的水平。该行业业务覆盖较广，产品种类较多，不仅包括单项产品（如执行机构、变送器、调节阀等），还涉及较为复杂的系统集成及总包服务。由于工业自动控制系统装置制造业下游主要为石油、化工、火电、核电、冶金等行业，下游行业呈现出投入大、安全要求高、行业集中度高等特点，因此对于产品稳定性等有较高要求，也导致工业自动控制系统装置制造业拥有较高的进入壁垒。 公司竞争优势明显，强品牌、重研发、高协同、稳生产推动市场开拓。①强品牌：公司深耕工业自动控制系统装置制造业近60年，多年来，公司凭借过硬的技术、可靠的产品、专业的服务以及持续的研发创新，培育了较高的品牌知名度和美誉度，并通过定期互访、技术交流等，深度洞察客户需求，及时解决重点难点问题，以双向成长、互利共赢，不断增强客户黏性。②重研发：对标世界一流，加快推进主力产品优化提升，加大关键核心技术攻关，助力重大工程、关键领域自主可控。持续完善以市场为导向、产品为基石、创新为引擎的技术研发体系。③高协同：公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，具备完整的工业测量、控制、执行全过程仪控装备产品体系，公司各业务均形成系列化产品，并具备高效的产品再创新能力及客户需求转化能力，各产品门类相互赋能、密切协同，能够快速响应下游不同客户的个性化需求。④稳生产：作为行业内率先开展两化融合与智能制造的企业，公司持续打造智能生产线、数字化车间和创新示范智能工厂，增强全流程、全要素数字化控制和精细化管理能力。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入76.35、91.98、110.82亿元，yoy+19.9%、20.5%、20.5%；归母净利润6.98、8.35、9.97亿元，yoy+20.5%、19.7%、19.3%；分别对应PE 15.58、13.02、10.91 X。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期、技术研发风险、产能不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险等。 股票数据 1.公司介绍：国内工业自动控制系统装置制造业龙头，经营稳健 1.1.川仪股份是国内工业自动控制系统装置制造业龙头 川仪股份是国内工业自动控制系统装置制造业龙头。公司是综合型工业自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品覆盖工业自动化仪表及控制装置各大品类，主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务，可为工业客户提供相关产品和自动化解决方案。（系统集成及总包服务主要为用户企业生产流程的自动化控制、优化控制和信息化系统集成提供整体解决方案、设备及技术服务）。川仪股份作为国内工业仪器仪表行业龙头，除工业自动控制系统装置及工程成套外，公司还开展电子信息功能材料及器件、进出口等业务。 表1：川仪股份产品介绍及图例产品 1.2.股权结构：股东背景强大，子公司各司其职 川仪股份股东背景强大。截至2023年9月30日，四联集团为川仪股份控股股东，另外重庆国资委通过重庆渝富控股集团有限公司持有四联集团100%股份。 图1：川仪股份股权结构（截至2023年9月30日） 川仪股份各子公司各司其职，产品协同度高。主要全资子公司包括重庆川仪工程技术有限公司（主营仪器仪表及成套系统的销售）、上海川仪工程技术有限公司（主营仪器仪表销售）、重庆四联技术进出口有限公司（主营自营和代理各类商品和技术的进出口）、重庆川仪十七厂有限公司（主营热电偶、热电阻及温控仪表的设计、生产及销售）、重庆川仪分析仪器有限公司（主营分析仪器、实验室仪器的生产制造及销售）、重庆川仪调节阀有限公司（主营调节阀的设计、制造及销售）、重庆四联测控技术有限公司（主营变送器产品的研发、生产和销售）。 表2：川仪股份部分参股公司情况 1.3.财务分析：公司经营稳健，收入与利润规模稳步增长 公司经营稳健，现金流充裕。从收入端来看，2018年以前公司收入端保持平稳，2018年开始实现连续5年收入端正增长。从利润端来看2018年开始公司利润规模上新台阶。从现金流来看，公司经营现金流充裕，公司发展充满活力。 图2：川仪股份营业收入及同比 图3：川仪股份归母净利润及同比 图4：川仪股份经营活动现金净流量及同比 公司盈利能力稳步提升，费用管理效果逐渐显现。2013-2022年，公司销售毛利率由25%左右提升至35%左右，公司销售净利率由4%左右提升至9%左右，盈利能力稳步提升。 图5：川仪股份销售毛利率及销售净利率 图6：川仪股份期间费用率 图7：川仪股份研发投入 从收入结构上看，公司自动化仪器仪表业务为公司主要收入来源，2018年以来收入占比85%以上。从毛利率来看，自动化仪器仪表业务毛利率约35%左右，是公司毛利主要贡献来源。 图8：川仪股份分业务收入构成占比 图9：川仪股份分业务毛利率情况 2.行业分析：国家重大装备重要组成部分，行业壁垒高 2.1.仪器仪表行业产品种类较多，市场空间大 仪器仪表是用以检出、测量、观察、计量各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备。仪器仪表行业产品种类较多，根据国家统计局制定的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）2019年修改版，我国仪器仪表可以分为通用仪器仪表、专用仪器仪表、钟表与即使仪器制造、光学仪器制造、衡器制造、其他仪器仪表。 图10：仪器仪表行业产品种类较多 根据仪器信息网，我国仪器仪表产业规模稳步增长，居全球第三，部分高端产品达到或接近国际技术水平。2022年规上企业6100余家，实现营收9835亿元，实现利润1018亿元，产业规模居全球第三。我国仪器仪表行业产业结构逐步升级，中低端产品基本满足国内市场需求，部分高端产品达到或接近国际技术水平，一批大型高端专用测量仪器、工业控制系统取得突破。 仪器仪表是促进国民经济发展的基础性、战略性产业。国家高度重视仪器仪表产业发展。根据公司2022年年报摘要，2018年7月，中央财经委员会第二次会议明确要求“切实提高我国关键核心技术创新能力”“培育一批尖端科学仪器制造企业”； 2023年2月，习近平总书记在中共中央政治局第三次集体学习时强调“要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战”。 2.2.工业自动控制系统装置制造业是国家重大装备的重要组成部分 工业自动控制系统装置制造业是国家重大装备的重要组成部分。工业自动控制系统装置制造业主要产品是对生产过程进行自动检测与控制的基础手段和设备，是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段，从一个重要的方面体现了国家高技术和高技术产业发展的水平。 下游应用广泛，石油、化工、火电、核电、冶金等下游占比高。从下游来看，工业自动控制系统装置制造业的产品主要应用于石油、化工、火电、核电、冶金等行业和环保、节能减排、轨道交通等新兴市场领域。石油、化工、火电、核电、冶金等行业对工业自动控制系统装置制造业产品的需求占整个行业市场的60%以上。各行业的中长期发展规划，均要求其对生产设备实施技术改造，提高自动化水平，增强行业的竞争力。 从产品种类来看，行业生产具有小批量、多品种的特点，多为订单生产，专业性强、需要较强的技术支持和售后服务能力。 从市场需求来看，主要分为新增项目需求和技术改造项目需求。新增项目受国家宏观经济影响较大，而项目技术改造需求受宏观经济影响较小。特别是国家调整产业结构、转变经济增长方式和大力推广节能减排的措施，对下游行业的技术改造需求有明显的刺激作用。 上世纪80-90年代，工业自动控制系统装置制造业在国内形成了三大生产基地和八大骨干企业。三大生产基地是重庆、上海和西安，八大骨干企业是川仪股份、自仪股份等八大企业。该行业业务覆盖较广，产品种类较多，不仅包括单项产品（如执行机构、变送器、调节阀等），还涉及较为复杂的系统集成及总包服务，行业内各企业均根据各自的实际情况制订了应对市场发展的不同战略方针。 2.3.竞争格局：充分竞争市场，综合性企业更具竞争优势 工业自动控制系统装置制造业是一个全面开放和充分竞争的行业，市场化程度很高。根据公司招股说明书，从行业内各企业实际从事的业务范围考虑，当前行业内形成了综合型和专项型两大类别的生产企业。综合型企业主要由大中型企业构成，其产品结构体系齐备，并具有工程成套能力，如ABB、Siemens、川仪股份、自仪股份等；而专项型企业主要侧重单一产品的发展，如威尔泰、聚光科技等。 综合型企业较专项型企业在市场竞争中更具优势。其因主要有三：一是产品品种、系列齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，各产品单元能够形成较好的联动效应，具有较强的应变市场、抵御风险的能力； 二是齐备的产品结构有利于更全面地了解各产品之间的交叉特性，为客户提出更具针对性、更优化的产品解决方案，适应用户需要及把握应用行业需求发展趋势； 三是由于产品、技术领域覆盖面广，能更准确、全面地把握行业的发展动态，为基础技术研究和产品开发赢得先机。 国内综合企业与海外品牌差距逐渐缩小。就国内综合型企业而言，主要竞争对手是具有产品技术优势的跨国企业。根据公司招股说明书，国内综合型企业已通过对技术的引进、消化、吸收和科技攻关等多种方式，实现了产品技术水平较大程度的提高，缩小了与跨国企业之间的差距；同时，国内综合型企业在本土化生产、销售渠道、产品价格及服务等综合服务配套能力方面相对跨国企业具有较强的优势。另外，目前国家政策对工业自动控制系统装置制造业产品的主要应用领域的大型项目设备国产化率提出了较高的要求，有望引导国内企业积极开展自主研发，进而提升国内企业的整体竞争实力。 表3：行业内主要综合型企业 2.4.技术密集型行业，进入壁垒高 由于工业自动控制系统装置制造业下游主要为石油、化工、火电、核电、冶金等行业，下游行业呈现出投入大、安全要求高、行业集中度高等特点，因此对于产品稳定性等有较高要求，也导致工业自动控制系统装置制造业拥有较高的进入壁垒。 ①技术壁垒：工业自动控制系统装置制造业属于技术密集型行业，包含了电子、精密机械、计算机、软件、通信、光电、材料等多种技术，产品技术含量高，生产工艺相对复杂，对高新技术反应敏感，技术进步较快，需要较强的技术实力和技术储备；同时对于系统集成及总包服务，需要较多的专有技术支撑。新进企业无法在短时间内积累上述技术基础。 ②人才壁垒：工业自动控制系统装置制造业需要一大批不同类型的高素质人才，不仅包括专业知识牢固、创新意识强、团队协作能力强的产品研发队伍，掌握复杂生产工艺的技术人员和高技能的技术工人，熟悉用户需求且能提供解决方案和技术服务的销售工程师，还包括具有现代管理意识的高素质管理人才。人才成长需要实际工作的长期锻炼，新进企业很难在短期内聚集各种所需的专业人才。 ③品牌壁垒：工业自动控制系统装置制造业产品在其应用领域具有十分重要的地位，其产品的性能和可靠性对客户尤其重要，为此客户通常会选择在行业内具有良好声誉和品牌的生产企业作为其供货商。新进企业很难在短时间