11月贸易数据点评：出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023年12月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼 ——11月贸易数据点评 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  与上月表现明显不同，出口单月增速同比回正。按美元计，1-11月份我国货物贸易进出口总额同比减少5.6%，其中出口同比降低5.2%；进口同比降低6%，出口、进口降幅都有所缩窄。11月单月我国货物贸易进出口总值同比持平，较10月环比回升4.7%；出口总值同比上涨0.5%，涨幅较10月扩大6.9个百分点；进口总值同比回落0.6%。11月出口数据表现相对更强，与上月趋势明显不同，后续外需走弱趋势不改，随着国内经济复苏企稳，叠加稳外贸政策，进口增速后续或将有所回升，出口增速将较稳健。  我国对美、日出口增速回升。1-11月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值同比下降5.3%，较前值降幅扩大0.3个百分点。欧盟当中德法荷意进口增速仍均高于整体进口增速。美日分别为第三和第四大贸易伙伴，11月单月对东盟、欧盟进口、出口单月同比都有回落，对美日出口、从日进口增速回升。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲、非洲等贸易关系较稳定。  出口增速超过预期，机电、高新技术产品单月增速回正。从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升。从出口数量看，在基数波动较大下，出口数量大多有所回升，上游和机电产品较明显，出口金额增速也有相似趋势，大多回升。1-11月我国机电产品出口金额同比下降2.9%，较1-10月增速回升0.4个百分点；高新技术产品出口金额同比下降11.7%，降幅较前值收窄1.3个百分点。11月单月，出口增速超过市场预期，大多产品基数回落，出口金额同比增速大多回升，机电产品和高新技术产品出口金额也都升至正值区间。后续出口基数仍低，将对出口增速将形成正向影响，但外需整体不强的趋势不变，预计出口增速仍在低位。  主要农产品、原油等进口偏弱，机电和高新技术产品进口表现较好。11月，在节日消费效应消退之后，粮食、大豆和食用植物油量价增速均较10月份有所回落，餐饮消费边际减少。从主要上游商品看，1-11月原油、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口同比量升价减，成品油、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价齐升，原木及锯材、未锻轧铜及铜材进口量价同减。单月来看，11月，原油、原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减，成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价同升。其中原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口环比10月量价齐升，成品油进口环比量升价减，原油进口环比量价齐减。1-11月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降11.9%和11.4%。短期来看，内需有望逐渐回暖，进口增速有望逐步回升。  风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@sw sc.com.cn 相关研究 1. 央行重磅表态，美联储褐皮书发布 (2023-12-03) 2. 仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好——11月PMI数据点评 (2023-12-01) 3. 云涌之时，风起之势——2024年宏观经济与政策展望 (2023-11-26) 4. 金融工作进入密集落地期，汇率波动引关注 (2023-11-24) 5. 聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化 (2023-11-19) 6. 产需两端延续改善，投资仍待提振 (2023-11-16) 7. 政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱——10月社融数据点评 (2023-11-14) 8. 金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 9. 供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评 (2023-11-10) 10. 内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱——10月贸易数据点评 (2023-11-08) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 与上月表现明显不同，出口单月增速同比回正 出口表现超过市场预期，进口不及预期。按美元计，1-11月份我国货物贸易进出口总额54066.4亿美元，同比减少5.6%，降幅较前值继续缩窄0.4个百分点。其中，1-11月份出口累计30773. 8亿美元，同比降低5.2%，增速较1-10月回升0.4个百分点，出口增速边际好转；进口方面，1-11月进口累计23292. 6亿美元，同比降低6%，降幅较前值缩窄0.5个百分点；贸易顺差7481.3亿美元。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但在欧美黑五购物节等对国内出口有一定积极拉动，海外需求的不确定性对我国对外贸易形成持续影响，欧美制造业景气走势分化，近期数据显示，日本表现相对弱势，欧洲制造业情况有所企稳，与上个月表现出现差别。欧元区11月的Markit制造业PMI初值为44.2%，较10月回升1.1个百分点，而美国11月ISM制造业PMI为46.7%，与10月持平，日本11月制造业PMI为48.3%，较10月回落0.4个百分点。单月来看，11月我国货物贸易进出口总值为5154.7亿美元，同比持平，增速回升2.5个百分点，且较10月环比回升4.7%；受海外购物节的影响，11月出口总值为2919.3亿美元，同比上涨0.5%，基数明显回落下，涨幅较10月扩大6.9个百分点，上月出口表现较弱下，环比回升6.5%；进口总值2235.4亿美元，与去年同期相比回落0.6%，在基数明显回落下，增速仍回落3.6个百分点，环比10月回升2.4%。11月出口相对进口更强，贸易顺差扩大，顺差额为684亿美元，较上月增加118.72亿美元，去年同期顺差为657.85亿美元。此外，从贸易方式看，1-11月份，一般贸易进出口增速慢于整体，较整体慢0.5个百分点。 11月出口数据表现相对更强，与上月趋势明显不同，在基数回落下，出口增速有所回升，但进口增速再次落入负值区间。12月1日召开的国务院常务会议指出，加快内外贸一体化发展是构建新发展格局、推动高质量发展的内在要求。商务部近期表示，推进内外贸一体化是推进贸易强国的重要任务；7日，国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》，在上海自贸试验区规划范围内，率先构建与高标准经贸规则相衔接的制度体系和监管模式，为全面深化改革和扩大开放探索新路径、积累新经验。深化金融科技国际合作，便利金融机构开展跨境资产管理，为境外设立的基金产品提供境内投资管理、估值核算等服务。总体来看，虽然外需走弱趋势不改，但随着国内经济复苏企稳，叠加稳外贸政策，进口增速后续或将有所回升，出口增速将较稳健。 图1：出口同比增速回升 图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以下 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -50-30-101030500200400600800100012002021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11贸易差额:当月值 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 亿美元 % 404244464850525498991001011022020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11OECD综合领先指标:G7 P MI:新出口订单 % 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 我国对美、日出口增速回升 我国对东盟、欧盟、美、日进口、出口增速变化表现分化，对东盟、欧盟进口、出口单月同比都有回落，对美、日出口，从日进口单月增速有所回升。1-11月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为8255.5亿美元，较去年同期下降5.3 %，较前值增速回落0.3个百分点，占我国外贸总值的15.27%，占比较前值略回升0.02个百分点。其中，对东盟出口4735.77亿美元，同比降低5.5%，增速较前值放缓0.2个百分点；自东盟进口3519.74亿美元，较去年同期降低5.1%，较1-10月降幅扩大0.4个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-11月我国与欧盟贸易总值为7163.45亿美元，下降7.6%，降幅较前值扩大0.1个百分点。其中，对欧盟出口4585.15亿美元，下降11%，降幅较前值扩大0.4个百分点；自欧盟进口2578.3亿美元，下降1%，降幅较前值缩窄0.3个百分点。1-11月，德国、法国、荷兰、意大利进口增速分别为-4.1%、31.1%、8.6%、1.2%，均明显高于整体进口增速。美国为我国第三大贸易伙伴，1-11月，我国与美国出口金额同比下降13.8%，降幅较前值继续缩窄1.6个百分点；进口同比下降1%，降幅较前值缩窄4.8个百分点。日本为我国第四大贸易伙伴，我国与日本出口金额同比下降8.6%，降幅与前值持平，进口同比下降14.1%，增速回升1.3个百分点。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-11月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的30.1%，较前值回落0.49个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的26.92%和34.3%，较前值占比回升0.59和回落1.15个百分点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长0.2%，增速较前值回升0.6个百分点，出口增速为-3.3%，进口增速为4%，增速都有所回升；与非洲出口增加7.4%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计） 图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -50501502019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11美国:进出口金额:当月值:同比 欧盟:进出口金额:当月值:同比 日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 % 30405060702020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI % 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 3 出口增速超过预期，机电、高新技术产品单月增速回正 从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升。2023年1-11月，在基数回落，海外购物节等因素促进下，出口数量大多有所回升，主要以上游产品和机电产品较明显。从出口数量看，1-11月，水产品、粮食、稀土、肥料、箱包及类似容器、鞋靴、钢材、未锻轧铝及铝材，机电产品中的手机、家用电器、音视频设备及其零件、集成电路、船舶、液晶平板显示模组出口