半导体行业（美股）：AIDC势头不减，关注美国经济负面因素影响

月报 AIDC势头不减，关注美国经济负面因素影响 半导体行业（美股） 2023-12-05星期二 证券研究报告 行情回顾 上月（2023年11月1日-2023年12月01日），美股市场持续调整，市场整体上扬。道指、标普500、纳指月涨幅分别为8.93%、8.42%、9.52%，费城半导体指数月涨幅为13.59%。市场情绪面：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）月涨幅为-25.13%；美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为19.6%，较月初下降7.6%；NAAIM经理人持仓指数为81.38，月初为29.17；CNNBusiness5日平均Put/Call比率为0.78，月初为1.00。 政策/事件分析 亚德诺（ADI.O）：四季度业绩超指引，关注市场库存变化。 英伟达（NVDA.O）：三季度业绩全面超预期，关注中国市场营收预期下降。 ARM（ARM.O）：许可证收入增长迅速，关注AI产品线营收贡献 恩智浦（NXPI.O）：汽车板块拉动营收增长，关注智能手机需求复苏 新闻摘要 美国策略师看美股 鲍威尔淡美联储降息 华尔街分析师对市场保持谨慎的理由 美银、高盛展望2024年美股走势 投资建议 研究部 姓名：徐晨 SFC：BTK332 电话：0755-21516076 Email:xuchen@gyzq.com.hk 当前半导体板快正在经历周期性调整后端，上月市场受市场情绪面转好、美联储暂不加息、鲍威尔讲话等因素多重影响，股市整体上扬。上月费城半导体指数月涨幅为-0.03%。宏观方面，鲍威尔表示，致力于保持紧缩政策，直至通胀走上2%的轨道。美联储官员古尔斯比也表示，仍然认为美国通胀处于朝着2%目标回落的正轨之上。如果通胀进展停止不前，美联储将不惜一切地采取行动。个股方面，英伟达11月发布三季度报，营收超预期。AI概念持续拉动营收及预期增长，数据中心业务收入亮眼，一方面是AI概念整体带动，另一方面是英伟达技术和产品的同步拉动。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)。 请务必阅读免责条款 1.行情回顾 1.1板块表现 上月（2023年11月01日-2023年12月01日），美股市场持续调整，市场整体上扬。道指、标普500、纳指月涨幅分别为8.93%、8.42%、9.52%，费城半导体指数月涨幅为13.59%。 图1：费城半导体指数（右轴）VS标准普尔500指数图2：费城半导体指数VS纳斯达克指数 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图3：费城半导体指数（右轴）VS道琼斯工业指数图4：十年期美债收益率VSVIX恐慌指数（右轴） 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上月美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中月涨幅：台积电 （12.24%）、英特尔(17.30%)、超威半导体(12.36%)、博通(9.03%)、德州仪器(8.41%)、高通(16.94%)、美光科技(9.41%)、英伟达(10.49%)、安森美半导体(14.40%)、微芯科技(19.17%)、恩智浦半导体(19.22%)、意法半导体(24.29%)、亚德诺(14.96%)、新思科技(14.85%)、应用材料(12.05%)、拉姆研究(19.03%)、KALTURA(2.35%)、迈威尔科技(10.69%)。 表1：本月美股半导体重点公司表现 序号 证券代码 证券简称 收盘价月初 收盘价月末 市值(亿美元) 月涨幅 与SOX指数对比 60日涨幅(%) 年初至今(%) 1 TSM.N 台积电 87.8 98.55 5110.88 12.24% (1.35) 11.65 25.40 2 INTC.O 英特尔 37.29 43.74 1844.08 17.30% 3.70 8.33 18.33 3 AMD.O 超威半导体 108.04 121.39 1961.05 12.36% (1.24) 18.57 56.62 4 AVGO.O 博通 852.94 930 3838.44 9.03% (4.56) 99.42 387.68 5 TXN.O 德州仪器 143.17 155.21 1409.62 8.41% (5.18) (2.38) -5.14 6 QCOM.O 高通 110.89 129.67 1443.23 16.94% 3.34 19.43 23.20 7 MU.O 美光科技 69.4 75.93 837.85 9.41% (4.18) 8.03 26.37 8 NVDA.O 英伟达 423.25 467.65 11550.96 10.49% (3.10) 32.66 321.68 9 ON.O 安森美半导体 64.84 74.18 319.49 14.40% 0.81 (18.77) 11.81 10 MCHP.O 微芯科技 71.04 84.66 458.05 19.17% 5.58 7.05 16.08 11 NXPI.O 恩智浦半导体 172.52 205.68 530.17 19.22% 5.63 5.76 51.00 12 STM.N 意法半导体 38.49 47.84 432.81 24.29% 10.70 4.68 12.46 13 ADI.O 亚德诺 159.24 183.07 908.51 14.96% 1.37 8.84 22.53 14 SNPS.O 新思科技 475.38 545.96 830.15 14.85% 1.25 86.99 226.67 15 AMAT.O 应用材料 135.29 151.59 1268.10 12.05% (1.54) 13.47 55.62 16 LRCX.O 拉姆研究 606.66 722.08 951.64 19.03% 5.43 95.31 308.59 17 KLTR.O KALTURA 1.7 1.74 2.46 2.35% (11.24) 0.01 0.02 18 MRVL.O 迈威尔科技 47.7 52.8 456.46 10.69% (2.90) (1.27) 16.04 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.事件/政策分析 亚德诺（ADI.O）：四季度业绩超指引，关注市场库存变化。 事件：亚德诺当地时间11月21日发布2023财年四季度财报，盈利 33.15亿美元，同比增长20.59%；总营收123.06亿美元，同比增长 2.43%，每股收益为10.09美元。 我们的观点：汽车板块拉动持续增长，关注市场库存变化。亚德诺公司是业界广泛认可的数据转换和信号调理技术全球领先的供应商，致力于解决与信号处理电子设备相关的工程。公司本季度除汽车板块营收同比上升，工业板块、通信、消费板块营收均有20%-30%的下降，主要系客户库存过剩所致。公司业绩会显示，公司预计客户库存过剩的情况将在2024财年上半年持续存在，市场存在不确定 性。该公司预计2024年上半年收入和毛利率将下降，但一旦库存过剩问题解决，预计下半年将出现复苏。公司正在实施成本削减措施并减少开支，减少资本支出。从全年来看，核心板块工业与汽车（营收占比77%），同比分别增长6%、19%。公司的目标是到2025年将其内部产能增加一倍。综合来看，基本面相对稳固，增长点明显，当前营收受市场库存影响，建议保持关注。 英伟达（NVDA.O）：三季度业绩全面超预期，关注中国市场营收预期下降。 事件：英伟达当地时间11月21日发布三季度报，第三财季营收181.2 亿美元，同比增长206%，分析师预期160.9亿美元；第三财季数据中心收入145.1亿美元，同比增长279%，分析师预期为128.2亿美 元；第三财季游戏营收28.6亿美元，同比增长81%，分析师预期27.0亿美元；第三财季汽车营收2.61亿美元，同比增长4%，分析师预期2.669亿美元；第三季度GAAP摊薄每股收益为3.71美元，同比增长超过12倍。 我们的观点：AI概念持续拉动营收及预期增长，关注中国市场营收预期下降。数据中心业务收入亮眼，一方面是AI概念整体带动，另一方面是英伟达技术和产品的同步拉动。数据中心收入的主要来源于云计算服务提供商、消费互联网企业和大公司。在本季度，英伟达发布了GH200GPU，它比目前的H100拥有更大的内存，并搭载了额外的Arm处理器，预计2024年Q2开始量产出货。H100市场价格昂贵，需求量很大，公司正在提高供货速度。伴随游戏行业的整体回暖，游戏板块营收相应回升符合预期。公司管理层指出，受出口管制措施影响，中国地区四季度的营收将出现下降，但公司表示其他地区的营收增长对中国地区下降有一定的抵消。实际上，公司已经采取一系列措施应对出口管制，包括开发新的降低算力的芯片。综合来看，公司增长势头强劲，基本面稳固，具有一定的投资价值，建议保持积极关注。 ARM（ARM.O）：许可证收入增长迅速，关注AI产品线营收贡献 事件：ARM公司公布了2024财年第二季度财报：调整后每股收益 0.36美元，预期0.26美元；营收8.06亿美元，预期7.44亿美元；净利润-1.1亿美元，预期-0.81亿美元；芯片发货量71亿片，同比下滑6%。预计2024财年第三季度调整后每股收益0.21-0.28美元，分析师预期0.27美元。预计三季度总体营收7.2亿-8亿美元，分析师预期7.73亿美元。 我们的观点：许可证收入增长迅速，关注AI产品线营收贡献。本季度收入的增长主要来自于企业的许可证(License)，同比增长106%，营收占比48%。特许权使用费同比有所下降，下降5%，营收占比52%。AI浪潮在全终端市场发力，公司许可证业务快速增长。基于ARM架构高效能的AI产品(主要为CPU)已经被谷歌、瑞萨电子、英伟达、小米等头部企业采用。特许权使用费下降主要系产品从v8 转换成了v9造成手机板块的收入下降，但云计算和汽车板块的上升对该部分下降有一定的抵消作用。MercuryResearch的数据显示，尽管第三季度Arm片上系统(SoC)的出货量有所增长，但x86CPU的销量增长更为显着，这使得Arm的份额较上一季度有所下降。综合来看，公司收入稳中有增，伴随者大芯片厂商陆续计划研发ARM芯片、积极进军PC处理器市场，公司未来营收增长有保证，建议保持关注。 恩智浦（NXPI.O）：汽车板块拉动营收增长，关注智能手机需求复苏 事件：恩智浦半导体发布财报显示，该公司2023年第三季度调整后 每股收益3.7美元，预期3.59美元；营收34.3亿美元，预期34亿 美元；净利润7.87美元，预期7.59美元。预计四季度调整后每股收 益3.44-3.86美元，分析师预期3.61美元。预计四季度营收33亿-35 亿美元，分析师预期34.2亿美元。汽车业务营收18.9亿美元，同比增长5%；移动设备业务营收3.77亿美元，同比下滑8%，环比增长33%。 我们的观点：汽车业务引领营收增长，关注智能手机市场复苏。汽车业务是公司投入的重点，公司投资ZendarInc.，旨在推动用于自动驾驶和高级驾驶辅助系统（ADAS）的高分辨率和高性能雷达系统的开发(分布式孔径雷达(DAR))。DAR具有类似于激光雷达的性能，是下一代车载雷达、ADAS突破重点。公司指出，伴随着纯电、混电电动汽车的产量的扩展，ADAS和软件定义汽车（SoftwareDefinedVehicles,SDV）的推广，公司未来的营收是有保障的。移动设备方面，移动设备业务营收同比虽然下滑但环比涨幅明显，显示智能手机市场已经开始复苏。中国市场是公司重要的收入组成来源，公司表示中国市场的营收目前已经在逐步回升，但目前低于去年同期水平。公司对2024年营收预期整体向好，但公司也指出