化工策略日报：原油再反弹，油化工有所止跌

中信期货研究|化工策略日报 2023-09-22 原油再反弹，油化工有所止跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油跌后反弹，煤炭延续走强，且化工相对估值偏低，化工利润都有压缩，化工整体估值支撑再增。另外当前化工供需矛盾仍不大，只是边际支撑有所转弱，主要是前期补库透支了一定需求，且预期支撑也有转弱。综合来看，短期仍逢低偏多为主，只是高度或偏谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油跌后反弹，煤炭延续走强，且化工相对估值偏低，化工利润都有压缩，化工整体估值支撑再增。另外当前化工供需矛盾仍不大，只是边际支撑有所转弱，主要是前期补库透支了一定需求，且预期支撑也有转弱。综合来看，短期仍逢低偏多为主，只是高度或偏谨慎。 甲醇：煤价持续上涨，甲醇谨慎回调尿素：市场成交放缓，期价震荡回落乙二醇：期货短期偏强，关注低吸机会PTA：短期价格走弱，多单逢低增持短纤：价格近高远低，加工费近强远弱PP：节前预期偏兑现，PP震荡回落 塑料：成本端定价逻辑边际减弱，塑料震荡回落苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯谨慎承压PVC：成本边际转弱，PVC谨慎承压 烧碱：低库存&供需两旺，烧碱谨慎乐观沥青：沥青期价跟随原油回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差继续承压低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落PX：PX承压偏弱，关注逢低多配机会 单边策略：逢低偏多为主 对冲策略：多沥青空高硫，多烧碱空PVC，多L空PP 风险因素：原油大跌，美国衰退风险兑现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价持续上涨，甲醇震荡偏强（1）9月20日甲醇太仓现货低端价2560（-40），01港口基差-31（+2）环比波动不大；甲醇9月下纸货低端2560（-35），10月下纸货低端2590（-45）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2185（-10），内蒙南2160（+0），关中2275（+0），河北2455（+15），河南2375（-40），鲁北2445（+40），鲁南2470（-10），西南2450（+0）。内蒙至山东运费在245-260环比略涨，产销区套利窗口小幅打开。CFR中国均价293（-2），进口小幅倒挂。（2）装置动态：榆林凯越70万吨、国能榆林180万吨、内蒙古国泰40万吨装置重启；宁夏和宁30万吨、内蒙古易高30万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置短停检修；东南亚170万吨装置停车检修。逻辑：9月20日甲醇主力震荡下行。本周内地企业出货顺畅，上游排库进度超预期，库存去化伴随订单量增加，目前库存水平低位；港口继续累库，总体需求较好，基差持续走强，内地顺流窗口开启。原料端主产区安全检查依然严格，煤矿供应偏紧，叠加化工等终端需求良好，坑口价格延续强势，港口可售货源有限，仍面临结构性缺货问题，且非电需求支撑较强，港口库存持续下降，此外进口煤价格也持续走高，但随着价格上涨市场发运倒挂情况有所好转，一旦发运增多或将抑制动力煤涨价空间。供需来看供应端国产甲醇开工环比继续提升，处于同期高位，高利润驱动叠加检修装置恢复，国产供应压力仍偏大；进口方面非伊东南亚部分装置停车导致开工下行，而伊朗装置运行稳定且听闻新装置试车成功，国内仍面临高进口冲击；需求端烯烃开工环比提升，主要因青海、陕西一体化装置开车，兴兴MTO已于周末期间重启出料；传统下游综合开工上涨，中秋国庆小长假临近关注下游补货情况。整体而言，近端甲醇供需同增但供应增速大于需求，9月平衡表整体偏累库，而中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料消费旺季等支撑，基本面预期向好且短期无法证伪，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪和能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO短期谨慎反弹，中长期仍考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：短期供需偏紧，尿素或易涨难跌（1）9月20日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2540（+0）和2630（-10），主力01合约震荡整理，山东01基差388（+4）环比略走强。（2）装置动态：9月20日，尿素行业日产16.65万吨，较上一工作日增加0.37万吨，较去年同期增加1.17万吨；今日开工率78.15%，较去年同期69.32%回升8.83%。逻辑：9月20日尿素主力震荡整理。现货报价环比昨日稳中有跌，市场成交有所放缓，但目前企业代发订单依然充足，挺价心态较强。本次印度RCF招标价格东海岸最低405cfr，西海岸最低400.5cfr，中国此次参与量预期有限。供应端尿素故障企业偏多导致日产提升速度缓慢，往后随着检修装置复产以及新产能投产在即，高利润驱动下国内尿素供应压力将逐步回升；需求端印标船期临近，近期出口商补货较为积极；目前农业方面国内局部区域存在适量秋季肥需求，复合肥仍处于秋季肥生产高峰期，开工维持高位，由于原料库存偏低存在刚需采购，工业类需求进入旺季有增量预期，但对于整体尿素需求提振不足。总体来看，短期尿素库存低位叠加出口补货和秋季肥需求支撑，整体仍表现易涨难跌，中长期随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑及中下游储备需求释放。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏强 MEG 乙二醇：期货短期偏强，关注低吸机会（1）9月21日，乙二醇外盘价格在489（-3）美元/吨；乙二醇现货价格在4217（-30）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-113元/吨。乙二醇期货价格减仓下行，1月合约收在4322元/吨。乙二醇现货基差收在-137（+4）元/吨。（2）港口发货量：9月20日张家港某主流库区MEG发货量6600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在2200吨附近。 （3）到港预报：9月18日至9月24日，张家港到货数量约为13.7万吨，太仓码头到货数量约 为4.1万吨，宁波到货数量约为2.9万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为20.7万吨。（4）截至9月21日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.29%，较上期上升1.60%，其中煤制乙二醇开工负荷在67.47%，较上期上升4.05%。逻辑：乙二醇价格及估值整体偏低，关注低吸机会。基本面来看，受杭州亚运会影响，周边部分聚酯装置停车，拖累聚酯开工率；港口方面，乙二醇华东主港库存降幅超预期，这主要得益于到货量的减少以及发货量的增加。操作策略：乙二醇期货短期偏强，关注低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：短期价格走弱，多单逢低增持（1）9月21日，PXCFR中国价格收在1125（-15）美元/吨，PX和石脑油价差收窄至418.8美元/吨。PTA现货价格下滑至6275（-75）元/吨；PTA现货加工费上升至72元/吨；PTA现货对1月基差收在20（0）元/吨。（2）9月21日，涤纶长丝价格走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在8170（-25）元/吨、9500（0）元/吨以及8760（-50）元/吨。（3）9月21日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点45分附近平均估算在3成左右，江浙几家工厂产销分别在35%、0%、20%、34%、10%、40%、60%、5%、55%、90%、20%、55%、50%、20%、50%、0%、10%、20%、30%、10%。（4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置按计划停车，预计检修2个月。华南一套110万吨PTA装置计划10月中附近停车检修，预计11月底重启。逸盛石化宁波4号线220万吨PTA装置计划于10月9日开始检修。宁波3号线200万吨PTA装置计划于10月30日开始检修。逻辑：近期PTA期货价格走弱，带来再次入场机会，建议多单逢低增持。成本方面，PX价格回落，醋酸价格稳定，PTA成本有所下滑但加工费仍在低位；供需整体偏弱，一方面，10-11月份检修装置较多，带来一定的产量损失；另一方面，受杭州亚运会影响，部分聚酯装置停车，拉低短期聚酯开工率，相应的也降低原料的需求。操作策略：PTA期货价格走弱，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高原低，加工费近强远弱（1）9月21日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7840（-65）元/吨；短纤现货现金流收在162（+9）元/吨。短纤期货11月合约收在7744（-88）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在87（+5）元/吨。（2）9月21日，直纺涤短产销偏弱，平均38%，部分工厂产销：30%，60%，30%，30%，30%，50%，10%，100%，70%。（3）截至9月15日，直纺短纤开工率在84.5%，较前一期降低0.5个百分点；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 （4）截至9月15日，短纤工厂1.4D实物库存在18.8天，比前一期减少0.2天，其中，权益库 存8.3天，比前一期减少0.4天。下游纱厂原料库存在11.7天，比前一期增加0.4天；纱厂成品库存天数在29.1天，比前一期减少0.7天。逻辑：短纤期货跟随原料走低，现金流窄幅波动。市场来看，短纤期货呈近高远低格局，加工费也维持近强远弱状态。基本面来看，下游纱厂生产稳定，产成品库存去化；短纤产销回落，工厂库存适度回补。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯谨慎承压（1）华东苯乙烯现货价格9150（-240）元/吨，EB10基差224（+20）元/吨；（2）华东纯苯价格8130（-235）元/吨，中石化乙烯价格7000（+100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日841（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9199（-170）元/吨，现金流利润-49（-70）元/吨；（3）华东PS价格9700（-250）元/吨，PS现金流利润50（-10）元/吨，EPS价格10450（-150）元/吨，EPS现金流利润1016（+80）元/吨，ABS价格10600（-150）元/吨，ABS现金流利润41（+1）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，主要受原油走弱拖累。原油基本面偏强，但美联储鹰派发言影响市场情绪，短期原油或调整。9月港口到港或增多，下游提货一般，纯苯港口小幅累库，不过港口库存仍在低位。俄罗斯禁止汽柴油出口，海外汽柴供应偏紧，或可带动芳烃调油需求，海外纯苯或偏强。苯乙烯基本面尚可，1）苯乙烯下跌，下游利润修