每日晨报2023年12月7日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 2024年展望(下):变革与机遇之“机” 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 在年度展望上篇《变革与机遇之“变”》——“资产之变”一章,我们探讨了新思路和新方法。本篇,我们首次尝试AI+人工选股融合模式,依次用“人工为主、AI为辅”、“人工为辅、AI为主”构建了新指数组合与个股精选组合,打通从宏观至个股的传递路径: 现实世界的核心资产—大宗商品 短中期,战术性看多能源。重视上游标的同时,挖掘被低估的中游服务类公司。长期,战略性看多关键金属材料,挖掘分布在全球各国细分垂类的金属龙头。同时,伴随新能源渗透率斜率的短期变化,边际上调整新旧能源组合,使战术与战略有机平衡。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指16,4630.93-16.84 国指5,6640.97-15.53 上A3,113-0.12-3.87 上B2270.85-19.38 深A1,9300.00-6.61 深B1,0680.00-7.73 道指36,054-0.198.77 标普5004,549-0.3918.49 纳指14,147-0.5835.16 英国富时1007,5150.340.85 法国CAC7,4360.6614.86 德国DAX16,6560.7519.63 主要商品及外汇价格 资料来源:FactSet 数字世界的核心资产—AI生态 三个月 年初至 避免拥挤交易获取Alpha应立足于三点:1)注意互补性,回避与LLM“冲突”的垂类;2)在AI生态“百花齐放”阶段,采取“买上游”策略。3)长期趋势研判结合短期催化(如多模态API开放)。 ToC端:重视与LLM互补的消费硬件,包括AI赋能新、旧消费硬件品类。同时,专注“买上游”策略,挖掘上游中新旧品类的交集。 ToB端:Alpha“三层饼”。第一层:数据是被低估的AI生态上游。第二层:关注数据捕获和数据储存,淡化数据分析。第三层:挖掘非互联网巨头中的“隐形数据巨头”,以及传统本地储存机会。 收盘价升跌%今升跌 布兰特77.16-14.89-10.19 期金 2,018.50 5.23 10.92 期银 24.27 3.39 1.36 期铜 8,259.00 -1.62 -1.53 日圆 147.22 0.28 -10.37 英镑 1.26 0.83 4.70 欧元基点变动 1.08 0.78 三个月 1.11 六个月 HIBOR 4.58 0.34 -0.04 美国10年债息4.12-4.2811.55 资料来源:FactSet 我们探索介于单靠指数和仅基于个股分析间的“第三条道路”,初探 恒指技术走势 AI+人工选股融合模式,差异化打造新指数组合和个股策略,打通从宏观 恒生指数 16,463.26 至个股的传递路径: 50天平均线 17,349.85 200天平均线 18,320.08 新指数组合(42+50)——“人工为主,AI为辅”。在1000余只全球个股池中,我们借助AI技术,辅助人工初筛了42只大宗组合、50只AI生态组合。 个股精选(10+10)——“人工为辅,AI为主”。在新指数组合 (42+50)基础上,再由AI逐一就组合中个股评分,最终甄选出全球大宗10以及全球AI10个股精选组合。 14天强弱指数35.02 沽空(百万港元)19,380 资料来源:FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM或https://research.bocomgroup.com 科技行业 2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱 王大卫,PhD,CFAdawei.wang@bocomgroup.com 受益于生成式人工智能潜在的长期颠覆性影响,科技行业2023年或将在在不同市场大幅跑赢大盘。 我们认为AI在2024年仍是科技行业最重要的投资主线之一。云服务商追加资本开支,AI硬件投入和基础设施建设或将加速。建议关注计算 (GPU),存储(HBM)和通信(光通信)的投资机会。2024年或将是软件或互联网公司通过云和软件服务使AI变现的初始之年。建议投资者关注头部企业的变现进展。 半导体行业已出现复苏迹象,总体库存尚未出现下降但增速已明显放缓。下游应用需求分化,智能手机公司库存开始下降,行业受国产高端机回归正面影响或在2024年复苏。数据中心服务器受益于AI,景气度高。通信设备在5G红利释放完毕之后,行业2024年或承压。 具体板块配置:半导体方面,建议超配海外半导体设计,超配内地半导体设备。我们同时提醒投资者关注半导体封装和存储(HBM)在2024受益于AI的机会。硬件方面,建议超配内地和海外的数据中心服务器制造,内地和海外PCB制造,内地手机产业链。低配内地海外通信设备。软件方面,建议超配海外综合性大型软件公司。低配海外通信软件。 评级:领先 消费行业 2024年展望:提价空间有限下,自主增量能力是获胜关键 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 消费复苏仍存不确定性下,建议关注结构性趋势的赢家:我们预计中国内地消费将在2024年继续复苏,但步伐渐进。一致性预期104家消费品公司2024年销售额将增长10.7%(2023年为9.4%),但复苏节奏仍然不确定,建议关注确定性更高的结构性趋势来作配对交易。 在消费谨慎的环境下,具有自主销量增长能力的公司将优于同行。三个增量“蓝海”:1)海外市场,2)下沉市场,3)积极的市场细分与品类拓展。 原材料成本仍在下降,但降幅正在收窄:原材料价格走势对乳制品和纸巾最有利,但即饮饮料、酱油、啤酒和体育用品则面临成本压力。预测2023年下半年必选消费板块的毛利率将下滑,并可能在2024年延续。 细分行业偏好顺序:国产体育品牌>食品饮料>体育用品经销商>多品类乳制品生产商>纺服代工>啤酒>餐饮>个护家清>奶酪生产商>婴配粉。 行业的配对交易建议: 看好安踏(行业首选)多于李宁看好滔博多于宝胜 看好伊利、蒙牛多于光明、妙可蓝多 看好恒安多于维达 看好华润啤酒多于百威亚太看好健合多于飞鹤 保持乐观:农夫山泉和申洲相对保守:九毛九 蔚来汽车3季度毛利和亏损均好于预期,负面因素已大致反映,上调至中性 9866HK 评级:中性 收盘价:港元59.20 目标价:港元52.00 潜在涨幅:-12.2% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 2023年3季度,蔚来汽车营收190.7亿元,环比上升117.4%,较我们/市场预期低约1%。净亏损45.6亿元,较2季度收窄24.8%,亏损低于我们/市场预27%/28%。汽车毛利率为11%,较我们预期好,环比改善4.8百分点,主因成本下降(电池等)以及销量上升带来的规模效应。蔚来指引4季度车辆交付量为4.7-4.9万辆,环比下降15.2-11.6%。略低于我们预期。 蔚来公布在12月底的NIODAY上发布一款全新旗舰车型,但我们预期对销量的增量可能十分有限。另外最近公布与长安和吉利关于换电站的合作,对蔚来自身的销量增长影响有限,但换电站使用率上升可能影响用户换电体验。 基于1.5倍2024年预测市销率(维持),我们下调目标价至52港元 /6.6美元。蔚来股价自我们下调评级后下跌44.7%,我们认为现价大至反映了销量增长的不确定性、持续亏损以及现金储备不足等问题。目前蔚来市销率估值在新势力中最低,我们认为股价短期下行空间有限。此外,子品牌“阿尔卑斯”虽令费用支出/亏损维持在高位,但由于电池价格下降幅度较大,毛利率可能会有所改善。我们将公司港股和美股由沽出 上调至中性。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 12月5日ISM非制造业指数 51.80 12月7日首次申领失业救济金人数(千) 218.00 12月8日非农业生产力增长(千) 175.00 150.00 12月8日首次申领失业救济金人数(千) 3.90 3.90 资料来源:彭博 资料来源:彭博 交银国际最新研究报告 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 12月1日 11月29日 11月29日 11月22日 11月22日 11月16日 11月9日 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望:提价空间有限下,自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM全球宏观-2024年展望(下):变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望:重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望:靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望:创新与盈利,双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望:业绩回升可期,关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望:负债端仍处转型过程中,资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望:汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望:制造业产能过剩已大致反映在估值,光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望:底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望(上):变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度:行业更迭谁主沉浮,“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 金融科技业-3季度回顾:精细化管理显现成效,takerate有望企稳回升万丽,CFA,FRM 教育行业-教培行业的新征途:积极转型中健康发展,强韧需求下增长可期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵科技主题研究-光刻技术背后的投资机遇——另辟蹊径探索国产半导体产业链王大卫,PhD,CFA,童钰枫 全球宏观-谨慎行事,加息概率进一步降低—美联储11月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金 医药行业-制药-行业首次覆盖-中国处方药企:破旧立新,曙光将现丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 金融科技业-稳中可求进,静待风来万丽,CFA,FRM 途虎(9690HK)-汽后服务数字化领导者;首次覆盖予以买入评级谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 深度报告 每日报告 12月6日蔚来汽车(9866HK)-3季度毛利和亏损均好于预期,负面因素已大致反映,上调至中性陈庆,李易,CFA 12月5日互联网行业月报-11月游戏月报:腾讯新游定档,字节跳动缩减游戏业务谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月5日医药行业-3Q23样本医院药品销售数据点评:整体增速略有放缓,但国产创新药快速放量丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月4日药明生物(2269HK)-行业景气度下滑,中短期业绩承压;下调评级至中性丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月1日互联网行业月报-互联网11月月报:行业进入恢复通道,业绩表现分化谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月1日雅居乐集团(3383HK)-积极推进保交付;下调目标价,维持买入谢骐聪,CFA,FRM 12月1日石药集团(1093HK)-3Q23业绩基本符合预期,2024年收入增速有望反弹至双位数丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月30日时代邻里(9928HK)-稳定的一年;毛利率触底谢骐聪,CFA,FRM 11月30日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏仍不明朗,亏损收窄步调不变孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 11月29日美团(3690HK