11月进出口解读：出口同比转正，手机贡献最大

主要数据 以美元计价，11月我国出口2919.35亿美元，同比+0.5%，前值-6.4%，预期（wind一致预期，下同）+0.7%；进口2235.39亿美元，同比-0.6%，前值+3.0%，预期+3.6%；贸易顺差683.95亿美元，1-11月累计顺差7481.26亿美元。 11月出口同比增速转正，四年复合增速降幅持续收窄，整体边际改善，主要原因一是低基数影响较大，二是高端制造商品国际竞争力提升，预计短期出口仍将延续改善趋势。分产品看，各类商品出口整体改善，手机对出口同比增速转正贡献最大，预计将在四季度出口中扮演重要角色；分地区看，对主要经济体环比改善，对欧盟出口降幅扩大。进口方面，同比增速转负，环比改善，内需修复趋势未变。 出口：同比增速转正，低基数影响较大 11月出口环比增速+6.5%，略强于季节性走势；出口同比增速由负转正，去年同期低基数影响较大，去除基数影响，2019-2023年四年复合增速7.15%，较上月提升0.57个百分点，整体仍延续改善趋势。除低基数外，以手机、汽车、高技术产品为代表的高端制造产品国际竞争力提升是主要原因。 产品结构：手机对出口同比增速转正贡献最大 环比看，出口商品整体改善，改善幅度较大的为稀土、中药材及中式成药、粮食，环比降幅较大的为玩具、手机。同比看，增速整体提升，同比增速较高的为船舶、手机、汽车，降幅较大为稀土、陶瓷产品、成品油、鞋靴。手机是11月出口同比增速转正的主要推动力，与我们之前的判断一致，同比增速较上月提升32.8 pct至54.6%，同比贡献为31类重点出口商品最高，达到2.07%。 地区结构：对除欧盟外的主要经济体环比改善 同比看，对美国、韩国、东盟、印度、日本同比增速改善，其中对美国、印度同比增速转正；对欧盟同比降幅扩大。环比看，对东盟改善幅度最大，增长12.7%，对欧盟环比下降0.8%。 进口：同比增速转负，内需修复趋势未变 进口增速回落，环比季节性偏弱。分析主要原因，一是内需恢复程度仍然不强，二是去年11月基数环比升高。7月以来进口累计同比增速持续收窄，映射内需仍延续边际改善趋势。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 12月7日，海关发布2023年11月我国进出口数据。以美元计价，11月我国出口2919.35亿美元，同比+0.5%，前值-6.4%，预期（wind一致预期，下同）+0.7%；进口2235.39亿美元，同比-0.6%，前值+3.0%，预期+3.6%；贸易顺差683.95亿美元，1-11月累计顺差7481.26亿美元。 1出口：同比增速转正，低基数影响较大 11月出口同比增速+0.5%，较上月提升6.9个百分点，同比增速由负转正； 环比增速+6.5%，为今年四月以来最高。从季节性上看，2019-2022年四年同期环比增速均值为6.1%，今年11月6.5%的增速略强于季节性走势。11月出口同比增速由负转正，去年同期低基数影响较大，去除基数影响，2019-2023年四年复合增速7.15%，较上月提升0.57个百分点，整体仍延续改善趋势。11月我国制造业PMI新出口订单指数降至46.3%，景气偏弱，出口环比改善价格因素可能贡献较大，这一点也从高频数据上基本得到验证。我们在《增速波动，趋势未变——10月进出口解读》报告中指出，“10月出口增速边际回落，并不影响四季度整体改善趋势”。11月出口同比增速转正，四年复合增速降幅持续收窄，短期将延续改善趋势。出口改善的动力，除低基数外，以手机、汽车、高基数产品为代表的高端制造产品国际竞争力提升是主要原因。 图表1：出口同比增速转正 图表2：出口环比增速略强于季节性 2产品结构：手机对出口同比增速转正贡献最大 环比看，出口商品整体改善，改善幅度较大的为稀土、中药材及中式成药、粮食，环比降幅较大的为玩具、手机。海关监测的31类出口重点商品中，出口金额环比增长的为27类，环比下降的为4类。稀土（+51.1%）、中药材及中式成药（+37.1%）、粮食（+22.1%）、肥料（+18.8%）、船舶（+17.7%）等重点商品涨幅较大。环比下降的四类为玩具（-15.2%）、手机（-9.1%）、汽车（-4.4%）、液晶显示板（-1.3%）。环比贡献上看，机电产品环比增速5.3%，环比贡献达到3.18%，对出口金额环比增长贡献最大，此外，高新技术产品环比贡献0.75%，仅次于机电产品。 同比看，增速整体提升，同比增速较高的为船舶、手机、汽车，降幅较大为稀土、陶瓷产品、成品油、鞋靴。31类出口重点商品中，同比增长的有15类，较上月增加7类；同比下降的有16类。船舶（+115.7%）、手机（+54.6%）、汽车（+27.9%）、肥料（+13.2%）、集成电路（+12%）同比增幅较大。同比降幅较大的有稀土（-36.3%）、陶瓷产品（-22.3%）、成品油（-20.4%）、鞋靴（-20%）、玩具（-16.8%）。同比贡献上看，手机贡献率为2.07%，是出口金额同比增长贡献最大的商品，其次为汽车（同比贡献0.74%）、高新技术产品（同比贡献0.71%）。 图表3：31类重点商品环比整体改善 手机是11月出口同比增速转正的主要推动力。11月手机出口170.42亿美元，环比下降9.1%，但受新款手机持续出货、低基数影响，同比增速较上月提升32.8 pct至54.6%，同比贡献为31类重点出口商品最高，达到2.07%。与我们在9月、10月进出口数据解读报告中的预测一致，手机将在四季度出口中扮演较为重要的角色。 图表4：手机是11月出口同比增速转正的主要推动力 3地区结构：对除欧盟外的主要经济体环比改善 除欧盟外，对主要经济体出口环比改善。同比看，11月对美国（+15.54 pct）、韩国（+13.45 pct）、东盟（+8.03 pct）、印度（+7.32 pct）、日本（+4.73 pct）同比增速改善，其中对美国、印度同比增速转正，分别为+7.35%和+5.8%；对欧盟同比降幅扩大1.95 pct至-14.51%。环比看，对东盟改善幅度最大，环比增长12.7%，对韩国（+6.0%）、印度（+5.8%）、日本（2.7%）、美国（+1.5%）出口金额环比增长；对欧盟出口金额环比下降0.8%。从金额上看，11月我国对东盟出口金额最高，为467.35亿美元，美国、欧盟分列二三位。 图表5：对主要经济体出口同比增速整体改善 图表6：对东盟环比改善幅度最大 4进口：同比增速转负，内需修复依然偏缓 进口增速回落，环比季节性偏弱。11月进口2235.39亿美元，同比-0.6%，前值+3.0%，低于预期的+3.6%；环比+2.4%，较上月提升3.8pct。从近年同期数据上看，2019-2022年四年环比增速均值为+9.9%，远高于今年11月+2.4%的增速，环比季节性偏弱。分析主要原因，一是内需恢复程度仍然不强，二是去年11月基数环比升高。11月进口累计同比增速-6.0%，较上月提升0.5 pct，7月以来持续收窄，映射内需仍延续边际改善趋势。 图表7：进口同比增速回落 图表8：进口环比增速弱于季节性 分商品看，各类商品整体环比改善，大豆、天然气、煤及褐煤幅度较大。同比看，海关公布的34类（含大类）进口重点商品中，同比增速较上月提升的有10类，下降的有24类。从同比拉动贡献上看，对同比增速拖累较大的为原油（-1.8%）和农产品（-0.9%），同比贡献较大的为高新技术产品（+2.1%）、机电产品（+1.5%）、铁矿砂及其精矿（+1.2%）。环比看，环比正增长的有24类，负增长的有10类。环比增幅较大的商品为粮食（+41.6%，其中大豆环比增速+54.6%）、天然气（+35.6%）、煤及褐煤（+27.9%）、稀土（+26.5%）；环比降幅较大的商品为干鲜瓜果及坚果（-20.2%）、自动数据处理设备及其零部件（-19.1%）、美容化妆品及洗护用品（-17.1%）、原油（-14.8%）。从环比拉动贡献上看，大豆（+0.7%）、天然气（+0.7%）、集成电路(+0.7%）贡献较大。 图表9：原油拖累进口同比增速转负，各类商品整体环比改善 5展望：进出口延续改善趋势 11月出口同比增速转正，四年复合增速降幅持续收窄，整体边际改善，主要原因一是低基数影响较大，二是高端制造商品国际竞争力提升，预计短期出口仍将延续改善趋势。分产品看，各类商品出口整体改善，手机对出口同比增速转正贡献最大，预计将在四季度出口中扮演重要角色；分地区看，对主要经济体环比改善，对欧盟出口降幅扩大。进口方面，同比增速转负，环比改善，内需修复趋势未变。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。