2024 年 ： 关键的一年 ， 2023 年第四季度科法斯国家和行业风险晴雨表

COFACE经济出版 BAROMETER 科法斯经济研究团队 2024年国家风险会议特别会议(2023年第四季度) 2024年，关键的一年 2024年2月 忙碌，多事，嗡嗡作响，果断，至关重要。描述刚刚开始的一年的形容词并不缺乏。在经历了一些动荡的2023年之后，最终比预期的要好得多，2024年将成为决定性的，因为它是不确定的。随着国际地缘政治紧张局势的加剧，在日益恶化的对抗和战略竞争的背景下，不少于60次全国选举——总统和/或立法——将在一个至少可以说正在恶化的政治和社会环境中塑造这一年。虽然正如2023年所表明的那样，最糟糕的情况永远不会确定，但历史的终结还有很长的路要走，自由民主国家的胜利远未被彻底封印。坦率地说：最终，我们唯一可以确定的是感到惊讶。 在这种情况下，宏观经济方程式显然已成为（地缘）政治平衡的衍生物。因此，我们的核心情景仍然是全球经济长期但仍然软着陆的情景（2023年为2.6％之后为2.2％），更像是ft脊而不是林荫大道。有许多相关的风险，其中一些令人眩晕的看跌。在结束了这一年之后，金融市场，仍然相信disiflatio可以完全完美无瑕，已经逐渐意识到了，尽管在我们看来仍然过于自满。甚至没有提到红海罢工带来的价值链中断，或者中东冲突传播的风险不断增加，目前还不能保证打击冲突的斗争已经胜利。当然，无论是长期来看，还是短期来看，尽管全球经济持续放缓。在大多数发达货币领域，核心汇率仍是央行目标的两倍，2024年的挑战将是，已经进行了18个月以上的货币紧缩政策是否足以走完“最后一英里”，并使汇率回到2%。把它放在那里。 无论如何，当然，除非发生事故，所有代理人——家庭、企业和政府——在过去五年已经习惯的利率环境现在已经成为过去。虽然要恢复的债务量将逐渐增加，但我们有充分的理由相信，货币政策的中枢在债权方面不会是关键的，我们已经目睹了一年多的破产上升趋势将继续。这仍然是我们中心情景的主要内生风险：迄今为止，将低破产，有弹性的劳动力市场和家庭储蓄结合在一起的良性循环将被一个恶性循环所取代，该恶性循环将加速破产，失业率上升，工资明显放缓，以及在这种情况下，家庭储蓄增加。这最终会对需求产生更大的影响，尽管影响有所下降。 在我们的核心方案框架内，我们调整了13个国家评估（12个升级和1个降级）和22个部门评估（17个升级和5个降级），在一个环境中，尽管前景脆弱，但前景仍有显著改善。 所有其他符合经济标准的出版物均可用于： https://www.coface.com/新闻-经济-和-见解 02COFACE经济出版标准表国家和部门风险巴罗米第4季度2023 全球经济增长仍在弯曲，但尚未打破（尚未） Inlinewiththelastquarterof2023,theglobaleconomywillbedeterminatinginthefirstfewweeksof2024,butwithmostregionsescapingdepression.AsweexpectedinourpreviousBarometer1，这些指标表明美国经济明显放缓，欧元区停滞不前，中国复苏仍然不完整和令人失望。 因此，我们将2024年世界经济增长预测维持在2.2%不变(图表1)，fi连续第三年预测即将到来的放缓。不包括2008-2009年的大流行和fi金融危机，一个 必须追溯到2002年，以追踪全球活动的这种放缓。尽管我们对主要欧元区经济体的预测保持不变，但我们对美国和中国的 （小幅）上调归因于过去的积极惊喜，而不是前景的改善(图 表2)鉴于这三个市场表现不佳，全球增长将主要由新兴经济体 推动。这一趋势反映在我们本季度对国家评估的变化中，因为12个升级中的9个涉及新兴经济体。相反，我们本季度下调了一个国家（以色列）的评级。从部门考核变化来看，余额也 为正，17次升级，主要是汽车和能源领域。(方框1)，只有5 次降级。 图表1 世界实际GDP增长（年平均值，%） 7 6 54.5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 3.4 2.8 2.8 中国 新兴经济体如中国美国美国高级经济（%） 3.03.1 6.2 3.43.33.1 2.82.62.6 -3.0 2.2 10111213141516171819202122 资料来源：国际货币基金组织，国家统计局，RefinitivDatastream，科法斯预测 23(f)24(f) 图表2 实际GDP增长（年平均，%） +6.7 +6.9 +5.5 820222023(f)2024(f) +5.5 +5.2 +4.3 7 +4.3 6 +3.7 5 +2.1 +2.5 +1.2 +2.6 +2.3 +1.3 +3.0 +2.9 +3.0 4 +1.0 +1.5 +1.2 +1.8 +1.4 +1.9 +0.7 +1.2 3 +0.6 +0.8 +0.7 +0.6 +0.7 +0.5 +0.5 2 1 0 -1 US Japan Germany-0.3 法国 意大 西班牙 UK 中国 巴西 印度 -2 南非 资料来源：国际货币基金组织，国家统计局，RefinitivDatastream，科法斯预测 1科法斯晴雨表：宏观经济学受到微观经济恶化的考验，2023年10月17日。网址：https://www.coface.com/news-economy-and-insights/country-and-sector-risk-barometer-q3-2023-宏观经济学-按微观经济恶化进行测试 COFACE经济出版标准表国家和部门风险BAROMETER03 Q42023 方框1: 行业评估的轻微改进 行业风险评估的变化主要是汽车、能源，以及较小程度的零售和造纸行业。 本季度的大部分变化都在汽车行业，在六个国家升级（印度，日本，韩国，波兰，捷克共和国和英国）。在所有升级后的国家，汽车产量已经恢复到Covid之前的水平，出口也是如此。对于升级后的欧洲国家和印度，新车注册也回到了2019年的水平。由于这种正常化，在除英国（高风险）以外的所有欧洲国家中，该行业的风险正恢复到中等水平。然而，供应链仍然脆弱。在北美，罢工对第四季度的区域生产电路产生了重大影响。更广泛地说，最近在红海发生的事件以及一些制造商的公告（请参阅。方框2）还表明，仍然需要一定程度的谨慎。尽管本季度进行了6次升级，但在科法斯评估的绝大多数国家中，该行业仍处于高风险或非常高风险的状态。 四个国家的能源已经升级，包括欧洲的三个国家（德国、西班牙和罗马尼亚）。在几乎所有西欧国家的上一次演习中，该部门已经得到了升级，现在在世界各地都被评估为处于中等风险。对供应中断的担忧，在乌克兰战争爆发后，欧洲有理由下调该部门的评级，已被排除在今年冬天。澳大利亚的升级遵循不同的逻辑：在煤炭和液化天然气出口的推动下，该行业公司的业绩非常积极。与此同时，电力来源的多样化发展迅速，得益于有利的监管框架和政府激励措施。 在中欧，积极的零售销售fi数据与强劲的物流和仍然活跃的劳动力市场有关，证明捷克共和国和波兰的零售业升级是合理的 。 Intermsofdowngrades,paperintheUnitedKingdomandtheNetherlands降至非常高的风险，此外，西欧其他地区在上一季度进行了降级。在从Covid效应对电子商务的影响中受益后，对包装纸的需求现在处于困境，零售销售仍然受到影响 。同时，数字媒体取代设计纸仍然是影响该行业在该地区长期前景的不利因素。 04COFACE经济出版标准表国家和部门风险巴罗米第4季度2023 通货膨胀：最后一英里总是最难的 正如预期的那样，通货膨胀率继续下降，几乎 “机械地”，在2023年的最后几个月，能源和商品价格保持相对稳定，远远没有达到入侵乌克兰后的峰值(图表3).Disinfi化也继续以商品为基础，其商品 由于——目前——供应链回归正常，以及更广泛地说，家庭消费向服务业的再平衡，价格大幅放缓甚至下跌。虽然预计美国和欧元区12月将出现小幅反弹，但不包括能源和未加工食品 等挥发性成分的核心投资仍远高于2%的目标。(图表4). 图表3 年增长率(%) Mini-Max高级经济与欧元区 US 中位数* jan-19jul-19jan-20jul-20jan-21jul-21jan-22jul-23jul-23 15 12 9 6 3 0 -3 *世界上40个最大的economies中的中位数来源：RefinitivDatastream，科法斯 图表4 年增长率中的年度核心(%) Mini-Max高级经济与欧元区 US 中位数* jan-19jul-19jan-20jul-20jan-21jul-21jan-22jul-23jul-23 10 8 6 4 2 0 -2 -4 *世界上40个最大的economies中的中位数来源：RefinitivDatastream，科法斯 COFACE经济出版标准表国家和部门风险BAROMETER05 Q42023 Thus,thelastfewmilestobringinflationbacktotargetwillprobablybethehardest.Thisisallthemoretruegiventhat,despiteaveryslightlydeterminedin2023,labourmarketremainstightattheendoftheyear,withjobvaccapactivityrates stillhistory（图表5）。虽然工资在最近几个月有所放缓， 但在美国，工资仍以每年4%左右的速度增长。 美国和欧元区，在英国甚至更快(图表6)，raisingtheprospectofinflationremainsabove2%overthe medium-term.Thisiscompressifiedbytherisk,intheshort-term,ofasurgeinseafreightcostsintheeventofasignificantandsustainableheadematingin theRedSea(方框2). 图表5 职位空缺率的年度变化(%) 8美国英国欧元区 7 6 5 4 3 2 1 0 091011121314151617181920212223 资料来源：RefinitivDatastream，科法斯 图表6 年度工资增长（三个月滚动平均值，%） 10 美国英国欧元区 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 20192020202120222023 资料来源：RefinitivDatastream，科法斯 06COFACE经济出版标准表国家和部门风险巴罗米第4季度2023 方框2: 在红色海洋中不断增长的张力，海上运输的成本 自2023年10月7日以色列和哈马斯之间的战争开始以来，胡塞叛军是伊朗支持的也门民兵，控制着该国部分地区，对红海的船只发动了几次导弹和无人机袭击，威胁到这条战略路线上的商业交通。胡塞武装是“抵抗运动轴心”的成员之一，这是一个在伊朗周围聚集的政治军事团体的非正式组织，声称正在为以色列对哈马斯巴勒斯坦盟友的战争进行报复。为了应对一再发生的袭击，美国于2023年12月19日宣布成立一个由20多个国家组成的国际联盟，即繁荣守护者行动。随着该地区紧 张局势的进一步升级，美国和英国在1月份轰炸了也门的几个胡塞目标。 红海地区的不稳定是海上交通的主要威胁。这条贸易路线提供了通往苏伊士运河的通道，这是连接欧洲（特别是鹿特丹或伦敦）与亚洲的最快海上路线。大约12%的世界贸易和30%的世界集装箱运输通过它。鉴于该地区的威胁，大多数航运公司已经在避开苏伊士运河，选择了好望角，这使他们环游非洲大陆，并增加了十天的旅行时间。这需要额外的成本,特别是对于燃料。为了抵消这些成本，航空公司正在将其船