开普云：一体机为矛，数据为枪

2023年12月6日 分析师：刘泽晶 SACNO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：赵宇阳 SACNO：S1120523070006 邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 分析师：王秀钢 SACNO：S1120519020001 分析师：马军 SACNO：S1120523090003 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告 开普云：一体机为矛，数据为枪 华西计算机团队&通信&中小盘联合覆盖 核心逻辑 “数智+”平台战略持续推进，数据要素+昇腾产业齐头并进 以技术创新为驱，精耕细作数智政务；公司股权高度集中，核心管理团队拥有高学历认证，并通过多轮股权激励计划深度凝聚。 公司营业收入及归母净利润受宏观环境影响短期承压，看好后续增长潜力。公司2023Q1-Q3实现营业收入1.65亿元，同比-17.88%；开普云产品矩阵多元丰富，“数智+”战略稳步深化；推出了开悟系列大模型，加速推进大模型深度赋能各业务板块。 深耕数据要素市场，擘画“数智+”宏图 我国数据要素市场发展迅速，顶层设计加速完善。根据国家工业信息安全发展研究中心，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，2025年市场规模预计可达1749亿元；数据要素产业政策密集出台，将对行业形成较强的催化效应。2023年11月23日，《公共数据授权运营平台技术要求》团体标准正式发布，对规范公共数据授权运营平台建设、激发公共数据要素价值、促进数字经济健康发展具有一定积极作用。 执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。公司深耕政务领域二十余载，政务应用场景具有领先优势；根据公司公告，公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和契合度已经得到了各级政府的高度认可。 安全一体机为先，打开昇腾一体机想象空间 华为携手伙伴联合发布昇腾AI大模型训推一体化解决方案，加速大模型在各行业应用落地，并有23家昇腾AI伙伴推出AI服务器、智能边缘与终端新品， 共同为行业智能化升级提供丰富的产品与解决方案；私有化部署趋势明确，党政央国企需求最为迫切。 公司与华为合作底蕴良好，产品兼容性已经得到历史验证，安全一体机已奠定发展基调。2021年2月，公司与北京鲲鹏联合创新中心签订NRE激励协议，集约化治理平台、全媒体矩阵管理云平台系统等多款产品完成向华为鲲鹏平台的适配移植，完成双方系统兼容性验证；去年8月，公司响应信创发展战略推出内容安全一体机，采用“昇腾+鲲鹏”双引擎核心处理模块，提升敏感词引擎单线程计算能力和并行计算处理效率。 投资建议：根据最新经营计划和最新股权激励计划，我们预测公司23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元（前次23-24年7.26、9.28亿元），23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元（前次23-24年0.91、1.12亿元），EPS为1.21、2.80、3.82元（前次23-24年1.36、1.67元），对应2023年12月5日59.71元/股收盘价，PE分别为49.17、21.29、15.63倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 01“数智+”平台战略持续推进，数据要 素+昇腾产业齐头并进 1.1以技术创新为驱，精耕细作数智政务 数字化服务能力夯实期 “数智+”战略全面推进期 向下扎实深化“数智+”战略，向上不断取得技术突破：公司自2000年成立以来，历经多年的技术积累，发展形成了涵盖数字内容采集、分析、存储和应用全生命周期管理的六大核心技术，自主开发了互联网内容&大数据两大服务平台，为公司高效优质服务政务、媒体、能源等行业打下了坚实的技术基础；2020年科创板上市以来，公司又高度聚焦人工智能领域，陆续取得了智能云平台、内容安全一体机、开悟大模型等开发成果，进一步提升了数智内容、数智安全、数智政务等业务模块的服务能力，并通过资本运作积极整合天易数聚、天易瑞曦切入了能源、司检领域，以及分拆设立开普数科持续激发了政务领域的业务活力。 2000年公司设立，本阶段专注于技术积累，研发了非结构化、异构资源整合、智能表单文档技术，并进行政府门户、业务系统、网上办事服务系统、行政审批等项目开发服务， 形成了早期业务雏形 本阶段公司结合互联网和行业发展趋势，将积累的技术和产品逐步整合成统一的内容管理平台，重点打造产品的 成熟度和竞争力 本阶段公司积极向平台智 能化和大数据服务化转型，段公司沉淀人工智能核心技 2020年登陆科创板，本阶 研发了实现自动化采集、分析、存储和应用的大数据服务平台，并以SaaS模式为客户提供云监测、内容安全、云搜索等数据服务 术，将大数据平台升级为智能云平台，提升数智内容、数智安全、数智政务等业务能力，拓展企业市场，开展投资并购、产学研用合作、信创生态建设，完善对政企客户服务的产品生态 本阶段公司发布AIGC战略，聚焦行业大模型，推动与媒体、政务、能源等领域的场景融合与研发成果落地，召开开悟行业大模型成果发布会，启动大模型伙伴计划，现场与14家生态伙伴签约,携手共建、共生、共赢的智慧生态共同体 华南&中小企业 &中央部委+大中小企业 辐射全国七大分区 2000年2008年 华南+华北+华东+西南 2015年2020年2022年 政务网信金融教育医疗能源媒体 1.2公司控制权稳定，股权激励彰显公司发展信心 公司股权高度集中，核心管理团队拥有高学历认证，并通过多轮股权激励计划深度凝聚。 公司实际控制人、最终受益人兼董事长汪敏出身于北京大学计算机软件专业硕士，正高级工程师，创立开普云之前曾任北京北大方正电子有限公司软件工程师、项目经理、产品总监、事业部总经理，产业背景雄厚，当前合计持有公司42.21%的股份，实际话语权达55.63%；公司董事兼总经理严妍毕业于加拿大女王大学金融学硕士，当前间接持有公司5.47%的股份；公司董事及核心技术人员刘轩山毕业于西安交通大学计算机科学与技术专业，加入公司之前曾任北京北大方正电子有限公司商业信息管理系统开发部高级软件工程师，当前持股比例为3.15%；公司CTO杨春宇出身于清华大学控制科学与工程专业博士，教授级高级工程师，加入公司之前曾任海鑫科金高科技股份有限公司高级研究员、研发总监、总工程师、副总经理等职。 公司高度重视通过高目标值&高股权激励计划增强管理团队凝聚力，早在2022年8月公司就面向严妍、刘轩山、杨春宇等45人发布了100万股（首次授予）限制性股票激励计划，其业绩考核目标值为第1/2/3会计年度营业收入CAGR达到20%/22.47%/21.64%，或者净利润CAGR达到20%/20%/19.81%；今年9月底又面向9位核心骨干发布了52万股（首次授予）限制性股票激励计划，其业绩考核目标值为第1/2/3会计年度营业收入CAGR达到24%/22.07%/17.93%，或者净利润CAGR达到28%/23.69%/19.11%。 开普云股权结构图（截至12月6日） 公司营业收入及归母净利润受宏观环境影响短期承压，看好后续增长潜力。 大环境承压，公司2023Q1-Q3实现营业收入1.65亿元，同比-17.88%。我们判断其核心归结于两点：公司数智内容、数智政务、数智能源的业务收入主要集中于Q4，Q1-Q3收入占全年的比重相对较低，部分源于项目交付确收受政府及央国企的财政预算、资金状况影响较大；2）公司自2020年科创板上市以来，陆续通过分拆设立开普数科、收购增资天易数聚分别在政务、能源领域取得了突破性业务增长，随着两家公司进入常态化运营，分拆和收购带来的专业优势、协同效应对外影响边际减弱，公司营业收入增速发生一定程度的回调顺应基本预期。 投入加大+股份支付影响，公司2023Q1-Q3实现归母净利润-0.15亿元，同比-212.83%。公司归母净利润出现显著下滑除了前三季度对全年的收入规模反映不完全之外，还受到了两方面因素的影响：长期股权激励虽然长期有助于提升核心团队的向心力、凝聚力和管理积极性、创造性，但也同步会在短期显著带来（支付）费用的增加，本年度行业大模型开发又对研发费用增加形成了进一步支撑，从而对当期归母净利润造成了显性负面影响。 开普云2018-2023Q3营业收入及增速开普云2018-2023Q3归母净利润及增速 核心业务板块稳定发力，开悟大模型开发成果将为其注入新的强劲增长动能，昇腾一体机销售有望开拓第二成长曲线。 数智能源、数智内容、数智政务、数智安全四大业务板块增长稳定，2022年分别实现营业收入2.11/1.16/1.15/0.99亿元，同比增速分别达到了33.78%/5.71%/9.96%/11.06%。公司四大主要业务板块2022年分别实现毛利率35.83%/34.15%/44.55%/68.22%，各自同比增长了2.16pct/-9.40pct/3.31pct/-1.69pct，其中数智内容受项目制交付（形式）影响发生了相对较大的波动；另据2023Q1-Q3数据显示，公司总体毛利率达到了50.52%，同比增长了6.84pct，2019-2021年下滑接近15pct主要受统计口径变化与数智能源业务低毛利影响。 据2023H1财务报告显示，公司通过自有人工智能算力研发而成的开悟大模型已与既有业务板块的主要产品进行了深度融合，有效提升了相关产品的行业竞争力；与此同时，上半年数智能源业务的签单同比+213%，数智安全业务的在手订单同比+6%，初步展现出了蓬勃的生命力；随着开悟大模型的生态伙伴队伍走向壮大，预期将对公司延伸新场景、开拓新客户、推广新产品带来边际利好，并同步提升项目实施的毛利率。 开普云2018-2022业务拆分开普云2018-2022毛利率 坚定落实核心技术自主可控，技术闭环优势显著。 公司2023Q1-Q3发生销售费用、管理费用、研发费用0.36/0.52/0.63亿元，分别同比增长了-1.98%/47.30%/21.01%，增速较去年同期分别上升了-54.94pct/25.31pct/1.02pct；2023Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达到了22.03%/31.76%/38.13%，较去年同期分别上升了3.57pct/14.05pct/12.26pct。其主要归结于报告期内公司发布了新的长期股权激励计划从而增加了股份支付费用，助推管理费用发生了高幅增长，开悟大模型等方面开发投入又进一步对研发费用增加形成了向上支撑。 开普云作为科创板上市公司，坚定以技术创新作为核心驱动力的特征十分明显。2023Q1-Q3研发投入占营业收入的比例高达43.44%，较去年同期增长了17.56pct；截至2023H1，公司累计拥有研发人员266名，同比增长了24.30%，同时新增1项发明专利、15项软件著作权，并基于自主算力成功自研开悟大模型，形成了从打通软硬件壁垒到大模型数据、算法、算力自给以及模型训推、调优自主实现的技术闭环，从而有效提升了迭代和优化产品的速度，为公司取得差异化竞争优势和领先优势打下了坚实基础。 开普云2018-2023Q3营业收入及增速开普云2018-2023Q3归母净利润及增速 以大中台为基，打造多元产品矩阵。公司产品与服务整体依托于数据智能平台展开，其采用了“大中台+小前台”架构，具有高可扩展性，汇聚了公司多年积累和自主研发的算法模型，有效提升了前台业务的敏捷性。 “数智+”战略高效有序推进。 数智内容：2023H1推出基于人工智能和大数据驱动的全新一代“智能数字内容融合管理云平台”产品，新增中国长安网网站专题服务项目、农业农村部文档组件运维服务项目、国家密码管理局门户网站专题制作服务等多个部委级项目，新增新疆维吾尔自治区“互联网+督查”平台运维