2023年11月外贸数据点评：“圣诞季”添色商品出海

2023年11月外贸数据点评 “圣诞季”添色商品出海 2023年12月07日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 按美元计价，2023年11月中国出口同比增长0.5%，结束连续6个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落；贸易顺差684亿美元，同比增长 4%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1.中国出口延续复苏势头，单月同比增速由负转正。从环比增速看，11月中国出口环比表现强于2018年、2019年和2022年同期，但距离2020年和2021年两个出口表现较强的年份仍有一定差距。结合结构变化分析，11月中国出口的复苏受三方面因素拉动：1）全球消费电子产业链边际回暖。电 脑、手机、集成电路等产品表现较强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产 品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。3）以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11月价 格因素对中国出口的拖累或有减缓。 2.出口产品结构上，劳动密集型产品拖累放缓，机电产品、其他产品对中国出口由拖累转为支撑。1）机电产品对出口的影响较上月提升4.8个百分点， 集成电路、手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）等产品表现突出，主要受去年同期基数较快走低的影响。船舶、汽车零配件等产品表现也相对 较强。2）劳动密集型产品对出口的拖累较上月减少1.2个百分点，两年复 合增速也有改善。塑料制品、箱包、服装、纺织品、家具及其零件等多项产品均有提升。3）除机电和劳动密集型产品之外，其他产品对出口由拖累转为支撑，贡献较上月提升0.9个百分点。 3.价格因素对中国出口的拖累或有减缓。1）从历史相关性来看，RJ/CRB商 品价格指数对出口价格指数的领先性约为6个月，进口价格指数对出口价格 指数的领先性约4个月。二者先行触底回升，预示中国出口价格指数有望在年末迎来的拐点。2）已公布11月出口价格的产品大多涨价：粮食、水产品、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材、肥料、稀土等原材料，中药材及中式成药、 鞋靴等消费品，以及集成电路、家用电器和手机等机电产品的价格均较10 月上涨；仅汽车、船舶及液晶平板显示模组的价格有所回落。 4.中国进口增速回落，原材料及农产品进口减少是主要拖累。2023年11月以美元计价的中国进口增速为-0.6%，弱于10月的3%。从产品结构看：1）原材料产品对11月中国进口增速的拖累达到1.2个百分点，而10月为拉动 2.5个百分点。其中，原油、成品油、天然气、未锻轧的铜及铜材、铜矿砂及其精矿等产品进口数量均回落。2）农产品对中国进口增速拖累为0.9个百分点，拖累较10月加大0.8个百分点。3）不过，机电产品对中国进口增 速的拉动为1.5个百分点，较10月提升1.4个百分点，主要受集成电路进口价格提升的带动。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 按美元计价，2023年11月中国出口同比增长0.5%，结束连续6个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落；贸易顺差 684亿美元，同比增长4%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、中国出口延续复苏势头，单月同比增速由负转正。从环比增速看，11月中国出口环比表现强于2018年、2019年和2022年同期，但距离2020年和2021年两个出口表现较强的年份仍有一定差距。结合结构变化分析，11月中国出口的复苏受三方面因素拉动：1）全球消费电子产业链边际回暖。机电产品是中国出口增速回升的主要拉动，其中以电脑、手机、集成电路等电子产品表现更强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。3）以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商 品看，11月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。 图表12023年11月中国出口增速由负转正图表211月中国出口环比增速高于18、19及22年同期 当月同 出口 进口 比，%50 30 10 (10) (30) 中国进出口增速 贸易差额（右轴） 亿美元 1500 1000 500 0 (500) (1000) %中国出口金额:当月值:环比 18年 21年 19年 22年 20年 23年 20 10 0 -10 18/1119/1120/1121/1122/1123/11 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所; 2、出口国别结构上，美国对中国出口的拉动明显提升，日、韩及“一带一路”沿线国家对中国出口也有一定带动。 2023年11月，中国出口同比增速较上月提升6.9个百分点。分国别看：1）美国对中国出口同比增速的拉动达到1个百分点，而上月为拖累1.3个百分点，是各国中改善最强的。11月恰逢美国“黑色星期五”，美国圣诞购物季开始。据AdobeAnalytics数据，11月21-27日（感恩节至网络星期一），美国消费者线上购物额较去期上涨近8%。中国商品在其中扮演重 要角色，SHEIN、TikTokShop、Temu、速卖通等中国出海平台加入促销季中，背靠中国优质低价供应链，并拉长战线、增加补贴，对11月中国出口的拉动不容小觑。2）日、韩两国对中国出口增速的拖累较上月合计减弱0.9个百分点，与消费电子产业链的回温存在一定关联。3）“一带一路”沿线的出口呈现恢复。其中，俄罗斯对中国出口的拉动提升0.5个百分点； 东盟对中国出口的拖累较上月减弱1.3个百分点；非洲、拉美对中国出口由拖累转为支撑，分别较上月提升0.4和0.7个百分点。4）不过，欧盟对中国出口的拖累增加0.3个百分点，制造业需求下滑的影响还在持续。 图表311月美国对中国出口增速由拖累转为支撑图表4“一带一路”相关区域对中国出口的拉动 2023-09 2023-10 2023-11 4%中国出口地区拉动分解 3 2 1 0 (1) (2) (3) %“一带一路”区域对中国出口的拉动 2023-09 2023-10 2023-11 俄罗斯 泰印越菲新印韩非拉 国尼南律加度国洲美 宾坡 东盟 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 美欧日韩东中其 国盟本国盟国他 香港 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所; 图表5美国“黑五”线上消费表现强劲图表6参与美国黑五促销季的主要平台 380 344339353 285 242 196 170 121 144 亿美元美国“黑五”线上消费额 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源:AdobeAnalytics,平安证券研究所；注:“黑五”消费统计 了11月21-27日期间的消费额 资料来源:品牌工厂,平安证券研究所; 3、出口产品结构上，劳动密集型产品对中国出口的拖累放缓，机电产品、其他产品对中国出口由拖累转为支撑。 具体看：1）机电产品对总体出口的拉动为0.7个百分点，较上月提升4.8个百分点。一方面，集成电路、手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）对中国出口的拉动分别较上月提升1.2、0.9和0.7个百分点，主要受去年同期基数较快走低的影响，全球半导体及消费电子周期的回暖也有一定带动。另一方面，运输设备保持竞争优势，船舶、汽车零配件对中国出口的支撑增强，分别较上月提升0.4和0.2个百分点；汽车及其底盘对中国出口的正向拉动边际减弱了0.3个百分点，去年同期 相关产品出口增速较快走高，基数抬升存在拖累。2）劳动密集型产品对总体出口的拖累减少1.2个百分点，塑料制品、箱包、服装、纺织品、家具及其零件等多项产品均有提升。需要强调的是，以两年复合增速看，劳动密集型产品对中国出口的总体拖累也减弱了0.7个百分点。3）除机电产品、劳动密集型产品之外，其他产品对出口由拖累转为支撑，贡献较上月提 升0.9个百分点。 图表72023年11月机电产品对中国出口由拖累转为支撑 对出口当月同比的拉动，% 劳动密集型商品机电产品（除汽车）汽车及其零配件其它 40 30 20 10 0 (10) (20) 20/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/10 资料来源:iFind,平安证券研究所 图表82023年11月机电、劳动密集型产品出口均边际改善 资料来源:Wind,平安证券研究所 4、价格因素对中国出口的拖累或有减弱。 2023年8月以来，以美元计价的中国出口同比增速触底回升。拆分数量、价格及汇率三因素看，中国出口数量指数连续三个月正增长，人民币相对美元汇率的拖累逐步放缓，但10月中国出口价格指数仍在回落，11月中国出口价格指数暂无公布。以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。1）从历史相关性来看， RJ/CRB商品价格指数对出口价格指数的领先性约为6个月，进口价格指数对出口价格指数的领先性约4个月。本轮周期中，RJ/CRB商品价格指数的同比增速在2023年5月领先触底，中国进口价格指数在7月触底，均预示着出口价格指数有望在年末迎来的拐点。2）已公布11月出口价格的产品大多涨价：粮食、水产品、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材、肥料、 稀土等原材料，中药材及中式成药、鞋靴等消费品，以及集成电路、家用电器和手机等机电产品的价格均较10月上涨；仅汽车、船舶及液晶平板显示模组的价格有所回落。 图表9中国出口数量指数连续三个月正增长 %人民币相对美元汇率:同比出口价格(人民币):同比出口数量:同比 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 17181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表10中国出口价格指数滞后进口价格指数约4个月图表11中国出口价格指数滞后RJ/CRB指数约6个月 120 115 110 105 100 95 90 85 80 中国:出口价格指数(HS2):总指数 中国:进口价格指数(HS2):总指数:+4月(右) 132 122 112 102 92 82 72 00020406081012141618202224 120 115 110 105 100 95 90 85 80 中国:出口价格指数(HS2):总指数 RJ/CRB商品价格指数:同比:+6月(右) 00020406081012141618202224 %80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所; 5、中国进口增速回落，原材料及农产品进口减少是主要拖累。2023年11月以美元计价的中国进口增速为-0.6%，弱于10月的3%。从产品结构看：1）原材料产品对11月中国进口增速的拖累达到1.2个百分点，而10月为拉动2.5个百分点。其中，原油、成品油、天然气、未锻轧的铜及铜材、铜矿砂及其精矿等产品进口数量均回落。2）农产品对中国进口增速拖累为0.9个百分点，拖累较10月加大0.8个百分点。3）不过，机电产品对中国进口增速的拉动为1.5个百分点， 较10月提升1.4个百分点