宏观周报：内需掣肘制造业复苏，欧洲通胀降温超预期

内需掣肘制造业复苏，欧洲通胀降温超预期 核心观点 ⚫海外方面，美国三季度GDP环比增速超预期上修为5.2%，10月PCE受能源价格下跌影响如期放缓，核心服务通胀降温。11月美国ISM制造业PMI超预期下行，连续15个月处于收缩区间，且多数分项持续收缩，高利率对制造业压制效果逐渐显现。同样，欧元区紧缩货币抗通胀已见成效，11月通胀降温大超预期同比录得2.4%，接近欧央行2%的目标水平。尽管鲍威尔保持相对鹰派的言论，但市场继续交易价宽松预期，降息时点提前至2024年3月，降息幅度扩大到125BP，美债利率和油价振荡下行，金价大幅上行。美债利率顶部已基本确定，但其回落速度以及顺畅程度取决于美国经济基本面，重点关注本周非农数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，11月官方PMI并未如期反弹，制造业产需延续双弱，外需回落内需低迷，去库之路漫漫。非制造业方面，服务业年内首次收缩，财政发力支撑建筑业扩张。近期一系列数据显示出当前经济复苏的步伐仍然脆弱，同时也提高市场对政策进一步宽松的预期。本月将召开政治局会议及中央经济工作会议，对明年GDP增速目标和赤字率做出定调，后续政策加码值得期待。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：地产下行超预期，政策效果不及预期，美国经济减速超预期，海外货币政策超预期。 一、海外宏观 1、美国三季度GDP上修超预期 美国三季度GDP环比折年上修至5.2%，预期5.0%，初值4.9%，创下近两年来最大增幅；三季度核心PCE环比折年下修至2.3%，预期2.4%，初值2.4%，备受美联储关注的通胀指标呈现显著放缓趋势。 个人消费支出升温导致GDP强劲。三季度个人消费支出环比录得3.6%，前值0.8%，初值4.0%，对GDP贡献2.44%。其中，服务消费贡献1.38%，住房、医疗保健和餐饮服务拉动最为显著；商品消费贡献1.05%，娱乐休闲用品拉动最为显著。 库存回补增加了GDP的韧劲。三季度私人投资环比录得10.5%，前值5.2%，对GDP贡献1.82%。其中，私人库存是主要支撑项，对GDP贡献1.35%；固定资产投资贡献0.42%，受到非住宅项拖累有所降温。私人库存年内首次回升，主要受到需求反弹，企业出现补库行为，制造业和零售贸易有所增长。此外，政府消费支出和投资环比录得5.5，前值3.3%；进口环比录得5.2%，前值-7.6；出口环比录得6.0%，前值-9.3%。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 2、美国10月PCE如期放缓 10月美国PCE物价指数同比录得3.0%，预期3.0，前值3.4%；环比录得0.0%，预期0.1%，前值0.4%。核心PCE同比录得3.5%，预期3.5%，前值3.7%，创下2021年4月来新低，环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.3%。 能源项显著回落，食品项小幅回落。10月PCE能源项环比录得-2.6%，前值1.7%，主要受到国际油价大跌影响，10月WTI原油下跌超10%、ICE布油下跌超7%，且在11月延续跌势，预示着能源通胀下行的趋势性；食品项环比录得0.2%，前值0.3%。 核心服务降温，核心商品小幅转暖。10月核心PCE符合预期，核心服务是主要贡献项，环比录得0.2%，前值0.5%。其中，粘性较强的住房分项回落0.1%至0.4%，同比录得5.9%，持续回落但仍处于较高水平；联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落0.4%至3.9%。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 3、美国11月制造业PMI转弱 美国11月ISM制造业PMI录得46.7，预期47.6，前值46.7，连续13个月萎缩，创下最近20年来最长萎缩周期。这与美联储最新发布的褐皮书调查结果相一致，褐皮书反映了制造业的疲软和对未来经济的谨慎预期。 产需双弱，就业转冷，物价好转。新订单指数录得48.3，前值45.5，已连续15个月处于萎缩区间，这是自1982年以来的最长萎缩期。生产指数录得48.5，前值50.4，为4个月来新低。就业指数45.8，前值46.8，为近三年来的次低点。物价支付指数49.9，前值45.1。尽管仍在收缩区间，但价格下降幅度减小，暗示原材料价格的疲软趋势可能正在消退。 高利率对制造业影响渐显。美国ISM制造业PMI显示，受高利率影响，美国制造业受到压制。借贷成本上升和需求减少迫使企业重新规划资本支出，导致制造业今年陷入停滞。然而，尽管ISM指数已超过一年处于萎缩状态，近月数据显示经济活动正逐渐稳定于较低水平。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 4、欧元区通胀降温超预期 欧元区通胀回落幅度超出预期。欧元区11月HICP同比增速录得2.4%，预期2.7%，前值2.9%，为2021年7月以来最低增速；核心HICP同比增速为3.6%，预期3.9%，前值4.2%，创2022年5月以来新低。能源价格下跌以及食品和服务价格增长放缓是主要因素。 紧货币抗通胀见成效，市场转向关注何时降息。欧元区通胀增速从一年前10.6%的峰值放缓到2.4%，距离欧央行2%的通胀目标近在咫尺，表明高利率的紧缩政策已经奏效，并激发了市场对于降息的预期。此前欧央行行长拉加德预计物价压力将进一步缓解，但由于基数效应，未来几个月总体通胀可能会小幅上升。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、内需不足掣肘制造业景气恢复 制造业PMI未如期反弹。11月制造业PMI录得49.4，预期49.7，前值49.5，连续第二个月低于荣枯线。从环比变动来看，11月环比为-0.2%，低于过往10年0.2%的增幅，继续超季节性收缩，表明目前经济复苏尚不牢固，较弱的PMI数据将进一步提高市场对政策乏力的预期。 产需延续双弱，外需回落内需低迷。生产回落0.2%至50.7%，金属制品、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业保持较快增长，纺织、石油煤炭、化学纤维及橡胶塑料制品等行业均低于荣枯线。新订单回落0.1%至49.4%，新出口订单回落0.5%至46.8%，超过六成的企业面临需求不足的挑战，弱需求仍是制造业复苏的最大掣肘。 去库路漫漫，价格一升一降。库存方面，企业备产行为随需求同步转弱，原材料库存回落0.2%至48.0%，而产成品库存回落0.3%至48.0%，本轮去库阶段较为漫长与波折。价格方面，原材料采购节奏放缓，叠加美元、油价走弱，11月原材料购进价格指数大幅回落-1.9%至50.7%，出厂价格回升0.5%至48.2%。 服务业年内首次收缩，财政发力支撑建筑业扩张。非制造业方面，11月服务业PMI为49.3%，低于前值50.1%，今年首次转向收缩区间，主要受到假期效应消退、居民出行回落影响。建筑业PMI为55%，好于前值53.5%，在近期财政持续发力的背景下，建筑业升至较高景气区间，施工进度继续加快。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机） 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。