2024年机械设备行业投资策略：周期需求边际改善，进口替代有望提速

行业 研周期需求边际改善，进口替代有望提速 究——2024年机械设备行业投资策略 分析师：崔国涛执业证书编号：S1380513070003联系电话：010-88300848邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 内容提要： 2023年12月6日 证券研究 报近一年SW机械设备与沪深300指数相对涨跌幅 告10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 机械设备(申万)沪深300 数据来源：wind 行业评级强于大市 相关报告 1.把握周期，精选成长2.“周期”市场格局重塑，“成长”增量空间打开3.危中有机，砥砺前行4.以业绩确定性为主线，优选细分行业龙头5.供需持续改善，关注景气度提升与产业升级 行业策略报告 板块需求面临一定压力，受益成本下降盈利能力提升。2023年1-10月我国规上通用设备、专用设备制造业企业营业收入同比分别增长2.10%、0.80%，剔除价格因素影响后，实际收入同比分别增长 2.41%、1.10%，尽管略好于规上工业企业整体水平，但在我国宏观经济运行面临多重压力的大背景下，机械设备行业整体需求增长亦相对乏力。1-10月规上通用设备、专用设备制造业毛利率同比分别提升1.51、1.35个百分点至18.98%、22.24%；营业收入利润率同比分别提升0.49、0.10个百分点至7.0%、7.77%。1-10月我国PPIRM累计同比下降3.60%，PPI累计同比下降3.10%，年内PPI-PPIRM累计同比数值由负转正，受益于成本下降，机械设备板块利润空间有所加大，整体盈利能力有所提升。 库存周期开启，机械设备行业盈利有望进一步改善。将规上专用设备、通用设备制造业企业营业收入同比增速剔除价格因素影响（分别剔除相应PPI），同时将产成品存货同比增速剔除PPIRM进行调 整，得出营业收入与产成品存货实际同比变化情况。通过观察可以看出，2022年两个子行业基本完成了库存去化，2023年以来在实际收入企稳的情况下，产成品存货同比增速走高，企业主动补库存的特征显现。随着逆周期政策调节力度的加强以及扩大内需政策的综合效果的显现，需求收缩的制约有望逐步减弱，企业进一步补库存意愿增强有望加大盈利修复高度。 业绩分化延续，关注需求边际改善+进口替代加速主线。尽管我国制造业规模连续多年位列全球首位，但大而不强的特征较为突出， 核心部件对外依存度较高、高科技领域的技术依赖性较强等问题抑制了制造业企业整体盈利水平的提升。短期来看，全球经济放缓、国内需求相对不足、市场预期较弱等多重因素共振对我国制造业景气度形成一定的负面影响。从过去几年中美贸易争端的演进、新冠疫情反复给供应链带来的负面冲击来看，我国制造业转型升级迫在眉睫，制造业供给端补短板及以高端化、智能化、绿色化为抓手的产业基础再造有望成为我国制造业投资增长的两大长期支撑。往前看，随着各项逆周期政策的不断落地生效、原材料成本压力缓解、多项税收优惠组合政策的延续和优化，机械设备板块整体盈利能力有望进一步回升，但通过各子行业合同负债、库存变化情况来看，未来细分行业间的业绩分化现象将延续，建议关注受益于稳增长政策不断加码，需求有望边际改善的工程机械板块；受益于制造业高质量发展，应用场景不断拓宽的机器人板块以及进口替代有望加速的工业母机板块。 风险提示：市场竞争加剧，导致行业内公司业绩不达预期；稳增长政策实施效果低于预期；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险； 国内经济恶化导致工程机械需求进一步下降风险；国内外二级市场风险。 请务必阅读正文之后的免责条款。 目录 1.受益于成本下降，板块前三季度盈利能力提升4 2.板块指数有所反弹，机构配置力度有所加大7 2.1板块市场行情回顾7 2.2板块整体估值水平有所下移8 2.3基金对行业配置力度有所加大，细分行业持仓分化9 2.4库存周期开启，机械设备行业盈利有望进一步改善11 3.稳增长加码，工程机械市场需求有望边际改善13 4.制造业高质量发展，转型升级关键载体迎机遇17 4.1机器人应用场景不断拓宽18 4.2工业母机进口替代有望加速20 5.风险提示22 图表目录 图1：我国三大固定资产投资领域同比变化情况4 图2：我国制造业PMI变化情况4 图3：通用、专用设备利润总额同比变化情况5 图4：通用、专用设备毛利率变化情况5 图5：SW机械设备板块前三季度营业收入变化（万元）5 图6：SW机械设备板块前三季度归母净利润情况（万元）5 图7：SW机械设备板块前三季度期间费用率变化6 图8：SW机械设备板块前三季度毛利率/净利润率变化6 图9：SW机械设备细分板块前三季度毛利率变化7 图10：SW机械设备细分板块前三季度净利率变化7 图11：2023年以来SW一级行业涨跌幅变化情况8 图12：SW机械设备与沪深300指数相对涨跌幅8 图13：2023年以来SW机械设备二级子行业涨跌幅8 图14：SW机械设备二级子行业与沪深300指数相对涨跌幅8 图15：SW一级行业市盈率（TTM）比较（倍，2023/12/1）9 图16：SW机械设备PEBOND9 图17：SW机械设备估值溢价率变化情况（PETTM）9 图18：2022Q3基金持仓占比情况10 图19：2023年以来基金持仓占比变化情况10 图20：基金2023Q3对机械设备子行业配置情况10 图21：专用设备制造业收入及产成品存货同比（%）12 图22：通用设备制造业收入及产成品存货同比（%）12 图23：机械设备板块2024年投资主线13 图24：工程机械整机板块营业收入变化情况（万元）14 图25：工程机械整机板块归母净利润变化情况（万元）14 图26：工程机械整机板块毛利率/净利率变化情况14 图27：工程机械整机板块期间费用率变化情况14 图28：SW工程机械器件板块营业收入变化情况（万元）15 图29：SW工程机械器件板块归母净利润变化情况（万元）15 图30：SW工程机械器件板块毛利率/净利率变化情况15 图31：SW工程机械器件板块期间费用率变化情况15 图32：近年来1-10月挖掘机销量变化（台）16 图33：小松开工小时数月度变化情况（小时）16 图34：主要公司海外营业收入占比变化情况16 图35：近年来我国工程机械出口金额（亿美元）17 图36：我国制造强国战略重点产业及工业强基重点领域18 图37：SW机器人板块营业收入变化情况（万元）18 图38：SW机器人板块归母净利润变化情况（万元）18 图39：SW机器人板块毛利率/净利率变化情况19 图40：SW机器人板块期间费用率变化情况19 图41：近年来全球及我国工业机器人市场销量（台）19 图42：自主品牌机器人市占率不断提升19 图43：SW机床工具板块营业收入变化情况（万元）20 图44：SW机床工具板块归母净利润变化情况（万元）20 图45：SW机床工具板块毛利率/净利率变化情况21 图46：SW机床工具板块期间费用率变化情况21 图47：外资品牌在国内机床市场处于第一梯队21 图48：我国高档数控机床国产化率相对较低21 表1：机械设备细分板块业绩同比变化情况6 表2：2023Q3机械设备板块持仓占比前20家公司概览11 表3：机械设备主要子行业存货周转天数变化趋势12 表4：2023年前三季度出口情况概览16 表5：中国工程机械主要出口区域情况17 表6：重点公司盈利预测与估值情况22 1.受益于成本下降，板块前三季度盈利能力提升 机械设备行业处于产业链中游环节，行业整体盈利水平与固定资产投资、制造业景气度高度相关。国家统计局数据显示，2023年1-11月，我国制造业PMI有7个月位于荣枯分界线以下，11月我国制造业PMI为49.4%，其中，新订单指数回落0.1个百分点至49.4%，新出口订单回落0.5个百分点至46.3%，国内市场需求不足、全球需求放缓对制造业景气度修复形成掣肘。从投资角度看，2023年1-10月，我国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，其中，基础设施投资同比增长5.9%，制造业投资同比增长6.2%，好于全部投资水平；房地产开发投资同比下降9.3%，延续了此前低迷的态势。2023年1-10月我国规模以上通用设备、专用设备制造业企业营业收入同比分别增长2.10%、0.80%，剔除价格因素影响后，实际收入同比分别增长2.41%、1.10%，尽管略好于规模以上工业企业整体水平，但在我国宏观经济运行面临多重压力的大背景下，机械设备行业整体需求增长亦相对乏力，各细分子行业下游需求产生了一定的分化。随着产业升级的有序推进，制造业技术改造拉动了部分专用设备需求，而房地产投资低迷则对工程机械等行业的国内市场需求产生了负面影响。 图1：我国三大固定资产投资领域同比变化情况图2：我国制造业PMI变化情况 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 -40% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 20% 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 PMIPMI:生产PMI:新订单 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 受益于成本下行，通用、专用设备制造业毛利率有所提升。国家统计局数据显示， 2023年1-10月规模以上工业企业营业收入同比增长0.3%至107.78万亿元；利润 总额同比下降7.8%至6.12万亿元，同比降幅较前1-9月收窄1.2个百分点。2023年1-10月规模以上通用、专用设备制造业企业利润总额同比增速分别为10.4%、2.0%，同比增速远好于规模以上工业企业-7.8%的整体水平。1-10月规模以上通用设备、专用设备制造业毛利率同比分别提升1.51、1.35个百分点至18.98%、22.24%；营业收入利润率同比分别提升0.49、0.10个百分点至7.0%、7.77%。1-10月我国PPIRM累计同比下降3.60%，PPI累计同比下降3.10%，年内PPI-PPIRM累计同比 数值由负转正，受益于成本下降，机械设备板块利润空间有所加大，整体盈利能力有所提升。 图3：规上通用、专用设备制造业利润总额同比变化情况图4：规上通用、专用设备制造业毛利率变化情况 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 -100% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08