每日晨报

每日晨报2023年12月7日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 2024年展望（下）：变革与机遇之“机” 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 在年度展望上篇《变革与机遇之“变”》——“资产之变”一章，我们探讨了新思路和新方法。本篇，我们首次尝试AI+人工选股融合模式，依次用“人工为主、AI为辅”、“人工为辅、AI为主”构建了新指数组合与个股精选组合，打通从宏观至个股的传递路径： 现实世界的核心资产—大宗商品 短中期，战术性看多能源。重视上游标的同时，挖掘被低估的中游服务类公司。长期，战略性看多关键金属材料，挖掘分布在全球各国细分垂类的金属龙头。同时，伴随新能源渗透率斜率的短期变化，边际上调整新旧能源组合，使战术与战略有机平衡。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指16,4630.93-16.84 国指5,6640.97-15.53 上A3,113-0.12-3.87 上B2270.85-19.38 深A1,9300.00-6.61 深B1,0680.00-7.73 道指36,054-0.198.77 标普5004,549-0.3918.49 纳指14,147-0.5835.16 英国富时1007,5150.340.85 法国CAC7,4360.6614.86 德国DAX16,6560.7519.63 主要商品及外汇价格 资料来源：FactSet 数字世界的核心资产—AI生态 三个月 年初至 避免拥挤交易获取Alpha应立足于三点：1）注意互补性，回避与LLM“冲突”的垂类；2）在AI生态“百花齐放”阶段，采取“买上游”策略。3）长期趋势研判结合短期催化（如多模态API开放）。 ToC端：重视与LLM互补的消费硬件，包括AI赋能新、旧消费硬件品类。同时，专注“买上游”策略，挖掘上游中新旧品类的交集。 ToB端：Alpha“三层饼”。第一层：数据是被低估的AI生态上游。第二层：关注数据捕获和数据储存，淡化数据分析。第三层：挖掘非互联网巨头中的“隐形数据巨头”，以及传统本地储存机会。 收盘价升跌%今升跌 布兰特77.16-14.89-10.19 期金 2,018.50 5.23 10.92 期银 24.27 3.39 1.36 期铜 8,259.00 -1.62 -1.53 日圆 147.22 0.28 -10.37 英镑 1.26 0.83 4.70 欧元基点变动 1.08 0.78 三个月 1.11 六个月 HIBOR 4.58 0.34 -0.04 美国10年债息4.12-4.2811.55 资料来源：FactSet 我们探索介于单靠指数和仅基于个股分析间的“第三条道路”，初探 恒指技术走势 AI+人工选股融合模式，差异化打造新指数组合和个股策略，打通从宏观 恒生指数 16,463.26 至个股的传递路径： 50天平均线 17,349.85 200天平均线 18,320.08 新指数组合（42+50）——“人工为主，AI为辅”。在1000余只全球个股池中，我们借助AI技术，辅助人工初筛了42只大宗组合、50只AI生态组合。 个股精选（10+10）——“人工为辅，AI为主”。在新指数组合 （42+50）基础上，再由AI逐一就组合中个股评分，最终甄选出全球大宗10以及全球AI10个股精选组合。 14天强弱指数35.02 沽空(百万港元)19,380 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 科技行业 2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱 王大卫,PhD,CFAdawei.wang@bocomgroup.com 受益于生成式人工智能潜在的长期颠覆性影响，科技行业2023年或将在在不同市场大幅跑赢大盘。 我们认为AI在2024年仍是科技行业最重要的投资主线之一。云服务商追加资本开支，AI硬件投入和基础设施建设或将加速。建议关注计算 （GPU），存储（HBM）和通信（光通信）的投资机会。2024年或将是软件或互联网公司通过云和软件服务使AI变现的初始之年。建议投资者关注头部企业的变现进展。 半导体行业已出现复苏迹象,总体库存尚未出现下降但增速已明显放缓。下游应用需求分化，智能手机公司库存开始下降，行业受国产高端机回归正面影响或在2024年复苏。数据中心服务器受益于AI，景气度高。通信设备在5G红利释放完毕之后，行业2024年或承压。 具体板块配置：半导体方面，建议超配海外半导体设计，超配内地半导体设备。我们同时提醒投资者关注半导体封装和存储（HBM）在2024受益于AI的机会。硬件方面，建议超配内地和海外的数据中心服务器制造，内地和海外PCB制造，内地手机产业链。低配内地海外通信设备。软件方面，建议超配海外综合性大型软件公司。低配海外通信软件。 评级:领先 消费行业 2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 消费复苏仍存不确定性下，建议关注结构性趋势的赢家：我们预计中国内地消费将在2024年继续复苏，但步伐渐进。一致性预期104家消费品公司2024年销售额将增长10.7%（2023年为9.4%），但复苏节奏仍然不确定，建议关注确定性更高的结构性趋势来作配对交易。 在消费谨慎的环境下，具有自主销量增长能力的公司将优于同行。三个增量“蓝海”：1）海外市场，2）下沉市场，3）积极的市场细分与品类拓展。 原材料成本仍在下降，但降幅正在收窄：原材料价格走势对乳制品和纸巾最有利，但即饮饮料、酱油、啤酒和体育用品则面临成本压力。预测2023年下半年必选消费板块的毛利率将下滑，并可能在2024年延续。 细分行业偏好顺序：国产体育品牌>食品饮料>体育用品经销商>多品类乳制品生产商>纺服代工>啤酒>餐饮>个护家清>奶酪生产商>婴配粉。 行业的配对交易建议： 看好安踏（行业首选）多于李宁看好滔博多于宝胜 看好伊利、蒙牛多于光明、妙可蓝多 看好恒安多于维达 看好华润啤酒多于百威亚太看好健合多于飞鹤 保持乐观：农夫山泉和申洲相对保守：九毛九 蔚来汽车3季度毛利和亏损均好于预期，负面因素已大致反映，上调至中性 9866HK 评级:中性 收盘价:港元59.20 目标价:港元52.00 潜在涨幅:-12.2% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2023年3季度，蔚来汽车营收190.7亿元，环比上升117.4%，较我们/市场预期低约1%。净亏损45.6亿元，较2季度收窄24.8%，亏损低于我们/市场预27%/28%。汽车毛利率为11%，较我们预期好，环比改善4.8百分点，主因成本下降（电池等）以及销量上升带来的规模效应。蔚来指引4季度车辆交付量为4.7-4.9万辆，环比下降15.2-11.6%。略低于我们预期。 蔚来公布在12月底的NIODAY上发布一款全新旗舰车型，但我们预期对销量的增量可能十分有限。另外最近公布与长安和吉利关于换电站的合作，对蔚来自身的销量增长影响有限，但换电站使用率上升可能影响用户换电体验。 基于1.5倍2024年预测市销率（维持），我们下调目标价至52港元 /6.6美元。蔚来股价自我们下调评级后下跌44.7%，我们认为现价大至反映了销量增长的不确定性、持续亏损以及现金储备不足等问题。目前蔚来市销率估值在新势力中最低，我们认为股价短期下行空间有限。此外，子品牌“阿尔卑斯”虽令费用支出/亏损维持在高位，但由于电池价格下降幅度较大，毛利率可能会有所改善。我们将公司港股和美股由沽出 上调至中性。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 12月5日ISM非制造业指数 51.80 12月7日首次申领失业救济金人数(千) 218.00 12月8日非农业生产力增长(千) 175.00 150.00 12月8日首次申领失业救济金人数(千) 3.90 3.90 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 12月1日 11月29日 11月29日 11月22日 11月22日 11月16日 11月9日 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 金融科技业-3季度回顾：精细化管理显现成效，takerate有望企稳回升万丽,CFA,FRM 教育行业-教培行业的新征途：积极转型中健康发展，强韧需求下增长可期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵科技主题研究-光刻技术背后的投资机遇——另辟蹊径探索国产半导体产业链王大卫,PhD,CFA,童钰枫 全球宏观-谨慎行事，加息概率进一步降低—美联储11月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金 医药行业-制药-行业首次覆盖-中国处方药企：破旧立新，曙光将现丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 金融科技业-稳中可求进，静待风来万丽,CFA,FRM 途虎(9690HK)-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 深度报告 每日报告 12月6日蔚来汽车(9866HK)-3季度毛利和亏损均好于预期，负面因素已大致反映，上调至中性陈庆,李易,CFA 12月5日互联网行业月报-11月游戏月报：腾讯新游定档，字节跳动缩减游戏业务谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月5日医药行业-3Q23样本医院药品销售数据点评：整体增速略有放缓，但国产创新药快速放量丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月4日药明生物(2269HK)-行业景气度下滑，中短期业绩承压；下调评级至中性丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月1日互联网行业月报-互联网11月月报：行业进入恢复通道，业绩表现分化谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月1日雅居乐集团(3383HK)-积极推进保交付；下调目标价，维持买入谢骐聪,CFA,FRM 12月1日石药集团(1093HK)-3Q23业绩基本符合预期，2024年收入增速有望反弹至双位数丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月30日时代邻里(9928HK)-稳定的一年；毛利率触底谢骐聪,CFA,FRM 11月30日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏仍不明朗，亏损收窄步调不变孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 11月29日美团(3690HK