11月贸易数据点评：出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼

2023年12月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼 ——11月贸易数据点评 摘要 与上月表现明显不同，出口单月增速同比回正。按美元计，1-11月份我国货物贸易进出口总额同比减少5.6%，其中出口同比降低5.2%；进口同比降低6%， 出口、进口降幅都有所缩窄。11月单月我国货物贸易进出口总值同比持平，较10月环比回升4.7%；出口总值同比上涨0.5%，涨幅较10月扩大6.9个百分点；进口总值同比回落0.6%。11月出口数据表现相对更强，与上月趋势明显不同，后续外需走弱趋势不改，随着国内经济复苏企稳，叠加稳外贸政策，进口增速后续或将有所回升，出口增速将较稳健。 我国对美、日出口增速回升。1-11月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值同比下降5.3%，较前值降幅扩大0.3个百分点。欧盟当中德法荷 意进口增速仍均高于整体进口增速。美日分别为第三和第四大贸易伙伴，11月单月对东盟、欧盟进口、出口单月同比都有回落，对美日出口、从日进口增速回升。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲、非洲等贸易关系较稳定。 出口增速超过预期，机电、高新技术产品单月增速回正。从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升。从出口数量看，在基数波动较大下，出口数量大多有所回升，上游和机电 产品较明显，出口金额增速也有相似趋势，大多回升。1-11月我国机电产品出口金额同比下降2.9%，较1-10月增速回升0.4个百分点；高新技术产品出口金额同比下降11.7%，降幅较前值收窄1.3个百分点。11月单月，出口增速超过市场预期，大多产品基数回落，出口金额同比增速大多回升，机电产品和高新技术产品出口金额也都升至正值区间。后续出口基数仍低，将对出口增速将形成正向影响，但外需整体不强的趋势不变，预计出口增速仍在低位。 主要农产品、原油等进口偏弱，机电和高新技术产品进口表现较好。11月，在节日消费效应消退之后，粮食、大豆和食用植物油量价增速均较10月份有 所回落，餐饮消费边际减少。从主要上游商品看，1-11月原油、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口同比量升价减，成品油、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价齐升，原木及锯材、未锻轧铜及铜材进口量价同减。单月来看，11月，原油、原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减，成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价同升。其中原木及锯材、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口环比10月量价齐升，成品油进口环比量升价减，原油进口环比量价齐减。1-11月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降11.9%和11.4%。短期来看，内需有望逐渐回暖，进口增速有望逐步回升。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.央行重磅表态，美联储褐皮书发布 (2023-12-03) 2.仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好— —11月PMI数据点评(2023-12-01) 3.云涌之时，风起之势——2024年宏观经济与政策展望(2023-11-26) 4.金融工作进入密集落地期，汇率波动引关注(2023-11-24) 5.聚金门共商中美新愿景，看海外数据表现分化(2023-11-19) 6.产需两端延续改善，投资仍待提振 (2023-11-16) 7.政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱——10月社融数据点评(2023-11-14) 8.金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 9.供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评(2023-11-10) 10.内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱— —10月贸易数据点评(2023-11-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 数据点评 1与上月表现明显不同，出口单月增速同比回正 出口表现超过市场预期，进口不及预期。按美元计，1-11月份我国货物贸易进出口总额 54066.4亿美元，同比减少5.6%，降幅较前值继续缩窄0.4个百分点。其中，1-11月份出 口累计30773.8亿美元，同比降低5.2%，增速较1-10月回升0.4个百分点，出口增速边际 好转；进口方面，1-11月进口累计23292.6亿美元，同比降低6%，降幅较前值缩窄0.5个 百分点；贸易顺差7481.3亿美元。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但在欧美黑五购物节等对国内出口有一定积极拉动，海外需求的不确定性对我国对外贸易形成持续影响，欧美制造业景气走势分化，近期数据显示，日本表现相对弱势，欧洲制造业情况有所企稳，与上个月表现出现差别。欧元区11月的Markit制造业PMI初值为44.2%，较10月回升1.1个百分点，而美国11月ISM制造业PMI为46.7%，与10月持平，日本11月制造业PMI为48.3%，较10月回落0.4个百分点。单月来看，11月我 国货物贸易进出口总值为5154.7亿美元，同比持平，增速回升2.5个百分点，且较10月环比回升4.7%；受海外购物节的影响，11月出口总值为2919.3亿美元，同比上涨0.5%，基数明显回落下，涨幅较10月扩大6.9个百分点，上月出口表现较弱下，环比回升6.5%；进口总值2235.4亿美元，与去年同期相比回落0.6%，在基数明显回落下，增速仍回落3.6个 百分点，环比10月回升2.4%。11月出口相对进口更强，贸易顺差扩大，顺差额为684亿 美元，较上月增加118.72亿美元，去年同期顺差为657.85亿美元。此外，从贸易方式看， 1-11月份，一般贸易进出口增速慢于整体，较整体慢0.5个百分点。 11月出口数据表现相对更强，与上月趋势明显不同，在基数回落下，出口增速有所回升，但进口增速再次落入负值区间。12月1日召开的国务院常务会议指出，加快内外贸一体化发展是构建新发展格局、推动高质量发展的内在要求。商务部近期表示，推进内外贸一 体化是推进贸易强国的重要任务；7日，国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》，在上海自贸试验区规划范围内，率先构建与高标准经贸规则相衔接的制度体系和监管模式，为全面深化改革和扩大开放探索新路径、积累新经验。深化金融科技国际合作，便利金融机构开展跨境资产管理，为境外设立的基金产品提供境内投资管理、估值核算等服务。总体来看，虽然外需走弱趋势不改，但随着国内经济复苏企稳，叠加稳外贸政策，进口增速后续或将有所回升，出口增速将较稳健。 图1：出口同比增速回升图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以下 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -50 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 9840 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 1 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分