银行业策略：2024年，是否会有转机？

证券研究报告 行业评级：领先大市-A 银行策略：2024年，是否会有转机？ 安信证券研究中心银行团队李双 SAC执业证书编号：S14505200700012023年12月5日 核心结论 核心观点：①收入方面，净息差与中收承压是当前银行业面临的客观现实，能继续扩表的银行可能营收的韧性更强，而2024年信贷增长点预计集中“三大工程”、中央加杠杆、制造业与普惠小微领域；②风险方面，城投违约压力缓解，零售资产质量出现分化，房地产仍是市场的焦点，并且风险有待出清；③估值方面，当前银行个股估 值低，且个股之间估值分化程度明显收敛，接近历史极低值附近，不应再过度悲观。 投资建议：经济转型升级过程中，经济增长动能逐步提质换档，经济增长中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，预计2024年经济的修复将是波浪式发展、曲折式前进的过程，长期经济转型与短期风险防范将处于微妙的平衡中，对银行股而言，转机也在逐步酝酿。 选股思路：一是信用成本有下降空间的标的，推荐成都银行、常熟银行；二是高股息标的，国有大行具备配置价值；三是经济预期明显改善受益的标的，推荐招商银行、宁波银行。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 【营收篇】：哪些银行会相对有韧性？ 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 服务中国制造2025 服务高端制造 政策开始密集发力 保实体经济 重要性提升 量化政策密集出台 政策保持连贯性 《关于金融支持制造强国建设的指导意见》：鼓励设立先进制造业融资事业部。 利用多种信用、抵质押贷款形式满足制造业资金需求。鼓励以投贷联动形式为科创型制造业企业供资金。 加强对制造业转型升级的资金支持。 《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》：发挥政策性和商业金融的优势，利用贷款贴息、担保等方式，引导各类金融机构加大对行动计划实施的信贷支持，合理确定贷款利率。 《高端智能再制造行动计划》：充分利用绿色信贷等手段支持高端智能再制 造技术与装备研发和产业化推广应用。 6月国常会：鼓励大型银行完善贷款考核机制、设置专项奖励，确保今年制造业全部 贷款、中长期贷歉和信用贷款的余额均明显高于上年。 7月政治局会议：引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。 二季度货政执行报告：将制造业中长期贷款 和信用贷款纳入MPA 1月国常会：鼓励增加制造业中长期贷款，股权投资、债券融资等更多向制造业倾斜。 金融支持稳企业保就业工作座谈会：重点支持制造业、战略性新兴产业等，提高制造业中长期贷款占比。 7月中央政治局会议：要确 保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 10月《近期扩内需促消费的工作方案》:增加制造业中 3月《加快推动制造服务业高质量发展》：加大对制造服务业企业的融资、 7月《进一步推动金融服务制造业高质量发展》：扩大制造业中长期贷款、信用 贷款规模，重点支持高技术制造业、战略性新兴产业。 设立科技创新再贷款：支持范围包括……制造业单项冠军企业等科技企业。 9月窗口指导：要求21家全国性银行在1-7月新增1.7万亿元左右的制造业中长期贷款的基础上，8-12月鼓励再新增1万亿-1.5万亿元，各家 银行制造业中长期贷款增速原则上不低于30%。 债券融资、股权融资支持力度。 3月全国主要银行信贷结构优化调整座谈会：进一步加大对科技创新、制造业的支持，提高制造业贷款比重，增加高新技术制造业信贷投放。 4月《进一步推动小微企 业金融服务高质量发展》： 重点增加对先进制造业、 发改委：2023年，我国将加强跨年度政策的协调衔接，推动2022年下半年以来出台实施的政策性开发性金融工 具、支持设备更新改造、扩大制造业中长期贷款等政策效应在2023年持续释放。 中央金融工作会议： 做好科技金融、绿 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 制造业中长期贷款余额同比增速 考核。 长期贷款和信用贷款。 数据来源：政府官网、金融监管总局、人民银行、安信证券研究中心 25% 20% 15% 10% 5% 0% 战略性新兴产业和产业链供应链自主可控的中长期信贷支持。 新增制造业贷款/新增贷款 色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 2011201220132014201520162017201820192020202120222023H 本轮制造业加杠杆周期，国有大行在2022年下半年开始明显发力，其中农行表现更优；股份行大多在2021年下半年发力，其中浙商、兴业、招行 较早抓住了行业机会；以往聚焦在民营、制造业领域的城农商行依旧对客群深耕，苏州、江苏、宁波、无锡、瑞丰等银行表现更优。 新增制造业贷款占新增总贷款的比例 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 累计 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 累计 农行交行中行建行工行邮储 15.2%22.1%14.0%16.4%10.7% 8.2% -3.1% -31.0%-66.7%-24.4%-10.4% -0.8% 14.0%10.0%13.6%10.0%12.2% 2.2% 8.4% 11.4%11.4% -0.5% -12.6% 1.5% 6.8%9.6% 31.7% 23.2%23.5%21.4% 15.3%14.2%14.0%12.3%10.0% 7.8% 厦门成都南京兰州贵阳重庆齐鲁西安郑州青岛上海 4.0% 13.1% 6.5%2.3% 12.8% 6.0% -0.1% 8.9%5.5% -8.0% 5.9%9.0% 23.9%10.2% 7.4%5.1%1.0% -6.0% 75.2% 7.5% 12.3% 5.8%6.1%7.7% 10.7% -8.9% 5.6% -15.2% 3.4% 19.7% -26.3% 11.3%11.2% 29.1% 1.6%3.4% 19.7% 6.1% 12.9% -5.9% 1.5% 10.4% 2.4% 13.4% 8.0% 16.3% 0.8% 10.9% 4.6% 32.4% 4.9% 20.7%25.1% 20.4% 7.9%1.1% 10.7% 9.8%5.7%3.3% -12.9% 6.7% -182.1% -8.2% -58.2% 5.5%9.4% 11.5% 10.3% 4.4%2.1% -0.4% 4.6% -28.7% 23.3% 9.2%8.8%8.7%8.4%7.8%5.3%4.6%2.5%2.2%1.8%1.5% 25.7% 21.6% 3.7%0.5%4.5% 10.9% 14.5%13.5% 11.0% 24.7%21.2%14.1% 浦发民生浙商兴业中信招行光大平安华夏 26.5%13.2% 5.9%4.4% 19.8% -0.2% 18.9% -9.8%-1.6% 1.7% -44.8% 16.9%10.8%28.5%10.2% 7.4%3.2%4.0% -8.0%-6.1% 14.1% 25.3% 67.2%40.4%31.9%27.6% 91.7%24.3% 11.2% 35.1%25.1%27.7%24.5%12.8%21.6% 21.1%19.1%18.8%17.7%15.8%15.5%14.6% 7.4%7.3% 210.1% 46.2%20.9%26.0%14.0%13.6%19.9%13.4% 8.1% 22.9% 22.5% 2.1% 10.2%12.5% 4.2% 31.2% 5.6% 17.9%8.1% 29.4% 20.8% 69.6% 11.8% 4.3% -45.8% 无锡瑞丰沪农港行苏农江阴常熟青农紫金渝农 10.5%19.7% -6.8% 11.4% 18.5% 8.8%2.1% 10.0% 0.3%9.8%4.3% -36.5% -9.5% 7.0% 13.3% -8.8% 15.9%29.9%19.8%31.8%10.9%21.4% 3.6%4.2%2.2% 6.8% -5.6% 11.7% 4.8% -22.4% 6.0% -1.4%-3.7% -10.3% 37.1% 18.3%17.6% 9.4%3.3% -13.2% 29.5% 4.0% -0.2% 0.5% -24.3% 35.1%20.2%26.9%20.7%28.1%35.4%17.2% 7.9%9.5% 13.1% 18.8%17.2%16.0%15.8%15.7%13.7%12.6% 7.5%5.0%3.3% 12.2%14.8% 4.3% 23.6%19.7%20.4%29.9%13.8% 8.9%7.6%7.5% 19.3% 苏州江苏宁波杭州长沙北京 27.3% 9.2% 22.5% -10.8% 22.0% -0.2% 4.7% -4.5%-1.3% 31.5% 0.2% -14.6% 20.7%19.7%15.1% 8.8% 10.3% -2.5% 5.0%7.6% 25.2%12.3%13.4% -22.2% 24.6%24.0%20.8% 5.9% 11.6% 19.5% 14.8% 1.5%2.6% 23.5%12.4%17.7% 23.4%29.1%12.0%10.2% 4.0% 20.8% 20.8%15.8%15.2%10.5%10.1% 9.3% 信贷结构演变是经济结构变迁的映射。2005年至2022年，伴随着工业企业领域产能过剩、宏观经济结构升级，工业增加值占GDP的比例累计下行幅 度达到11.5pct，金融机构制造业贷款占总贷款的比例也下降了13.4pct。 制造业贷款占比下降的同时，贷款结构也在进一步优化。以交通银行为例，过去数十年内，传统制造业（钢铁、纺服）贷款占制造业总贷款的比例明显回落，而先进制造业（电子等）贷款占制造业总贷款的比例则显著上升。 工业增加值占GDP的比例(左轴）金融机构制造业贷款占总贷款的比例（右轴） 前五大制造业贷款占制造业总贷款的比例—交通银行 51% 30%电子石油化工机械钢铁纺服 23% 46% 41% 25% 20% 21% 19% 17% 15%15% 36% 31% 26% 10% 5% 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0% 13% 11% 9% 7% 5% 3% 04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 “两增”即单户授信总额1000万元以下（含）小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平； “两控”即合理控制小微企业贷款资产质量水平和贷款综合成本（包括利率和贷款相关的银行服务收费）水平。。 五大行普惠小微贷款增速目标30%以上； 确保2021年新发放普惠型小微企业贷款利率在2020年基础上继续保持平稳态势； 大型银行、股份制银行努力实现2021年新增小型微型企业“首贷户”数量高于2020年。 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2