机械设备行业点评：基建投资稳定增长，工程机械需求有望边际改善

行业 研基建投资稳定增长，工程机械需求有望边际改善 究 ——机械设备行业点评 分析师： 崔国涛 正文摘要： 2023年3月16日 执业证书编号：S1380513070003 证联系电话：010-88300848 券邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 研 究近一年SW机械设备与沪深300指数相对涨跌幅 报20% 告 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23 机械设备(申万)沪深300 数据来源：Wind 行业评级强于大市 相关报告 行业点评报告 基建投资稳定增长，开工小时数同比正增长。受宏观经济增速放 缓、疫情反复、替换需求下降等多重因素影响，2022年国内工程 机械市场处于下行调整周期。2022年小松开工小时数（中国地区）为2010年以来最低值，有效开工率明显不足，从2022年前三季度板块业绩情况来看，市场需求下滑导致行业整体盈利能力明显承压。2023年以来，随着疫情防控较快平稳转段，我国经济运行整体上呈现企稳回升态势，1-2月基建固定资产投资同比增速为9%，延续了稳定增长；房地产开发投资同比下降5.7%，降幅与2022年全年相比明显收窄。2023年2月小松开工小时数同比增长61.4%至76.4，自2022年3月以来同比增速首次转正，剔除春节因素后，1-2月累计小松开工小时数亦实现同比正增长，反映了开工情况较前期有所好转。 挖掘机销量降幅收窄，1-2月出口销量占比创新高。根据中国工程机械工业协会（CCMA）挖掘机分会数据，2月纳入统计的主机制造企业累计销售挖掘机21450台（含出口），同比下降12.4%， 降幅较1月收窄20.7个百分点。其中，国内市场销量为11492台，同比下降32.6%，非道路移动机械排放标准换挡期致使国内销量同比降幅仍然相对较大。出口方面，2月挖掘机出口销量同比增长34.01%至9958台，出口占比同比上升16.07个百分点至46.42%。1-2月累计出口销量同比增长14.9%至16964台，出口占比高达53.19%，出口销量再创历史同期新高且出口占比首次过半，反映出国内企业市场竞争力进一步提升。 国内工程机械企业注重国际产品研发，有望重塑全球行业格局。短期来看，随着稳经济一揽子政策和接续措施不断推进，交通、 水利、能源等重大基础设施项目开工建设将拉动国内工程机械需求边际改善。此外，近年来国内部分龙头企业瞄准欧美高端市场，不断加大研发投入力度，提速国际产品开发，海外业务收入规模及占比呈现不断提升的态势。尽管出口基数不断上升且海外经济下行压力有所加大，但凭借综合竞争优势国内企业出口业务仍有望保持稳定增长，成为重要的业绩增量来源。从中长期来看，工程机械企业成长逻辑已经由产品销量高增长切换至产品向高端化、智能化、电动化转型升级，随着核心零部件自主化率的提升以及海外渠道的日臻完善，国内工程机械企业有望重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。 风险提示：国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降，上市公司业绩不及预期；货币政策和行业政策出现调整风险； 中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场风险。 正文： 基建投资稳定增长，开工小时数同比正增长。受宏观经济增速放缓、疫情反复、替换需求下降等多重因素影响，2022年国内工程机械市场处于下行调整周期。2022年小松开工小时数（中国地区）为2010年以来最低值，有效开工率明显不足，从 2022年前三季度板块业绩情况来看，市场需求下滑导致行业整体盈利能力明显承压。2023年以来，随着疫情防控较快平稳转段，我国经济运行整体上呈现企稳回升态势，1-2月基建固定资产投资同比增速为9%，延续了稳定增长；房地产开发投资同比下降5.7%，降幅与2022年全年相比明显收窄。2023年2月小松开工小时数同比增长61.4%至76.4，自2022年3月以来同比增速首次转正，剔除春节因素后，1-2月累计小松开工小时数亦实现同比正增长，反映了开工情况较前期有所好转。 图1：基建、房地产、采矿业固定资产投资增速变化情况图2：小松开工小时数月度变化情况（小时） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 -40% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 固定资产投资完成额:采矿业:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 小松开工小时数同比(右轴) 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：小松官网，国开证券研究与发展部 挖掘机销量降幅收窄，1-2月出口销量占比创新高。根据中国工程机械工业协会 （CCMA）挖掘机分会数据，2月纳入统计的主机制造企业累计销售挖掘机21450台（含出口），同比下降12.4%，降幅较1月收窄20.7个百分点。其中，国内市场销量为11492台，同比下降32.6%，非道路移动机械排放标准换挡期致使国内销量同比降幅仍然相对较大。出口方面，2月挖掘机出口销量同比增长34.01%至9958台，出口占比同比上升16.07个百分点至46.42%。1-2月累计出口销量同比增长14.9%至16964台，出口占比高达53.19%，出口销量再创历史同期新高且出口占比首次过半，反映出国内企业市场竞争力进一步提升。 图3：挖掘机销售量月度变化情况（台）图4：近年来1-2月挖掘机销量及出口占比变化情况（台） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销量:挖掘机:当月值同比(右轴) 挖掘机销量挖掘机出口销量出口占比(右轴) 资料来源：CCMA，国开证券研究与发展部资料来源：CCMA，国开证券研究与发展部 国内工程机械企业注重国际产品研发，有望重塑全球行业格局。短期来看，随着稳经济一揽子政策和接续措施不断推进，交通、水利、能源等重大基础设施项目开工 建设将拉动国内工程机械需求边际改善。此外，近年来国内部分龙头企业瞄准欧美高端市场，不断加大研发投入力度，提速国际产品开发，海外业务收入规模及占比呈现不断提升的态势。尽管出口基数不断上升且海外经济下行压力有所加大，但凭借综合竞争优势国内企业出口业务仍有望保持稳定增长，成为重要的业绩增量来源。从中长期来看，工程机械企业成长逻辑已经由产品销量高增长切换至产品向高端化、智能化、电动化转型升级，随着核心零部件自主化率的提升以及海外渠道的日臻完善，国内工程机械企业有望重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。 图5：国内主要工程机械企业研发支出占收入比例情况图6：主要工程机械企业出口收入占比情况 10% 8% 6% 4% 2% 0% 三一重工徐工机械中联重科 50% 40% 30% 20% 10% 0% 三一重工徐工机械中联重科 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 EPS（元/股） PE（倍） 收盘价（元/股） 表1：重点公司盈利预测及估值情况（Wind一致预期） 代码600031 公司名称三一重工 2022E 0.59 2023E 0.82 2024E 1.10 2022E 29.44 2023E 21.18 2024E 15.79 （3月16日）17.37 000425 徐工机械 0.44 0.56 0.67 15.82 12.43 10.39 6.96 000157 中联重科 0.30 0.44 0.57 21.10 14.39 11.11 6.33 601100 恒立液压 1.83 2.08 2.45 34.79 30.61 25.98 63.66 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 风险提示：国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降，上市公司业绩不 及预期；货币政策和行业政策出现调整风险；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场风险。 分析师简介承诺 崔国涛，北京理工大学工学学士，对外经济贸易大学经济学硕士，曾就职于天相投资顾问有限公司，2011年至今于公司研究与发展部担任行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或