家居行业系列报告五：床垫行业：讲好“健康睡眠”故事，迈向品牌整合新阶段

横向对比油烟机与床垫行业

主要发现：

高集中度与高端化

• 油烟机与床垫作为房地产后周期行业，共享相似特性：高品牌溢价、产品创新曲线平缓，通过高营销投入、高毛利率形成增长飞轮。
• 美的、苏泊尔等跨界品牌因品牌力不足，在低端市场竞争不利。

老板电器的成功策略

• 老板电器坚持营销驱动，适应渠道变化，实现良性增长循环。
• 品牌效应显著，销售量、销售额份额持续提升，销售均价不断上涨。

价格带差异与集中度提升路径

• 床垫价格带较宽，单一品牌难以覆盖全市场，需通过并购扩大价格带。
• 油烟机市场则可能通过其他方式实现集中度提升。

美国床垫行业复盘

• 床垫行业在房地产下行周期表现出较强韧性，CAGR稳定。
• 提价能力和换新需求支持销量增长，品类具备定价能力。
• 高后悔成本助力提价，换新需求驱动量增，行业集中度提升潜力大。
• 美国床垫行业CR5于2019年达到54.7%，中国床垫行业CR5仅为21.29%，未来有较大提升空间。

投资建议

• 床垫行业抗周期性强，量价齐升，市场集中度提升潜力大。
• 慕思股份和喜临门作为行业龙头，通过深化品牌建设、优化产品线，具有竞争优势。
• 预期并购事件增加，推荐关注床垫行业。

风险提示

• 房地产销售不及预期、终端渠道拓展受限、原材料价格波动。

结论

• 床垫行业依赖营销驱动，新进入者难以成功，行业强者恒强。
• 价格战及跨界竞争难以成功，市场由品牌实力主导。
• 存量竞争下，品牌打造难度增加，赛道分化加剧。
• 并购整合预期下，行业集中度有望提升。

投资建议

• 床垫行业的提价能力和换新需求支持其抗周期性。
• 对比美国，中国床垫行业集中度仍有较大提升空间。
• 慕思股份和喜临门深耕品牌建设，具有先发优势。
• 并购事件增加预期下，推荐关注床垫行业龙头。

风险提示

• 房地产销售风险、渠道拓展风险、原材料价格波动。