每日晨报

每日晨报2023年12月6日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:同步 内地房地产行业 2024年展望：重振旗鼓 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 展望2024年，预期政策为开发商提供更直接、更长期的支持。隨著需求 支撑政策的推出，大部分一二线城市的限制措施已取消。我们相信2024年，更多政策将继续支持领先开发商的流动性，以完成交付和竣工任务。同时，我们预计政府将制定更多长期政策，旨在改善整体房地产库存结构，并保障中低收入群体的住房需要。 我们预计2024年的分化将持续，一二线城市的房地产成交量将恢复5-10%，三线城市则表现不佳。 年初至今 恒指 16,328 -1.93 -17.60 国指 5,610 -1.64 -16.34 上A 3,116 -1.67 -3.76 上B 225 -0.87 -20.06 深A 1,930 -1.95 -6.61 深B 1,068 -0.11 -7.73 道指 36,125 -0.22 8.98 标普500 4,567 -0.06 18.95 纳指 14,230 0.31 35.96 英国富时100 7,490 -0.31 0.51 法国CAC 7,387 0.74 14.11 德国DAX 16,533 0.78 18.74 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 首选国有企业，部分民营企业可帶來超额收益。我们相信国企销售继续跑赢，但我们也预计一些民企能够通过推出更多已竣工项目和处置资产以获得额外流动性来改善销售。 主要商品及外汇价格 布兰特 78.02-13.33-9.18 期金 2,024.105.0811.23 期银 25.17 6.88 5.10 期铜 8,417.00 -0.15 0.36 日圆 147.11 0.39 -10.31 英镑 1.26 0.46 4.85 欧元 1.08 0.91 1.25 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 1.25 -1.56 三个月 年初至 2024年首选股：越秀地产。我们继续选择国有企业，鉴于其强劲的销售势头和市场份额增长。我们重申越秀地产（123HK/买入）是我们2024年的首选股，因为其估值不高、销售表现领先、双国企股东在土地储备方面的大力 支持，推动未来销售和盈利增长。 评级:同步 香港房地产行业 2024年展望：靜候曙光 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 我们看到加息影响在很大程度上被正面因素缓解，如政府的人才引进举措带动专才和外籍人士流入。我们预计住宅租金将继续受到新抵港人士的需求推动，并在2024年同比增长5%，而住宅价格将下降不到5%，更多取决于利率前景变化的时间。 我们预计2024年主要购物区的零售租金将同比反弹6-8%，主要是由于零售环境改善以及游客人数逐步恢复支持非必需品和轻奢行业，从而提高了租金负担能力。 主要中央商务区的写字楼空置率有所上升，2023年净吸纳量出现负值。我们预计写字楼租金将在2024年上半年下降3-5%，下半年有望企稳。 我们相对写字楼更偏好住宅和零售物业。因此，我们认为专注于中端住宅市场及零售元素较多的开发商将在下半年获益更多，包括新鸿基地产 （16HK/买入）。房地产投资信托基金对利率非常敏感，任何利率轨迹 收盘价升跌%今升跌 美国10年债息4.19-1.6713.68 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 16,327.86 50天平均线 17,387.28 200天平均线 18,333.83 14天强弱指数 31.81 沽空(百万港元) 24,949 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 变化的信号均可能导致重大的重估。考虑到写字楼租金持续疲软，应避开写字楼元素较多的收租股。 评级:领先 医药行业 3Q23样本医院药品销售数据点评：整体增速略有放缓，但国产创新药快速放量 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 第八批集采执行，3Q23药品平均销售价格下滑，销量增速趋缓：3Q23样本医院药品销售额同比增长1.3%（vs.2Q23+11.6%，1Q23+4.3%），环比下跌0.3%；平均单价同比下降7.2%（vs.2Q23-2.8%，1Q23-0.5%） ，我们认为这与3Q行业外部环境变化和第八批集采正式执行降价有关 ，但销售量继续录得9.2%的较快增速（vs.2Q23+14.9%，1Q23+4.8%） 。我们预计，随着集采影响边际收窄、医保价格执行后产品持续放量、以及高价创新药的上市推广正常开展，4Q23到2024年药品单价波动或将逐渐减弱，药品销量增速有望逐步回升。 药企销售表现分化：以12家内地大药企为代表，3季度销售额6家企业同比增速为正。 国产创新药持续放量，医保覆盖品种市场份额提升。3Q23PD-(L)1品类销售额同比增长37.8%，环比增长7.6%，目前国产品牌的整体份额达到74%。三代EGFR一线肺癌适应症正式纳入医保目录后，国产替代明显加速，3Q市场份额提升至34%。BTK领域也有类似趋势，两款国产药物的份额已接近70%。 评级:领先 医药行业周报 第四批高值耗材国采整体降价温和；近期关注医保谈判结果 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 第四批高值耗材国采产品平均降价约70%，相比此前批次有所收窄。其中人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%。 药明生物下调业绩指引。药明生物预计2023年剔除新冠项目后收入预计增速36%，但整体收入增速预计仅为10%，毛利率约40%，经调整净利润小幅下滑。公司目标2024年收入和经调整净利润实现双位数增长， 2025年增速进一步恢复至30%。我们下调公司评级至中性，预计未来数 月内股价仍有下行风险。 投资启示：本周在药明生物下调业绩指引后，板块回撤明显。截至今日收盘，港股8家CXO企业本周跌幅范围为-33.4%至-3.7%。考虑到各企业在手订单增速下滑，我们认为CXO板块或许难以回到2020年前后的高 增速。我们继续看好医药板块2024年的相对大市表现，并建议关注12月医保谈判结果公布、以及年底至明年初一系列学术会议上的临床数据更新。此外，近期呼吸道疾病高发，我们建议关注流感药物、疫苗和诊断服务相关标的。 评级:领先 互联网行业月报 11月游戏月报：腾讯新游定档，字节跳动缩减游戏业务 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 根据SensorTower及七麦数据，10-11月： 腾讯：1）本土流水同比增14%/21亿元（人民币），《冒险岛：枫之传说》/《王者荣耀》/《金铲铲之战》贡献增量。2）海外流水同比持平， 《PUBG》等增量抵消《胜利女神》高基数影响。 网易：1）本土流水维持同比增势（15亿元，+27%），仍受《逆水寒》拉动。2）海外流水恢复同比增长。 腾讯《元梦之星》、《白荆回廊》定档12月15日/2024年1月12日，官网预约分别达4,156万/1,275万。 投资启示：腾讯（700HK/买入）、网易（NTESUS/9999HK/买入）重点手游流水符合预期，我们预计网易4季度手游收入受《逆水寒》带动或 同比增44%，新游拉动下2024年业绩确定性强。腾讯4季度手游收入有望恢复同比正增长，老游戏稳定，新游陆续定档，有加速收入增长带来估值提升的可能性。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 12月5日ISM非制造业指数 51.80 12月7日首次申领失业救济金人数(千) 218.00 12月8日非农业生产力增长(千) 175.00 150.00 12月8日首次申领失业救济金人数(千) 3.90 3.90 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 6月13日 6月5日 12月1日 11月29日 11月29日 11月22日 11月22日 11月16日 11月9日 11月4日 11月3日 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 金融科技业-3季度回顾：精细化管理显现成效，takerate有望企稳回升万丽,CFA,FRM 教育行业-教培行业的新征途：积极转型中健康发展，强韧需求下增长可期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵科技主题研究-光刻技术背后的投资机遇——另辟蹊径探索国产半导体产业链王大卫,PhD,CFA,童钰枫 全球宏观-谨慎行事，加息概率进一步降低—美联储11月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金 医药行业-制药-行业首次覆盖-中国处方药企：破旧立新，曙光将现丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 金融科技业-稳中可求进，静待风来万丽,CFA,FRM 途虎(9690HK)-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 全球宏观-虽有放缓，但仍有韧性—美国10月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（七）加息是暂停还是终结？—11月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 12月5日互联网行业月报-11月游戏月报：腾讯新游定档，字节跳动缩减游戏业务谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月5日医药行业-3Q23样本医院药品销售数据点评：整体增速略有放缓，但国产创新药快速放量丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月4日药明生物(2269HK)-行业景气度下滑，中短期业绩承压；下调评级至中性丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月1日互联网行业月报-互联网11月月报：行业进入恢复通道，业绩表现分化谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月1日雅居乐集团(3383HK)-积极推进保交付；下调目标价，维持买入谢骐聪,CFA,FRM 12月1日石药集团(1093HK)-3Q23业绩基本符合预期，2024年收入增速有望反弹至双位数丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月30日时代邻里(9928HK)-稳定的一年；毛利率触底谢骐聪,CFA,FRM 11月30日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏仍不明朗，亏损收窄步调不变孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 11月29日美团(3690HK)-3季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月29日新世界发展(17HK)-内地销售进展顺利；回购债券缓解市