2024 - 未来一年 ： 紧张的着陆

世界一瞥 2024-未来一年：紧张的着陆 可访问版本 外汇、汇率和大宗商品的关键预测 2024年，我们预计美国经济增长相对疲软，年底10年期美国国债收益率为4.25%，欧元兑美元为 1.15，美元兑人民币为6.90。我们的美国经济团队认为，美联储加息周期已经结束，并预测三次降息25个基点’24从Q2开始。 G10外汇：欧元或日元预测没有变化 我们保持欧元兑美元的前景不变，并继续在2024年底寻找1.15。我们也保持日元和澳元的观点不变， 但在欧洲和美元集团外汇的其余部分进行修正，并仍在寻找适度的美元下行。 亚洲新兴市场：2024年底美元-人民币预测为6.90 我们预计，随着经济复苏的增长，人民币将在第二季度开始升值，更重要的是，财政刺激政策的可信 度得到了巩固。美联储在第二季度的宽松周期’到2024年底，24美元将有助于推动人民币强劲升值至 6.90美元/人民币。 EEMEA：接收器偏差，外汇为正 在我们对软着陆的基准预测中，2024E年美元走软和美国利率下降将推动本地资产的强劲回报。南非和以 色列债券可能会获得最高回报。 拉丁美洲：巴西和墨西哥 在巴西，在外汇方面，支持性的外部账户加上明年年底降低的全球利率应该为BRL提供支持。在墨西哥，我 们预计BANXICO将在2024年将利率下调250bp，到2024年底将政策利率目标定为8.75％。 利率：2024年底US10年预测为4.25%。 我们在整个曲线上修改了我们的利率预测，现在预测到10yUST为4.25％‘24.总的来说，我们还 修改了许多发达市场的利率预测。 大宗商品：2024年布伦特原油平均价格为90美元/桶 WeforecastBrenttoaverage$90/bblandWTItoaverage$86/bblin2024,buttherearealsomany MiddleEastenergychokepoints.Sincelastmonth,wehaverevisionstoindustrialmetals. 世界一览（WAAG）是我们的旗舰月度出版物，重点介绍了我们在外汇，汇率和商品方面的主要预测。本版涵盖了G10货币，六种主要发达市场利率，主要新兴市场货币和五种主要商品。 2023年11月19日 外汇、汇率和大宗商品全球 JohnShin外汇策略师BofAS +16468559342 DavidHauner,CFA>>全球 EMFI/FX策略师MLI(英国 ) ClaudioIrigoyen全球经济学家BofAS 克劳迪奥·皮隆 新兴亚洲FI/FX策略师美林(新加 坡)claudio.piron@bofa.com 乔海伦 中国及亚洲经济学家美林(香 港)helen.qiao@bofa.com MichaelWidmer商品策略师MLI(英国) 佩德罗·迪亚兹加勒比经济学家BofASpdiaz2@bofa.com 有关分析师列表，请参见团队页面 下一版Thu4Jan2024 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 本文讨论的投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。非机构投资者或市场专业人士的接受者在考虑本报告中与任何投资决策有关的信息或解释其内容之前，应寻求其财务顾问的建议。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第100至101页的重要披露。 时间戳：2023年11月19日美国东部时间下午4:30 12629279 Contents世界一瞥 G10美国利率 3 USD 4 欧盟利率 5 EUR 6 JP利率 7 JPY 8 英国利率 9 GBP 10 CA率 11 CAD 12 AU费率 13 AUD 14 NZD 15 CHF 16 NOK 17 SEK 18 亚洲新兴市场中国 20 印度 23 印度尼西亚 26 韩国 28 香港 30 马来西亚 31 菲律宾 32 新加坡 33 台湾 34 泰国 35 EEMEA南非 37 Türkiye 39 捷克共和国 41 埃及 42 匈牙利 43 以色列 44 哈萨克斯坦 45 尼日利亚 46 波兰 47 罗马尼亚 48 沙特阿拉伯 49 乌克兰 50 LatAm巴西 52 墨西哥 54 阿根廷 56 智利 57 哥伦比亚 58 秘鲁 59 乌拉圭 60 委内瑞拉 61 商品油 63 Gold 64 铜 65 铝 66 AppendixGEM宏观预测 68 GEMs宏表-亚洲 72 GEMs宏表-EEMEA 80 GEMs宏表-LatAm 88 产量预测 96 全球外汇预测 97 全球大宗商品预测 98美国银行全球研究 美国利率：利率较低，曲线较陡 MarkCabana,CFA BofAS 主题：失去蒸汽，软着陆 美国经济在2023年获得了积极的惊喜。这使得我们对更低的利率和更陡峭的曲线的预测过早。我们低估了 :(1)利率锁定效应(2)财政刺激支持(3)强劲的就业市场和劳动力参与。我们在思考‘24展望。在’24、经济应该失去动力，但不会跌落悬崖；美联储降息应该会推低利率，曲线更陡，但保持在3-5%的范围内。 然而,UST供应/需求背景具有挑战性,但仍应看到UST相对于SOFR掉期交易更便宜。 我们预计腹部利率最终将超过远期‘24、驱动因素：（1）随着市场将基线观点从不着陆转向软着陆，腹前向中性利率预期的修正；（2）中性利率预期重新定价的可能性降低。更接近6月仍有预期的首次降息’24我们的经济学家认为，曲线偏差应该向牛市陡峭转变。 预测：2024年利率低于远期 我们在整个曲线上修改了我们的利率预测，现在预测到10yUST为4.25％‘24.我们的预测低于市场远期 ，但高于共识，尤其是到年底’24.我们的2Y预测将面临比美国经济基线更高的削减低谷的风险。这是由于名义中性利率较高的风险，市场目前对其定价。这也反映了倾向于更具弹性的经济的风险。 风险：偏向上行 下行风险可能源于美国经济放缓或新一轮银行压力加剧。 图表1：2y和10y国债收益率预测（%） 预测和市场隐含远期 Mkt暗示前10Y Mkt暗示前2Y 10y产量 2y产量 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 图表2：政府债券收益率预测（%） 我们对'24年末10yT的预测为4.25% O/NSOFR 5.56 5.31 5.09 4.86 2y政府 4.75 4.50 4.25 4.00 5y政府 4.50 4.40 4.25 4.15 10y政府 4.40 4.30 4.25 4.25 30y政府 4.70 4.65 4.65 4.75 Q124Q224Q324Q424 资料来源:美国银行全球研究估计 图表3：掉期利率预测（%） 我们对'24年末10年期掉期的预测为3.81％ 美国银行全球研究 Dec-18Sep-19Jun-20Mar-21Dec-21Sep-22Jun-23Mar-24Dec-24Q124Q224Q324Q424 2y4.954.274.003.73 资料来源:美银全球研究，彭博社5y4.174.053.883.76 美国银行全球研究10y4.003.883.813.81 30y3.953.883.883.98 资料来源:美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 美元：潮流正在转向 亚历克斯·科恩 BofAS 主题：2024年走向平衡 由于美元相对于大多数G10货币而言将在2023年结束，我们认为2024年是它可以开始大致向均衡调整的一年。虽然我们仍然设想美国明年表现相对良好-à-相对于其他主要经济体，最终经济着陆和相应的美联储宽松政策的前景，甚至与其他地方的宽松政策一起，应该为全球货币提供广泛的缓解。例如，在我们的基本情况下，我们看到美联储和欧洲央行最终都以类似的幅度放松，尽管美国的增长向欧元区的增长趋低。因此，虽然我们预计全球经济增长总体上保持温和，但全球通胀的持续下降应该会削弱美国的相对实际利率优势，成为美元的逆风。然而，有趣的是，我们认为这种基本情况对我们的美元预测最悲观，其他个别替代方案要么产生更温和的美元贬值，甚至进一步升值。 预测：逐步折旧 我们在2024年的基准情景中，美元走弱，欧元兑美元在1.15，美元兑日元在142（第一季度达到 155的峰值）。这假设美国经济着陆，美国经济在一定程度上与世界其他地区重新耦合。 风险：替代方案更支持美元 虽然我们认为与替代方案相比，我们的基本情况情景是最可能的结果，但有几个“已知未知”总的来说，这对我们的基本情况意味着显著的风险。我们确定了源于美国的上行增长/通胀驱动的利率冲击，供应驱动的油价上行冲击以及来自中国的下行增长冲击是其中最明显的。如果这些发展中的任何一个，我们的核心美元观点都将受到挑战。在这些情况下，美国当前的增长和汇率优势可能会得到加强，成为美元的新顺风。由于美元确实以更显著的方式贬值，我们可能需要看到世界其他地区在美国更严重和更孤立的经济衰退中出现明显的脱钩;我们认为这种情况极不可能发生。 图表4：欧元兑美元和美元兑日元现货，以及2024年和2025年YE预测基本情况表明，到2025年美元贬值 1601.25 图表5：美元预测 欧元预测为2024年底的1.15 Q124Q224Q324Q4 EUR-USD1.071.101.151.1 1501.20USD-JPY15515014614 资料来源:美国银行全球研究估计 140 1.15 130 1.10 120 USDJPY(LHS)欧 1.05 图表6：主要宏观预测寻找美国避免衰退 110元美元(RHS)1.001000.95 实际国内生产总值（同比%）CPI（同比%） 2.44.1 1.42.8 1.32.3 Dec-20Dec-2112月22日12月23日12月24日12月25 政策利率(eop) 5.375 4.625 3.625 日 GenGovBal（%/GDP） -6.2 -6.3 -6.4 资料来源:，彭博社和美国银行全球研究 资料来源:彭博社和美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 美国银行全球研究 2023F2024F2025F 美国银行全球研究 欧盟利率：让我们购买债券 SphiaSalim 罗纳德·曼 马克·卡普尔顿 ErjonSatko MLI(英国) MLI(英国) MLI(英国) BofASE(法国) 主题:我们的基准是欧洲央行在6月24日开始降息。届时，欧洲央行应该能够预测600万通胀水平为2％ ，并有信心将持续保持在2％左右。我们的经济学家预测，2024年6月、9月和12月每季度降息一次，与市场定价一致。我们的观点与市场的不同之处在于此后的道路上。随着通胀低于目标，我们的经济学家预计，在2025年，降息将加速至每次会议一次，达到2％的Depo利率（而市场定价为2.6％的低谷 ）。此外，即使欧洲央行暂停在2%，我们认为它可能会在2026年再次降息，降至1%，更多的证据表明通胀将下降。欧洲央行终端利率的这种定价降低有三个含义：1）腹部利率在2024年的表现可能超过远期利率；2）2s10s曲线可能会在2025年超过远期；3）前端利率的上行以实际利率更好地表示，平坦者也是如此。这让我们更喜欢进入2024年的完全看涨利率头寸。 预测：让我们购买债券 私人投资者的净债券发行量将在2024年再创新高，无论是在EGB领域还是在主要发达国家。但对于邦德来说，我们认为，在欧元区通胀持续下降，经济增长意外走低的背景下，对政策路径的重新评估将大大抵消其影响。我们预测到2024年底，10年期国债利率为2.10%。在长端，我们认为10